加密企業IPO潮揭示代幣市場亂象：透明度缺失或促使優質項目轉向股權融資

加密貨幣行業已有十餘年歷史，正處於關鍵轉折點。雖然部分加密公司開始IPO，但代幣市場存在的重大透明度問題阻礙了行業發展。代幣被視爲未來資本形成的方向，但若不解決透明度問題，行業難以前進。

目前，代幣市場正面臨"檸檬市場"困境。由於缺乏標準化的透明披露機制，投資者無法有效區分優質和劣質項目。這導致優質項目不願發行代幣，而投機項目泛濫，造成整個市場質量下滑。

在代幣市場，投資者面臨諸多股權投資者無需擔憂的問題:

1. 法律保護不足：代幣持有者的法律保障遠遜於股權持有者。
2. 多代幣問題：項目團隊常爲新業務線發行第二個代幣，損害早期投資者利益。
3. 寄生股權問題：代幣持有者無法確定現金流最終流向代幣還是股權。
4. 創始人行爲：創始人可能在牛市中通過場外交易大量出售代幣，實現個人財富自由後放棄項目。
5. 基金會濫用：一些團隊將項目現金流轉入基金會，然後以各種名義抽取巨額資金。

這些結構性問題導致代幣的風險溢價高達20%，遠高於股票的5%。按資本市場定價邏輯，這種高溢價使代幣估值被打了約80%的折扣。

在這種情況下，優秀的、希望建立長期業務的創始人，面對股權市場和代幣市場如此大的估值差異，可能會選擇發行股權而非代幣。這就形成了惡性循環，優質項目越來越少發行代幣，市場最終可能崩潰。

某交易平台的IPO就是一個典型案例。其IPO定價約30-31美元，首日開盤價約70美元，幾天後交易價達到120美元。這可能部分反映了市場對股權的偏好，因爲股權有更明確的保障。這預示着未來可能會有更多本應在鏈上發行代幣的公司選擇IPO。

代幣市場的另一個核心結構性問題是股權與代幣之間的關係模糊。例如，很多GameFi項目的失敗，部分原因在於代幣被用來激勵用戶行爲，用戶投入真金白銀，但最終產生的收益大部分流向了股權持有者，而代幣本身的價值可能趨向於零。

2020-2021年的"萬物泡沫"時期進一步加劇了這些問題。當時全球利率幾乎爲零，大規模的貨幣增發和財政刺激，導致代幣價格漲無需基本面、收入或現金流的支撐。泡沫破裂後，市場參與者一直在等待下一個"大週期"，但隨着時間推移，人們逐漸意識到需要給投資者一些實質性的東西。

針對這些問題，行業和監管層面也出現了一些積極的轉變。例如，某協議最近宣布其將成爲一個無股東實體的全資子公司，確保價值流向代幣。同時，美國監管機構也提出了一些新的提案和法案，爲項目從中心化實體過渡到去中心化網路提供指導。

爲解決行業存在的信息披露嚴重不足問題，一些業內人士採取自下而上的路徑，推出了代幣透明度框架，這是一個開放的、標準化的自我披露模板。項目方只需填寫這一表格，就可以向市場清晰傳達自身結構信息。

這個框架要求項目方填寫約20個問題，涵蓋業務描述、供應時間表以及與交易所協議等內容，並提供相關證明材料。評分機制基於問題的重要性賦予不同權重，最終生成簡單易懂的等級。整個框架爲開源形式，公衆可查看完整的回復內容，同時也提供簡潔的評分結果，方便對項目進行快速評估或深入研究。

長期來看，參與並獲得合理評分的團隊，其代幣可能會因透明度獲得溢價。這種變化雖不會立即顯現，但透明度的提升將吸引更多流動性代幣基金的關注。若這一框架被市場廣泛採用，或將推動更多機構資本流入流動性代幣市場，從而緩解透明度不足這一阻礙機構資本進入的主要問題。

短期內，擁有良好基本面但因市場噪音、敘事或炒作而被忽視的項目將成爲新框架的主要受益者。這些項目通過將該框架應用於自身的代幣和項目，並公開發布結果，可以更清晰地向各類投資者展示其真實基本面，從而提升市場認知度和關注度。

相反，那些將代幣視爲套利工具、缺乏真實產品或濫用市場結構的項目，將因缺乏透明度被邊緣化。框架的出現將終結"欺詐性代幣"的高估值，讓資源更有效流向真正具備產品市場匹配度的項目。