股市暴漲後的發展趨勢分析

自相關部門出臺新政以來，中國股市經歷了顯著漲。新政策和高層會議超出預期地提振了市場情緒，A股和港股市場迎來強勁反彈，領跑全球市場。然而，節日後市場在樂觀情緒中出現回調，那麼這輪行情是曇花一現還是大底已現？本文將從國內經濟基本面、政策和股票市場整體估值水平三個方面進行分析。

一、基本面

總體而言，國內基本面仍然偏弱，雖有一些邊際改善的跡象，但尚未出現明顯轉折信號。節日期間消費景氣度同比、環比均有提升，但還未反映在主要經濟指標中。未來幾個季度，中國經濟增長可能會在政策推動下呈現溫和復蘇態勢。

9月份，制造業採購經理指數（PMI）爲49.8%，比上月上升0.7個百分點，顯示制造業景氣度有所回升；非制造業商務活動指數爲50.0%，比上月下降0.3個百分點，表明非制造業景氣水平略有回落。

8月份，受去年同期高基數等因素影響，規模以上工業企業利潤同比下降17.8%。

2023年8月，全國居民消費價格同比漲0.6%。其中食品價格漲2.8%，非食品價格漲0.2%；消費品價格漲0.7%，服務價格漲0.5%。1-8月平均，全國居民消費價格比上年同期漲0.2%。

8月份，社會消費品零售總額38726億元，同比增長2.1%。

從金融前瞻指標來看，社會整體融資需求相對不足，二季度以來M1與M2同比放緩，二者剪刀差上升至歷史高位水平，反映需求相對不足且金融體系存在一定空轉，貨幣政策傳導效果受阻，短期經濟基本面仍有待改善。

二、政策

結合過去20年A股市場階段性底部特徵，政策信號通常力度較大且需要超出當時投資者預期，歷史經驗表明這是A股企穩反彈的重要條件。近期政策超預期發力，政策信號已經顯現。

9月24日，央行行長宣布創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。主要包括兩項措施：一是創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的機構使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作爲資產質押，從央行獲取流動性，首期操作規模爲5000億元；二是創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票，首期額度爲3000億元。

9月26日，相關部門聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，涉及培育長錢長投的資本市場生態、大力發展權益類公募基金與支持私募基金穩健發展、完善中長期資金入市配套政策等三個方面，共11條要點。

當前中國增長問題的根源是持續的信用收縮，私人部門持續去槓杆，且政府部門信用擴張未能起到有效對沖。造成這一局面的原因一是投資回報率預期低，尤其是房地產和股市價格的低迷，二是融資成本還不夠低。本輪政策變化的核心是圍繞降低融資成本和提振投資回報預期兩條思路展開，屬於對症下藥。但要實現中長期可持續的再通脹，還需要後續結構性的財政刺激和實際政策落地執行，否則市場的復蘇可能難以持續。

10月8日，國家發改委舉辦新聞發布會，介紹了"系統落實一攬子增量政策、扎實推動經濟向上結構向優、發展態勢持續向好"的相關情況。市場對此次發布會有較高關注，期待看到大規模的財政逆週期調節政策，但會上並未出現市場普遍預期的大刀闊斧的財政政策，這也是節日後市場回調的主要原因之一。

三、估值

從歷次市場底部特徵來看，無論是下跌的時間長度、下跌程度還是估值水平，本輪行情都已經呈現出底部特徵。

截至10月9日，A股估值水平已修復至中位數附近。歷史縱向對比，9月底反彈程度較高，已經達到了2023年初對經濟重啓預期的PE倍數水平。橫向對比全球主要市場，中國市場相對新興市場的估值目前依然是亞太地區最低，接近韓國的水平。

總的來說，市場反轉的關鍵在於中期基本面信號的確認。目前基本面數據還未明顯改善，近期的短期漲主要依靠預期和資金推動。高波動市場往往伴隨過度反應，歷史性暴漲後出現回調既是技術需要也在情理之中。貨幣政策先行加碼後，後續財政政策能否跟進是近期影響股市上行節奏和空間的主要因素。

從長期角度來看，近期的下跌可能是調整而非趨勢終結。中長期來看，A股大底可能已經出現，但主升段還未到來。投資者需保持耐心，關注政策落地和經濟基本面的實際改善情況。