C

CLASS 兌 KRW：將 Class-Coin (CLASS) 兌換為 韓元 (KRW)

Falcon: Synthetic Dollar Yield Platform

Falcon generally refers to a class of emerging DeFi protocols, whose core function is to provide holders with yield management services for stablecoins or synthetic dollar assets.

What is Crypto? A Guide to Safe Cryptocurrency Investment for Beginners

Cryptocurrency, often referred to as crypto, has become a popular digital asset class that attracts both experienced traders and beginners looking to invest.

Gate Charity Launches Public Welfare Initiative for Special Needs Children in Vietnam, Bringing Hope Through Colors

From March 3 to 4, 2024, the Gate Charity team partnered with Mai Anh School for the Hearing Impaired in Lam Dong Province, Vietnam, to organize an art class.

<ul> <li><p>循環貸款已成為 DeFi 主流玩法，促使底層借貸基礎設施平台基本面增強，並篩汰了跟不上市場熱潮的借貸協議。</p> </li><li><p>Euler Finance 憑藉允許任何人部署借貸 Vault 的 EVK 架構脫穎而出，基本面與幣價雙雙強勢上漲，未來若部署 RWA 資產借貸，將再度帶動新一波成長動能。</p> </li><li><p>Aave 因 USDe 及 PT-USDe 上線、Umbrella 機制啟動及 GHO 跨鏈發行，上半年業務表現均穩健成長。</p> </li><li><p>Lido Finance 收入模型讓專案表現亮眼，未來成長空間將由華爾街對 ETH 質押收益的需求驅動。</p> </li><li><p>Jito 結合 MEV 基礎設施營運優勢、jitoSOL 龍頭地位與未來 jito 上再質押應用的開展，2025 年第 2 季起有望展現強勢表現。</p> </li></ul> <h2 id="h2-5YCf6LS35Y2P6K6u55qE6LS555So5p2l5rqQ77yf">借貸協議的費用來源？</h2><p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/9921c096922eddcd73a0c56957bee39abedb007c.jpg" alt=""></p> <p>主要費用來源為所有借款頭寸（不論未平倉、已平倉或已清算）的利息總額。這部分利息收入會依比例分配給流動性提供者及 DAO 國庫。</p> <p>此外，當借款倉位超過設定的 LTV 上限時，協議會允許清算人執行清算。各類資產皆有專屬清算罰金，協議則取得抵押資產並進行拍賣或採用 Fluid 的「流動性清算」機制。</p> <h2 id="h2-5LuOIEFhdmUg55qE6LSi5Yqh5oql6KGo6IO955yL5Yiw5LuA5LmI77yf">從 Aave 的財務報表能看出什麼？</h2><p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/8167815f7620e2b8c5da042f23fd2782c4ce5f06.jpg" alt=""></p> <p><a href="https://github.com/aave" title="&#64;aave" class="at-link">@aave</a> 協議於年初費用與收入達高峰，隨後因大盤調整而逐步下滑。個人認為五月後數據回升主因是 USDe + PT-USDe 上線，因本輪規模最大的循環借貸需求正由 Pendle PT 類資產及 Ethena 穩定幣推動。</p> <p>數據顯示，在 PT-sUSDe 上線初期，近 1 億美元供應額度迅速湧入 Aave 市場。</p> <p>Umbrella 機制於六月正式啟用，截至目前已吸引約 $300M 資金參加存款保障。同時，Aave 原生穩定幣 GHO 跨鏈發行量持續成長（目前流通量約 $200M），多鏈應用場景同步擴展。</p> <p>多重利多助力下，Aave 七月迎來全面突破：</p> <p>-Net Deposit 突破 48 億美元，穩居全網第一；</p> <ul> <li><p>協議淨利潤六月環比增近 5 倍，達約 $8M；</p> </li><li><p>以市銷率、市盈率計算，Aave 仍屬賽道低估值專案。</p> </li></ul> <p>依現有成長趨勢及產品成熟度，未來預期有更多傳統機構選擇 Aave 作為 DeFi 首選平台。不論是費用收入、TVL 或協議獲利，Aave均有望再創新高，穩固其 DeFi 領導地位。</p> <h2 id="h2-5LuOIENvbXBvdW5kIOeahOi0ouWKoeaKpeihqOiDveeci+WIsOihsOiQveeahOW+geWFhu+8nw==">從 Compound 財務報表看衰退徵兆？</h2><p><a href="https://github.com/compoundfinance" title="&#64;compoundfinance" class="at-link">@compoundfinance</a> 雖為老牌借貸協議，但資產多元化及市場敏感度明顯不如 Aave。Aave 緊貼市場，已上線多種再質押 ETH（如 rETH、ETHx、cbETH），質押 BTC（如 lBTC、tBTC）及 Pendle PT 類資產，這些 Compound 都未支援。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/e9c321e9321e61fcc6c40f100a3e385cf922ca4f.jpg" alt=""></p> <p>因資產支援有限，Compound 借貸模式相對單調，缺乏循環借貸場景與組合策略，導致用戶黏著度及資金利用率低落。財務面來看，Compound 自 2025 年年初至今持續虧損，協議淨收益維持於 –$0.11M 至 –$0.25M，代幣價格累計下跌約 40%。</p> <p>目前 DeFi 生態中，循環借貸已是基礎應用，並衍生出 <a href="https://github.com/EulerFinance" title="&#64;EulerFinance" class="at-link">@EulerFinance</a>、<a href="https://github.com/MorphoLabs" title="&#64;MorphoLabs" class="at-link">@MorphoLabs</a>、<a href="https://github.com/SiloFinance" title="&#64;SiloFinance" class="at-link">@SiloFinance</a> 等專注複雜槓桿與組合策略的底層協議。缺乏相關場景支援代表 Compound 正逐漸流失主流循環借貸用戶。</p> <p>財務報表亦顯示，Compound TVL 半年來僅微幅成長（+0.46%），協議收入亦未明顯改善，整體成長與 <a href="https://github.com/Aave" title="&#64;Aave" class="at-link">@Aave</a> 差距持續擴大。顯示產品演進及生態整合緩慢，若資產支援和功能拓展無法加速，未來將更邊緣化於 DeFi 借貸主流。</p> <h2 id="h2-RXVsZXIg55qEIFRWTC8g5pS25YWlIC8g5biB5Lu36YO95pyJ5pi+6JGX5aKe5bmF">Euler 的 TVL / 收入 / 幣價均明顯成長</h2><p><a href="https://github.com/eulerfinance" title="&#64;eulerfinance" class="at-link">@eulerfinance</a> 最顯著特色是開放任何開發者或協議在 EVK（Euler Vault Kit）架構下自建 Vault 納入 Euler 信貸生態，此性能深度契合循環借貸主流，各類長尾資產也能在 Euler 部署借貸，顯著提升項目方收入來源，並增強用戶玩法多樣性。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/ee858ce1544500e076a6361676004666a020f1ff.jpg" alt=""></p> <p>與 aave 類似，Euler 今年 4 月上線市場最大循環借貸資產 PT-USDe 後，協議月收入及 TVL 分別成長約 72% 與 42%，展現強勁動能。</p> <p>觀察上半年表現，Euler 是 TVL 及活躍借貸成長最快協議之一，TVL 增幅高達 800%，活躍借貸量更飆升 1160%，強勢躍進借貸賽道。</p> <p>項目亦積極與空投專案及激勵平台（如 <a href="https://github.com/TurtleDotXYZ" title="&#64;TurtleDotXYZ" class="at-link">@TurtleDotXYZ</a>、<a href="https://github.com/Merkl_XYZ" title="&#64;Merkl_XYZ" class="at-link">@Merkl_XYZ</a>）合作，緊跟本輪週期另一重要熱潮—積分及空投經濟，透過激勵機制提升用戶於平台存款及借貸意願。</p> <p>此策略成效明顯：協議費用由 $0.1M 增至 $0.45M，代幣價格同期也大漲約 200%。</p> <p>EVK 作為模組化、可組合且無需授權的信貸基礎設施，其潛力遠超現有範疇。若能順利將 RWA 資產導入 Euler 借貸框架，TVL 未來有望幾何式爆發。</p> <h2 id="h2-Rmx1aWQg5oqA5pyv5aOB5Z6S5bim5p2l5Z+65pys6Z2i5aKe6ZW/5LmQ6KeC">Fluid 技術壁壘帶動基本面樂觀成長</h2><p><a href="https://github.com/0xFluid" title="&#64;0xFluid" class="at-link">@0xFluid</a> 為借貸領域成長速度僅次 euler 的新秀協議，TVL 自年初增長約 53%，目前鎖倉規模已與 Euler 持平。其成為黑馬主因在全新借貸機制設計及資本效率出色。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/f58e0f6783c135ee14507caa54fd167eeb6ea157.jpg" alt=""></p> <p>智能抵押與智能債務是最大技術壁壘，能直接抵押 LP 資產（如 ETH/wstETH、USDT/USDC），用戶借出債務並非單一資產，而是自動調節的 LP 組合。資金借出後會部署至流動性市場參與交易，反向為用戶創造收益（降低實際借款成本）。</p> <p>此設計讓借款人利率支出進一步降低，借貸利率普遍低於傳統模式，同時 Fluid 平均支援的 LTV 上限高於 Aave，清算罰金僅 3%（Aave 為 5%），整體資本效率近似 Aave e-mode。</p> <p>此外，Fluid 內建「一鍵循環借貸」功能，前端即可實現抵押 ETH 借穩定幣再抵押操作；存款利率頗具吸引力，即使是大戶也願意長期投入大量資金，追求穩健年化。</p> <p>Aave 早期亦參與 Fluid 代幣投資，以 $4M 資金買入 FUID 代幣，並推動自家穩定幣 GHO 整合 Fluid 協議池。此舉不但肯定 Fluid 產品模式，也表明競爭對手正看好其成長潛力。</p> <p>協議上半年收入自 $790K 增至 $930K，財務表現穩中向上；惟代幣同期略有下跌，主因缺少明確代幣經濟賦能及回購機制，即使協議業績亮眼，代幣價值捕捉能力仍有進步空間。</p> <h2 id="h2-6KKr6KqJ5Li6IEVUSCBCZXRhIOeahCBMaWRvIOi0ouWKoeaKpeihqOihqOeOsOWmguS9lT8=">被譽為 ETH Beta 的 Lido 財報表現如何？</h2><p><a href="https://github.com/LidoFinance" title="&#64;LidoFinance" class="at-link">@LidoFinance</a> 截至今日約有 8.8M ETH 質押於協議，總值約 $33B，占 ETH 質押總量約 25%、 ETH 全網 7%。基本上是圈內 ETH「持有」量最大的專案（sharplink 約 440K ETH；bitmine 約 833K ETH）。</p> <p>「ETH 質押賽道龍頭」的敘事難免被視為 ETH Beta，但專案自創立以來始終面臨一大挑戰：五年來團隊從未取得獲利。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/291578d2bf43398e3b5b6640e80283728e18ebb4.jpg" alt=""></p> <p>解析原因需從財報細項切入。</p> <p>Staking Rewards to holders：Lido 聚合散戶 ETH 並設立驗證節點，之後按照比例分發質押獎勵給散戶。</p> <p>換句話說，Lido 大部分獎勵並非專案自有。2024 年為例，Lido 全年獲取 $1.034B 質押獎勵，其中 $931M 幾乎全數派發給質押者，且完全符合 Lido 協議費用機制——質押者（90%）、節點營運商（5%）與 Lido DAO 金庫（5%）</p> <ul> <li>Cost of Revenue：包括節點獎勵（node rewards）及 Slash 分發（slashing rewards），由 Lido 承擔</li><li>Liquidity Expense：LP 相關流動性費用</li><li>Operational Expense：LEGO Grant + TRP（Token Rewards Plan）是兩大生態資助與激勵方案，前者支持社群或開發者提出有利 Lido 創新提案，後者獎勵 DAO 核心貢獻者</li></ul> <p>優勢是 Lido 近年成本管控明顯進步，Liquidity Expense 逐年降至 25 年約 $8.5M，Operating Expense 自 23 年起每年減少約 20%。因此在 23/24 年收入大幅成長（88%/67%）和成本降低下，專案虧損明顯收斂（-66%/-93%），今年虧損僅約 $2M。</p> <h3 id="h3-TGlkbyDnmoTmnKrmnaXotbDlir/vvJ8=">Lido 未來發展展望？</h3><p>如果認為「ETH 質押龍頭」收入仍不理想略顯苛刻，但成本確實逐年下降。造成虧損持續的原因何在？首先，10% 手續費屬產業通例，難以更動。</p> <p>唯一可變的是賽道規模——ETH 質押量。需注意 ETH 質押比例相較 Solana/Sui/Avax/ADA 依然偏低。外部催化劑如華爾街對 ETH 質押收益的需求將是關鍵，已知 Blackrock 已申請在 iShares ETH ETF 增設質押機能。</p> <p>一旦有先例，ETH 質押將成機構新型收益來源，對他們而言，持有 ETH 部位可獲利息，也是額外現金流。若首選 Lido（或 Coinbase、甚至機構自營專案如 puffer），屆時將迎來賽道突破時刻。當然質押率提升後，ETH 發行獎勵也會被壓縮。</p> <p>DAO 有成員提案開啟質押 LDO 收入共享機制，增強代幣用途與長線激勵。但此機制僅會進一步削弱團隊收入，對長期發展不利。DAO 另有「過剩盈餘分享機制」提案，相對更合理。</p> <h2 id="h2-Sml0byDni6znibnnmoTmlLblhaXmqKHlvI8gLSBNRVYg5bCP6LS5">Jito 獨特收入結構—MEV 小費</h2><p><a href="https://github.com/jito_sol" title="&#64;jito_sol" class="at-link">@jito_sol</a> 作為 SOL 質押賽道龍頭，近「表面業務」財報表現遠優於昨日所述 lido。jito 目前質押 SOL（jitoSOL）規模約 16m SOL，占全網約 23%。</p> <p>賽道上限即 SOL 質押率在所有 L1 屬偏高（67.18%），值得一提的是 jito 自去年 10 月起提供流動性再質押底層基礎建設，衍生多元再質押服務，VRT（Vault Receipt Tokens）提供者（如 <a href="https://github.com/fragmetric140" title="&#64;fragmetric140" class="at-link">@fragmetric140</a>、<a href="https://github.com/RenzoProtocol" title="&#64;RenzoProtocol" class="at-link">@RenzoProtocol</a>）即於其架構上運作。</p> <p>我認為流動性再質押將是 jito 擴展業務、提升收益的關鍵主軸。現僅有約 1.1m SOL 進行再質押，佔 jito 質押 SOL 約 6%、全網約 2%。相較下，ETH 再質押 / 質押比例為約 26%，顯示 SOL 再質押仍具上升空間，正是 jito 必須搶占的市場。</p> <p>回顧 jito 財報，先解析各項支出和收入：</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/fea608192b1a6062950bda77028e4347c60af5f9.png" alt=""></p> <ul> <li>Bug Bounties：獎勵發現並回報協議漏洞，白帽駭客提交有效漏洞可獲獎金</li><li>Liquidity Mining Incentives：獎勵在 DeFi 平台（如 Orca、Jupiter）提供 JitoSOL 或 VRT 交易對流動性的用戶</li><li>Restaking Grants：發放給 Node Consensus Network（NCN）開發者生態，支持開發、部署及營運再質押基礎建設</li><li>Interceptor Fees：防止其他流動質押協議持有人惡意短期套利，所持 JitoSOL 會暫時凍結 10 小時，如欲提前領取須支付 10% 手續費</li><li>JitoSOL Fees：JitoSOL 由質押獎勵及 MEV 收益中抽取 4% 管理費（扣除驗證者佣金後），換算下來年化管理費約 0.3%（7%apy *4%）。</li><li>Tip Routers：MEV 每個 epoch 累積為 Tips，經 TipRouter 分發，交易小費抽取 3% 作協議費用；其中 2.7% 歸 DAO 金庫，0.15% 獎勵 JTO 質押者，0.15% 獎勵 JitoSOL 用戶</li></ul> <h3 id="h3-5omA5Lul4oCm5ZyoIGppdG8g55qE6LSi5Yqh5oql6KGo6KeC5a+f5Yiw5Z+66YeR5Lya55qE5LuA5LmI562W55Wl77yf">那麼……從 jito 財報可以觀察到基金會哪些策略？</h3><p>拆解支出部分，Liquidity Incentive 始終是最大支出，費用自 2024 Q2 急升，現維持每季約 1m-3m。</p> <p>主要來自基金會實施 JIP-2、JIP-13 提案，將 $JTO 用於多種 DeFi 應用激勵（主要在 @ KaminoFinance）。2024 Q2 起 jitoSOL 收入明顯提升，本質是使用 jitoSOL 進行 defi 循環操作效益提升—>質押 SOL 轉 jitoSOL 意願升—>jitoSOL 增—>質押收入增。</p> <p>2025 年起，基金會亦提出再投入 14M JTO（約 $24M）於激勵措施，特別是再質押資產及相關 DeFi 操作成長，期望促進 VRT 採用。</p> <p>截至 2025 Q3 已發放約 7.7m JTO 激勵。成效十分明顯，2025 年各季度收入分別上升 36%、67%、23%，幅度高於激勵發放增幅，證明屬正向回報。</p> <p>收入方面，jitoSOL fee 與 Tip Router 為兩大來源。自 2024 Q4 起，受 Solana 生態 meme 熱潮帶動，交易量暴增，jito成為最大受益者。</p> <p>當時 Jito tips 佔 Solana REV（Real Economic Value）41.6%-66%，自 2025 Q2 起，Tip Router 獲利超越 jitoSOL fee，顯示 jito 技術壁壘即 MEV 基礎建設，用戶願意支付 tip 以提升交易優先，這是其他公鏈罕見的經濟機制。</p> <p>Solana 交易量激增、MEV 營運能力、jitoSOL 龍頭地位及 jito 再質押應用拓展，使專案淨獲利於 2025 Q2 大爆發，單季增 57 倍至約 $5M。雖然目前 meme 熱潮未如 24 年 pump.fun 那般瘋狂，認為未來 SOL 再質押賽道成熟後，將成 jito 新一波成長催化劑。</p> <h3 id="h3-5aOw5piO77ya">聲明：</h3><ol> <li>本文轉載自 [<a href="https://www.techflowpost.com/article/detail_27495.html">TechFlow</a>]，著作權歸原作者 [<em>chingchalong02</em>] 所有，若對轉載有疑義，請聯絡 <a href="https://www.gate.com/questionnaire/3967">Gate Learn</a> 團隊，團隊將依相關流程盡速處理。</li><li>免責聲明：本文所表達觀點與意見屬作者個人立場，並不構成任何投資建議。</li><li>其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未經提到 <a href="http://gate.com/">Gate</a> 不得重製、傳播或抄襲本翻譯文章。</li></ol>

<p>加密貨幣經歷超過十年的狂潮，比特幣每四年一次的減半所帶來的造富神話已然式微，市場轉而聚焦於美股、美元及美債的間歇性資金寬鬆政策，分散的熱門題材逐步串聯整個循環，如同 Pendle 歷經固收、LST、BTCFi，到 Ethena 和 Boros 的發展過程。</p> <p>想要躋身新資金層級遠比為老資金資產管理來得簡單。</p> <p>正如託管機構所言，哪裡有資金，就從哪裡獲利。</p> <p>加密市場真正擁有大量資本的僅有三類人：個人巨鯨（比特幣早期礦工、以太幣早期投資人、DeFi Summer OG）、鏈上機構（原生加密創投、中心化交易所、公鏈及少數專案方），以及背後有華爾街撐腰的新舊巨擘。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/9ed6c1c583d01f3ccbdb76a46511deac93a9d4fc.png" alt=""><br>圖片說明：託管機構融資高峰<br>圖片來源：<a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3" class="at-link">@zuoyeweb3</a></p> <p>託管機構隨著市場更迭而分化。自 2021 年 30 億美元融資高峰以來，2022 年 FTX-Celsius、3AC-Luna-UST 相繼崩盤，加密託管賽道的基本格局已定。舉例如下：</p> <ul> <li>• Copper、Ceffu、Cobo：服務鏈上專案</li><li>• Coinbase：服務 ETF</li><li>• BNY（紐約梅隆銀行）：銀行級</li><li>• Fireblock：交易所</li></ul> <p>特別是 Coinbase，幾乎壟斷 ETF 託管市場，超過 80% 的 BTC 與 ETH ETF 發行方選擇與其合作，MSTR 在財庫策略方面也首選 Coinbase 托管比特幣。</p> <h2 id="h2-5Li65pWj5oi35Lqk5piT5pe25Luj57uT5p2f77yM5Li65py65p6E55CG6LSi5pe25Luj5Yiw5p2l">散戶交易時代落幕，機構資產管理時代揭幕</h2><p>加密市場的致富邏輯隨著時代演變而更替。隨著資金規模效應顯著，誰掌握最多資本，誰就能攫取最大利潤。過往是礦工、交易所、做市商的天下，下一步將輪到託管機構。特別是傳統金融資金上鏈時，不會直接進入公鏈和交易所，而會透過託管機構完成中介。</p> <p>以太坊單日鏈上交易量突破 DeFi Summer 高峰，達 174 萬筆，但這一波增長的驅動力來自 Aave 和 Ethena 引發的穩定幣循環借貸，而非 Meme 幣及交易熱潮。</p> <p>同時，Aave 與 Plasma 合作針對傳統金融客戶推出鏈上穩定幣。在 Genius Act 法規約束下，支付型穩定幣無法向用戶支付利息，沉澱到鏈上的資金無處流動，形成發行方的沉重包袱。</p> <p>另一方面，隨著中心化交易所（CEX）總交易量持續下滑，發展託管、質押、收益等非交易型業務，成為銀行等傳統金融機構的新機會，尤其是在降息預期之下，如何把 401(k)、財庫策略等流動性資產安全導流到鏈上，將成為下一波創業熱潮。</p> <p>交易所循環將步入尾聲，鏈上化與 IPO 共同壓迫當前業態。Hyperliquid 展現挑戰幣安的潛力，Kraken、Bullish 等交易所也在瓜分 Coinbase 唯一上市交易所的地位。</p> <p>市場策略上，大家都鎖定後中心化交易所時代的收益紅利。對於掌握巨額資金的機構投資者而言，收益率（APR）可以低一點，但本金安全性必須極高，例如 Tether 為自有黃金設置實體金庫，鏈上資產金庫同樣成為熱門商機。</p> <p>在 ETF 主導的格局下，Coinbase 的壟斷地位短期難以撼動，而新市場格局也讓二、三線玩家迎來機會。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/49c0f9bfe131845f1d8c6209cce74da4678a5f2a.png" alt=""><br>圖片說明：TradFi&amp;DeFi 合流<br>圖片來源：<a href="https://github.com/zuoyeeb3" title="&#64;zuoyeeb3" class="at-link">@zuoyeeb3</a></p> <p>相比美元、美債、美股帶來的鉅額財富，目前加密圈仍只是用「臉盆接金流」，只有建設超大型、極安全的「大浴缸」才能真正吸納大量流動性。</p> <p>因此，老一代玩家逐步分化，Anchorage Digital 與 Galaxy Digital 無疑成為兩大代表性陣營。</p> <ul> <li>• Galaxy：服務財庫（DATCO）</li><li>• Anchorage：服務穩定幣</li><li>• Anchorage Digital &amp; Galaxy Digital：新興 ETF 質押合作</li></ul> <p>除了比特幣與現貨 ETF，兩家 Digital 目標一致：競奪更多 Coinbase 的市場份額。先從這一共同點切入。</p> <p>現貨 ETF 市場目前展現兩大趨勢：一是通用化，除 BTC、ETH 外的山寨幣與 Meme 幣，只要在 Coinbase 衍生品掛牌滿六個月，就有望直接轉為 ETF；二是質押型 ETF 獲批，允許 ETF 發行方實物贖回，並與鏈上質押服務互通。</p> <p>舉例來說，Anchorage Digital 擔任 REX-Osprey Solana 質押 ETF 的獨家託管及質押夥伴，完全符合這兩大趨勢。只要牛市持續推進，更多 ETF 產品將成為 Digital 競逐的新戰場。</p> <p>在傳統 ETF 領域，Anchorage 也取得 21Shares 與貝萊德（BlackRock）合作，更令人關注的是，Anchorage 也擔任川普媒體集團比特幣財庫的託管人——可見其業務拓展廣度。</p> <h2 id="h2-QW5jaG9yYWdlIOaMgeeJjOmTtuihjOeahOeos+WumuW4geW4g+WxgOS4juWKoOWvhumTgemHkeW6k+S5i+aipg==">Anchorage：持牌銀行、穩定幣戰略布局與加密「鐵金庫」之夢</h2><p>2019 年，Anchorage 嘗試與 Visa 合作。2021 年起成為 Visa USDC 結算代理銀行。</p> <p>2021 年啟動加密託管業務，估值達 30 億美元，獲得 OCC 頒發加密銀行牌照，並成為美國法警局（USMS）數位資產託管服務商。</p> <p>2022 年加密市場大崩盤，Anchorage 成為 Aptos 首選託管方。聯合創辦人 Diogo Mónica 同時也是 Aptos 投資人。</p> <p>2023 年第一季平台資產成長 80%，但也裁員 75 人（約 20%），呼籲加強對穩定幣監管。</p> <p>2024 年聯合創辦人 Diogo Mónica 退居幕後，交棒給 Nathan McCauley 全權領軍。</p> <p>2025 年，Anchorage Digital 承擔川普媒體比特幣財庫託管，並收購 USDM 發行方 Mountain Protocol。</p> <p>正式介紹 Anchorage Digital：2017 年由 Nathan McCauley 和 Diogo Mónica 在南達科他州創立，初為小型地方信託公司。2021 年一場關鍵轉折，促使 Anchorage 成為唯一獲 OCC 核發加密銀行牌照的公司。</p> <p>在美國的金融業，無論矽谷、華爾街或華盛頓，要做出排他性的金融服務，終究考驗人脈與政治關係。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/0edcae8d144bdddd0f94aa619c23aa98be29267b.png" alt=""><br>圖片說明：Anchorage Digital 人脈網絡<br>圖片來源：<a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3" class="at-link">@zuoyeweb3</a></p> <p>Anchorage Digital 以機構服務為核心，發展出交易、衍生品、清算、質押和託管等多元業務，成為機構端一站式加密解決方案。除了傳統加密資產託管外，Anchorage 大舉佈局穩定幣，這也正是與 Galaxy 的最大區別。</p> <p>故事進入第一章：「Timing 創業第一名」。</p> <p>2021 年，民主黨拜登入主白宮，對加密貨幣管制趨嚴。彼時 SBF 仍耗資數千萬美元資助拜登、期待政策轉向，而當時前 Coinbase 首席法務官 Brian Brooks 擔任 OCC 代理署長。</p> <p>Brian Brooks 在任持續釋放加密友好訊號，推動銀行業務對加密產業開放，啟動 REACh 經濟改革圓桌會議，鼓勵銀行不歧視加密企業。</p> <p>Anchorage 把握機會，一舉從小型信託機構升格為 Anchorage Digital Bank，跨足全美。</p> <p>2021 年 1 月 13 日，Anchorage Digital Bank 取得美元存款與加密託管雙執照。</p> <p>1 月 14 日，Brian Brooks 意外請辭。陰錯陽差下，Anchorage Digital 因此成為唯一持牌加密銀行。</p> <p>今日你可在 Anchorage Digital 的任一官方頁面上看到這張牌照的重要地位，得以順利完成 C、D 輪合計 4.3 億美元融資，抗衡 2025 年來襲的穩定幣新浪潮。</p> <p>需特別提及的是，其投資方既有 a16z 等頂級加密 VC，也有 KKR、貝萊德（BlackRock）等華爾街大戶。</p> <p>小插曲：Bitpay、Paxos 亦申請過類似牌照，但未獲青睞。近期 Paxos 因 BUSD 違規遭紐約金融監理署處以 2,650 萬美元罰款。</p> <p>此外，Anchorage 不僅持有 OCC 聯邦加密銀行牌照，亦擁有紐約州 Bitlicense，合規水位僅次於 BNY。</p> <p>雖然之後 Brian Brooks 離職，Anchorage 與 OCC 產生矛盾，但其牌照始終未被撤銷。</p> <p>這張唯一牌照，為其帶來長遠紅利。</p> <p>有了牌照加持，Anchorage 幾乎什麼都能託管——從穩定幣儲備金、加密貨幣到 NFT 都包含其中。然而 2022 年大崩盤帶來動盪，創辦團隊經歷內部權力重組。</p> <p>最終，Diogo Mónica 改任 Hanu Ventures 合夥人，保有 Anchorage Digital 執行主席職，專責招募與策略，Nathan McCauley 獨掌核心業務，主攻貝萊德及穩定幣生意。</p> <p>就 ETF 業務而言，Anchorage 是 21Shares 比特幣與以太坊現貨 ETF 託管人，也是 REX-Osprey Solana 質押 ETF 的獨家託管及質押夥伴。</p> <p>在 ETF 版圖外，Anchorage Digital 尤其側重穩定幣領域，不僅攜手 Visa 推進穩定幣支付，也引進 Paypal 推出的 PYUSD 等合規穩定幣，供機構投資人使用。</p> <p>更特別的是，USDT 發行方 Tether 的託管機構兼投資人 Cantor Fitzgerald 亦與 Anchorage 合作，提供比特幣託管服務。</p> <p>Anchorage Digital 就此成為 Tether 託管方的託管機構。</p> <p>雖有牌照加身，但 2025 年前 Anchorage 整體規模並不突出，雖擁有 30 億美元估值與 500 億管理資產，ETF 託管上仍難以撼動 Coinbase，真正的重點其實在於穩定幣布局。</p> <p>如前所述，Anchorage Digital 憑藉聯邦加密牌照，由其分支 Anchorage Digital Bank NA（北美分行）同時接受美元與穩定幣存款，並提供託管服務。</p> <ul> <li>• 鏈下：Anchorage 攜手 Ethena 擴大 USDtb 發行量，滿足 Genius Act 對穩定幣合規的標準</li><li>• 鏈上：聯合 Paxos 與 Kraken 組建 USDG 穩定幣聯盟，共同維護 Global Dollar Network 的鏈上營運</li></ul> <p>財庫策略方面，Anchorage 亦有所突破——前貝萊德高層 Joseph Chalom 加入 ETH 財庫公司 Sharplink Gaming 擔任聯席 CEO，同時成為促成貝萊德與 Anchorage 託管合作的關鍵推手。</p> <p>此外，貝萊德 BUIDL 基金也與 Chalom 密切相關，Anchorage 擔任其託管人。結構如下：</p> <p>$BUIDL = BlackRock 發行 = Securitize（代幣化技術）+ Anchorage Digital（託管）+ BNY（現金服務）</p> <p>更值得關注的是，美國證券交易委員會（SEC）現任主席 Paul Atkins 持有 Anchorage Digital 至少 25 萬美元股份，同時為 Securitize 股東，而 Securitize 亦為 Ethena 聯合發行 Converage 的夥伴。</p> <p>隨著 Galaxy 已經上市帶動熱潮，Anchorage Digital 一直傳出 IPO 計畫。穩定幣業務持續擴張，也需要更多資金投入，也許今年我們將見證首家加密銀行正式上市。</p> <h2 id="h2-R2FsYXh5IERpZ2l0YWwg5Z2Q5LiK6LSi5bqT5pe25Luj55qE6ZOB546L5bqn">Galaxy Digital：財庫時代新霸主</h2><p>與 Anchorage Digital 相比，Galaxy 更具矚目——它不僅是高盛 2022 年加密 OTC 試點對象，也是比特幣巨鯨大額出金匯聚地。除此之外，Galaxy 在比特幣挖礦、投資與 AI 算力領域多點布局，創辦人 Mike Novogratz 的人脈遠超多數同業。</p> <p>7 月 25 日，Galaxy 協助一位早期礦工出售約 8 萬枚比特幣（90 億美元），分階段賣出雖降低沖擊，消息曝光後仍導致比特幣下跌近 4%，至 11.5 萬美元以下。</p> <p>巨量資金交易一度引發 Galaxy 操縱市場質疑，但作為純機構投資者，Galaxy 難以被認為有主動操盤動機，其經營導向更著重低波動與穩定，務求提升整體市場規模。</p> <p>Galaxy 最大特質在於「應時而變」，每一輪週期都能緊貼時代步伐。創辦人 Mike Novogratz 出身傳統金融，不具工程師背景，對加密產業的出發點從來不是信仰，而在於如何賺錢。</p> <p>隨著散戶逐步退場，機構勢力成為主角，Galaxy 未來的資產管理策略尤其值得關注。</p> <p>還記得貝萊德高層入主的 ETH 財庫公司 Sharplink 嗎？</p> <p>2025 年 6 月，SharpLink 多次通過 Galaxy OTC 買進以太幣，統計購買規模至少 8 億美元，而 Galaxy 亦為其投資人之一——「左手倒右手」呼之欲出。</p> <p>BTC 與 ETF 之外，Galaxy 參與了 Ethena 財庫 Stablecoinx 的投資布局，也參與了 $SUI 4.5 億美元規模的財庫 Mill City Ventures III, Ltd.</p> <p>Galaxy 也積極拓展 OTC 交易新模式，例如為 Liquid Collective 發行的 LST LsETH 提供 OTC 服務，SOL 版本 lsSOL 則由 Anchorage Digital 支持，專向機構投資人開放。</p> <p>整個產業圈緊密連結，再次印證「這個世界很小」。</p> <p>另外，GDN 同時將 Anchorage Digital 和 Galaxy Digital 納入生態系，兩家託管機構的協同合作多於惡性競爭，印證當前新局勢。</p> <p>不過，相較於 Anchorage Digital 依賴銀行牌照大舉進攻穩定幣業務，Galaxy 主要聚焦於財庫策略，未來更多非 BTC/ETH 類型的創新財庫產品將陸續問世。</p> <p>仰賴雄厚資金規模，Galaxy 自身不僅持有 18 億美元比特幣，還戰略性增持 3,440 萬美元 XRP 代幣，更巧合的是 Ripple 宣布以 2 億美元收購 Galaxy 投資且支持的穩定幣公司 Rail。</p> <p>再度出現「左手換右手」策略。</p> <p>根據 Galaxy 財報，接下來重點財庫與做市標的有 $HYPE、$SOL、$XRP，而 Ripple 終結與 SEC 的訴訟，當天股價大漲 10%，Galaxy 領先散戶一步。</p> <p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/537e2129a57a2a54d0b97276c3a7a0bd7e8d038c.png" alt=""><br>圖片說明：Galaxy Didital 持倉<br>圖片來源：<a href="https://github.com/zuoyeweb3" title="&#64;zuoyeweb3" class="at-link">@zuoyeweb3</a><br>數據來源：<a href="https://github.com/SECGov" title="&#64;SECGov" class="at-link">@SECGov</a></p> <p>Galaxy 已全數清倉 UNI、TIA 兩大代幣，新時代財庫重點轉向 USDG、HYPE、XRP 等新標的，「春江水暖 OTC 先知」再度應驗。</p> <p>過去 OTC 僅能被動承接巨鯨委託，難以實質影響二級市場價格，這也是其與場內做市商的本質差異。但財庫策略帶來新格局，未來幣、股、債可同步發行，主導權將由新勢力掌握。</p> <h2 id="h2-57uT6K+t">結語</h2><p>託管機構正成為新時代資本匯流中心，鏈下資金需安全上鏈，鏈上資產必須合規下鏈，財庫策略將推動託管機構積極影響幣價，加密流動性格局成為權力核心。過去 CEX 和做市商的黃金時代已退場。</p> <p>BNY 託管總額逾 52 兆美元，而全加密市場總市值僅不到 4 兆美元，美元穩定幣、加密 ETF、財庫管理公司加總僅 5,200 億美元，加密託管機構市場影響力仍需時間孕育。</p> <p>最終，資本流向決定利潤歸屬，每一位創辦人都該審慎思考資金動向。</p> <h3 id="h3-5aOw5piO77ya">聲明：</h3><ol> <li>本文摘錄自 [<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/235iFbT1Qv0DWFjL__cS_w">佐爺歪脖樹</a>]，著作權歸原作者 [<em>佐爺歪脖樹</em>] 所有。如對轉載有疑問，請聯絡 <a href="https://www.gate.com/questionnaire/3967">Gate Learn</a> 團隊，團隊將依照相關流程盡速處理。</li><li>免責聲明：本文所述內容僅代表作者本人立場，並不構成任何投資建議。</li><li>本篇其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未經明確說明 <a href="http://gate.com/">Gate</a> 前，不得複製、傳播或抄襲本翻譯內容。</li></ol>