RWA：繼DeFi之後，以太坊下一個爆發點

近期，《GENIUS法案》的通過重新點燃了市場對RWA的興趣。除穩定幣與重大立法進展外，RWA領域已悄然達成多項重要裏程碑:持續強勁的增長態勢與一系列引人矚目的突破。值此市場關注度空前高漲、傳統金融更廣泛採用指日可待之際，深入審視當前RWA格局尤爲重要。

基於以太坊的RWA已展現出驚人的環比增速，常保持兩位數高位。2025年增速相較2024年個位數月份更顯加快。推動此勢頭的另一關鍵因素是"以太坊化"作爲監管發展的催化劑，以及以太坊基金會將RWA列爲戰略重點。在此關鍵節點，本文將深入探討以太坊及其Layer-2網路上的RWA發展動態。

數據分析：以太坊RWA增長全景

數據清晰表明：以太坊的RWA價值已步入明確的增長週期。縱觀以太坊非穩定幣RWA總價值走勢，其長期軌跡引人注目——多年來始終維持在10-20億美元區間，直至2024年4月進入快速增長階段。這一增長勢頭在2025年持續加速。核心驅動力來自貝萊德的BUIDL基金，其當前規模已達27億美元。BUIDL自2025年3月以來本身便呈現拋物線增長，強力推動以太坊RWA生態的整體擴張。

按資產類別劃分（穩定幣除外），以太坊上的真實世界資產（RWA）市值高度集中於兩個主要品類：國債類項目（75.9%）和大宗商品類（以黃金爲主，20.3%），其他類別佔比較小。相比之下，在整個加密市場的RWA市值構成中，私募信貸佔比最高（57.4%），國債類項目次之（30.9%）。

進一步聚焦以太坊RWA頭部資產，BUIDL的統治地位日益凸顯。回溯一年前對比可見：彼時BUIDL規模尚與PAXG、XAUT等產品相當，如今已形成顯著超越。盡管十大頭部項目構成基本穩定，但國債類產品增速顯著領先於黃金類產品，市場份額持續擴大。

從協議維度觀察，當前主導者主要爲穩定幣發行方——前四大協議依次爲Tether、Circle、MakerDAO（Dai穩定幣體系）和Ethena。值得關注的是，證券化協議Securitize的總價值已顯著超越FDUSD、USDC等部分穩定幣項目，躍居前列。其他躋身十強的證券類協議還包括Ondo與Superstate。

聚焦2024年初至今的月度數據，增長浪潮始於2024年4月，當月實現26.6%的驚人漲幅——單月貢獻以太坊RWA總增量的四分之一。此動能延續至後續三個月，雖在2024年8至12月期間略有放緩，但網路仍保持約2億美元/月的增量（環比增速約5%，年化超60%）。

2025年1月增速再度爆發，環比飆升33.2%。經歷2月短暫回調後，以太坊連續四個月維持兩位數增長，其中4月與5月環比增幅均突破20%大關。

BUIDL

隨着BUIDL迅速崛起爲以太坊RWA生態中市值最大的項目，其增長路徑的精細研判至關重要。環比增速圖表揭示：截至2025年3月，該指標保持相對平穩，隨後於2025年3月呈現爆發式躍升。然而最新的5月數據顯示，超高速增長態勢稍稍放緩，但仍有2.1億美元的增漲，月環比增幅8.38%。未來數月的發展是關鍵觀測窗口——需追蹤其增速是否延續趨緩態勢，亦或繼續爆發式的增漲。

BUIDL的爆發性增長源於多重因素。增長主要來自於機構需求，而產品的競爭力是成功的關鍵驅動力：包括24/7全天候運作、相比傳統金融更快的結算速度，以及合規框架下的高收益。值得關注的是，DeFi集成正實現協同效應並開啓更多效用，例如Ethena Labs的USDtb產品——其90%的儲備由BUIDL支持。同時，BUIDL作爲優質抵押品的認知度持續提升，Securitize推出的sBUIDL進一步解鎖了DeFi集成場景。

BUIDL的資產分布呈現高度集中：約93%集中於以太坊主網，其他生態鏈規模難以企及。同時，伴隨資產管理規模持續擴張，BUIDL每月分紅連續創造新高，2025年3月分紅達417萬美元，至5月已飆升至790萬美元。

穩定幣

鑑於《GENIUS法案》將對穩定幣監管框架產生結構性影響，系統審視以太坊穩定幣市場發展軌跡具有重要前瞻意義。自2024年以來，該板塊總市值持續呈現穩健上行趨勢，盡管增速相較於其他RWA細分領域略顯平緩，但仍保持具有韌性的月度增長節奏。

小型項目（＜5億美元）中，2024年初的大部分項目經歷持續收縮。但接近2024年末，大部分項目市值持續上升，GHO、M、USDO市值持續增長。同時並湧現了一批新的穩定幣項目跨過50M市值，以太坊穩定幣生態項目更多樣，小市值項目自2025年持續繁榮。

中型項目（5-50億美元）在2024年僅有FDUSD和FRAX；BUSD因終止發行，從2024年1月的10億美元驟降至3月不足5億美元。但在2025年，USD0與PYUSD雙雙突破5億美元門檻，中型穩定幣更加多元。

頭部穩定幣（＞50億美元）繼續由USDT與USDC主導：USDT於2024年多數時間穩定在400億美元市值，12月初躍升至700億美元，隨後逐漸穩定，直到近期市值有所衰減；USDC則從2024年1月的220億美元穩步增長至2025年5月的380億美元。2025年初USDS與USDe雙雙突破50億美元，但USDT與USDC在佔有率上仍遙遙領先。

USDT與USDC佔據絕對主導地位，直接影響着整個穩定幣生態。

2024年11月的增長尤爲值得關注：USDT當月環比激增30.16%，USDC實現16.31%增長。此次飆升後仍有持續數月的增長，USDC在後續月份增長更穩健，月增長皆在5%以上。據發行方披露：Tether將此歸因於"交易所與機構交易臺爲應對預期交易量激增而湧入的抵押資產潮"；Circle則強調"USDC流通量同比增長78%...除用戶需求外，也源於新興穩定幣監管規則催生的市場信心重建與標準體系完善"。

然而市場動能近期明顯轉變——過去四個月以太坊鏈上USDT陷入增長停滯，2025年5月USDC在多月增長後第一次出現了下降。這一現象或標志着市場正轉向新週期階段。

L2生態

在更廣闊的RWA生態格局中，以太坊以59.23%的市場佔有率（不含穩定幣）保持絕對統治地位，但其仍面臨關鍵挑戰。

值得關注的是，zkSync憑藉Tradable項目的單一驅動躍居次席，而Stellar則完全依賴富蘭克林鄧普頓BENJI基金（規模4.559億美元）佔據第三。盡管兩條公鏈RWA帳面數據亮眼，其結構性缺陷不容忽視：資產多樣性匱乏與單一項目的依賴。

正如zkSync與Stellar所展現的生態特徵，多數L2網路當前同樣面臨生態多樣性不足的挑戰——其RWA市值高度依賴1-2個核心項目支撐。如Arbitrum：2.56億美元總市值中，BENJI貢獻1.119億美元（佔比43.7%），Spiko佔據9350萬美元（佔比36.5%），二者合計壟斷超八成市值；Polygon亦呈現相似分布格局，核心市值來源集中於Spiko與Mercado Bitcoin兩大項目。

將視野擴展至整個L2生態體系，各網路RWA價值與市場份額呈現顯著分化。除zkSync外，僅Polygon與Arbitrum形成實質規模效應，其餘L2仍處早期發展階段。Polygon與Arbitrum的成功高度依賴單一驅動力Spiko——該項目在兩條網路中均貢獻約三分之一的RWA總價值。

縱觀Layer-2網路整體RWA市值演進，其增長週期與Layer-1並不完全同步：2024年中旬並未同步啓動增長。zkSync接入Tradable項目帶來20億美元級市值增長。但即使剔除這一影響，L2增長趨勢依然確立——自2024年9月以來，L2網路持續保持兩位數環比增幅。反觀此前階段，RWA擴張始終呈現零星且微弱的特徵。綜上，2024年末標志着L2生態RWA發展的轉向：進入了強勁的增長週期。

Etherealize：以太坊RWA新引擎

作爲推動以太坊RWA採用的關鍵力量，Etherealize的誕生源於對行業瓶頸的深刻洞察：當協議層突破未能有效轉化爲實體應用時，機構參與度往往陷入停滯。爲此，Etherealize通過開發定制化工具、構建戰略合作網路及深度參與政策制定，系統性彌合了技術突破與實際落地之間的鴻溝。

目前，Etherealize主要通過市場教育與內容傳播