加密基金面臨"壞年份"衝擊：行業調整期中的挑戰與機遇

Vintage一詞源自葡萄酒行業，用來描述某一年份的酒品質。在投資界，這個詞被用來指代基金的成立年份，反映了當時的經濟環境，直接影響着基金的回報率。對於在寬松貨幣政策時期成立的加密基金而言，當前正經歷着來自"壞年份"的嚴峻考驗。

泡沫破裂的後果

近期，加密投資圈內彌漫着悲觀情緒。一支規模達4億美元的Web3基金宣布停止新項目投資和後續募資計劃。盡管該基金聲稱過去三年已向30多個項目投入超4000萬美元，但當前市場環境的惡化使其不得不按下暫停鍵。

這一決定反映了當前加密風投的困境：募資規模和投資熱情雙雙下滑，代幣鎖倉模式備受質疑，部分投資者甚至轉向二級市場和對沖操作以保護投資組合。在高利率、監管不明和行業內部問題的多重壓力下，加密風投正經歷史上最嚴峻的調整期。

一位業內人士透露，他們投資的多支風投基金雖然都捕獲了頭部項目，但整體投資已計提60%的減值，預計最終只能收回40%本金。他指出，有時即便決策正確，也可能敗給時間和年份。不過，他對下一輪週期的加密風投持樂觀態度，認爲行業可能會如同2000年互聯網泡沫後的反彈一樣，迎來新的創新浪潮。

2021至2022年的加密行業繁榮，除了DeFi、NFT和鏈遊等創新概念的推動外，也與全球央行的寬松貨幣政策密切相關。大規模量化寬松和零利率政策導致全球流動性泛濫，大量資金湧入高回報資產，形成了所謂的"一切都是泡沫"現象。新興的加密貨幣行業成爲這一時期的主要受益者之一。

面對空前的投資熱潮，許多加密風投採取了"抬轎式"投資策略，大手筆押注概念賽道，而忽視了對項目內在價值的理性分析。這種脫離基本面的投資行爲，本質上是超低資金成本下的"預期定價"。大量資金湧入估值虛高的項目，爲日後的市場調整埋下了隱患。

代幣鎖倉機制原本旨在通過長期分期釋放代幣，防止項目方和早期投資者短期內集中拋售，以保護生態系統穩定性和散戶利益。常見的鎖倉設計包括"1年懸崖期 + 3年線性釋放"，甚至更長的5-10年鎖倉期。這種機制本意是爲了約束項目方和風投，提升投資者信心。

然而，當联准会自2022年開始收緊貨幣政策，加密行業泡沫隨之破裂。虛高估值迅速回落，市場進入"價值回歸"的陣痛期。加密風投們不僅在早期投資中遭受重創，還要面對誤以爲他們獲得巨額收益的散戶投資者的質疑。

數據顯示，多數追蹤項目的估值都出現大幅下跌，部分項目同比跌幅甚至高達85%至88%。許多承諾鎖定倉位的加密風投可能錯過了去年二級市場更好的退出機會。爲應對這一困境，有報道稱一些風投與做市商祕密合作，通過衍生品和空頭頭寸對沖鎖倉風險，試圖在市場下跌中獲利。

在當前疲軟的市場環境下，新成立的加密基金募資同樣面臨巨大挑戰。數據顯示，2024年是自2020年以來加密風險投資融資最低迷的一年，新基金數量雖有增加，但募資規模遠不及2021至2022年牛市時期的水平。

Meme熱潮與比特幣ETF的影響

在行業缺乏明確產品敘事和實際應用場景的背景下，社區開始轉向Meme熱點來制造話題和流量。Meme代幣憑藉"暴富神話"的吸引力，多次引發交易狂潮，吸引了大量短期投機資金。

這些Meme項目往往呈現短暫而猛烈的炒作，但缺乏長期發展動力。隨着鏈上"賭場化"敘事的蔓延，Meme代幣開始主導市場流動性，佔據了用戶注意力和資本配置的焦點。這導致一些真正具有潛力的Web3項目被邊緣化，難以獲得足夠的曝光度和資源。

與此同時，一些對沖基金也開始進軍Memecoin市場，試圖捕捉高波動率帶來的超額收益。例如，一家由知名風投人士支持的對沖基金推出了一只投資Solana生態系統中Meme代幣的流動基金，在2024年第一季度爲投資者帶來了137%的可觀回報。

除了Meme熱潮外，比特幣現貨ETF的推出也可能是加劇山寨幣市場低迷和風投困境的潛在因素之一。自2024年1月首批比特幣現貨ETF獲批以來，機構和散戶投資者可以通過受監管的渠道直接投資比特幣，傳統華爾街資管巨頭紛紛入場。ETF推出初期便吸引了近20億美元的資金流入，大幅提升了比特幣的市場地位和流動性。

然而，比特幣ETF的出現改變了行業原有的資金流轉邏輯。大量原本可能流向早期風投基金或山寨幣的資金，選擇留存在ETF產品中，轉爲被動持倉。這不僅打斷了以往比特幣漲後山寨幣補漲的資金輪動節奏，也導致比特幣與其他代幣在價格走勢和市場敘事上日益分化。

在這種趨勢下，傳統資本愈發集中於比特幣，使Web3領域的創業項目難以獲得足夠的融資關注。對於早期風投而言，項目代幣的退出渠道受限，二級市場流動性不足，導致回款週期延長、收益兌現困難，只能收縮投資節奏甚至暫停投資。

此外，外部環境同樣嚴峻：高企的利率和日益收緊的流動性使得LP對高風險配置望而卻步，而監管政策雖在不斷演進但仍有待完善。

業內人士指出，當前市場面臨的挑戰包括：用戶羣體已經形成，大多習慣於投機性的交易行爲；難以找到新的基礎設施級別的投資機會；社交、遊戲、身分等領域的加密重構嘗試大多未能取得突破性進展。

在多重壓力之下，加密風投的"至暗時刻"可能還將持續一段時間。然而，正如歷史所示，每次行業調整都可能孕育新的機遇。投資者需要保持耐心，關注真正具有創新價值的項目，爲下一輪行業增長做好準備。