全球宏观经济动荡，加密市场迎来配置良机

2月份，全球经济格局，尤其是美国宏观金融环境发生了戏剧性的转变。

美国通胀数据上升，消费者信心跌至15个月低点，引发市场对美国经济衰退的担忧。这促使交易员开始为经济衰退预期重新定价，导致美国三大股指迅速下跌至120日均线附近。

在这种情况下，资金开始寻求避险。美国10年期国债收益率快速下跌，黄金市场也出现了见顶迹象。

受美股走势影响，比特币在2月最后一周出现大幅下跌，创下本轮周期最大回撤幅度和单周最大亏损。

分析认为，这轮行情实质上是对先前"特朗普交易"定价的回吐。考虑到美国政策的自我调整能力和加密市场的中长期发展前景，当前可能是比特币中长期投资的良好时机，建议在谨慎的基础上采取分批加仓策略。

宏观金融：经济衰退预期引发市场下行

美国政府2月发布的经济和就业数据，加上特朗普关税政策引发的混乱，成为近期影响宏观金融和加密市场走势的两大核心因素。

2月7日公布的核心就业数据显示，1月经季节调整后的非农就业人口仅为14.3万，远低于预期的17万。失业率为4%，略低于预期的4.1%。就业人口大幅减少加剧了市场对美国经济衰退的担忧。

2月12日发布的CPI数据显示，1月CPI月率高达0.5%，远超预期的0.3%，也高于去年12月的0.4%。这推动年率超过预期的2.9%，达到3%。连续三个月的通胀反弹，让市场确信美联储有充分理由推迟降息时间。即便经济出现衰退迹象，也难以改变美联储的决策。

2月21日，密歇根大学公布的2月美国消费者信心指数终值为64.7，低于初值67.8，创15个月新低。消费者信心持续低迷必然会影响企业信心。

这些负面数据叠加，最终击垮了市场信心。当日美国三大股指均出现大幅下跌。

连续两年大幅上涨的美股在21日（周五）后的一周内继续大跌，抹去本月全部涨幅后继续下行。纳指月跌3.97%，道琼斯月跌1.58%，标普500月跌1.42%，中小企业指数RUT2000大跌5.45%。纳指和标普500均跌破120日均线。

对交易员而言，通胀持续反弹，就业状况可能开始恶化，"经济衰退"阴影再次笼罩，减少多头头寸可能是最佳选择。

除经济和就业数据恶化外，特朗普在关税政策上的反复也令市场倍感混乱和悲观。

1月，特朗普签署《美国优先贸易政策》备忘录，并宣布对多国商品征收关税。市场原本将特朗普的关税政策视为政治谈判手段，但现在即将付诸实施，并开始推高通胀。这一点可能超出市场预期，加剧了交易员的悲观情绪。

唯一可能对通胀和降息产生积极影响的"俄乌谈判"，虽在2月大部分时间进展良好，但月底两国总统在白宫记者会上发生戏剧性冲突，导致原定签署的矿产协议流产。欧洲各国领导人表态支持乌克兰，美国与欧洲的分歧可能进一步加深。原本有望结束的"俄乌战争"再生变数，短期内难以结束。这打击了通过结束战争增产石油以降低通胀的预期。

去年11月以来，"特朗普交易"建立在经济强劲增长预期之上。如今，就业数据低迷，通胀居高不下，加上关税加剧通胀预期，导致市场预期逆转，退出"特朗普交易"，开始为"经济衰退"定价。按此逻辑，三大股指的下跌可能仅是开始。

1月中旬后，美国10年期国债收益率持续下降，已从最高的4.809%跌至4.210%。这一"定价锚"的大幅变化，反映了资本市场对经济衰退的大幅下修预期。

随着通胀反弹、经济衰退迹象显现及股市和10年期国债收益率大幅下跌，市场对美联储今年的降息预期再次提升，次数从1次增至2次。技术面上，纳指和标普500均已跌破120天线。鉴于当前严峻形势，市场提高了降息预期，如果得不到积极回应，短期内可能继续下跌。

加密资产：中长期投资机会显现

2月，比特币开盘于102414.05美元，收于84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。从高点最大跌幅28.52%，创下本轮周期（2023年1月）以来最大回撤幅度。

月度跌幅集中在最后一周，短期内的急剧下跌使市场陷入极度恐慌。与周期最大跌幅相对应，恐慌贪婪指数在2月27日跌至10点，为本周期以来最低，接近上轮周期熊市阶段低点时的6点。

技术上，"特朗普底"已被有效跌破，呼应了美股对"特朗普交易"的回吐。先前关注的本轮周期"第一上升趋势线"和"第二上升趋势线"在短时间内均被迅速击破。月底，比特币价格收于200日均线附近。

除与美股联动外，加密市场本月的周期级大跌也与市场内部负面事件有关。

2月14日，某国总统在社交平台推广MEME币，引发投机热潮，推动其市值飙升至45亿美元。随后，创建者撤出交易池资金，导致币价迅速崩盘，投资者损失惨重。

2月21日，某黑客组织利用某交易所的技术漏洞，窃取了逾40万枚ETH和stETH，总价值超过15亿美元，成为加密货币史上以美元计的最大规模攻击。

2月23日，某合约遭受攻击，被盗资金超过4,900万美元。

此外，3月1日因某平台破产清算导致的某代币解锁，将达到1120万枚，总值约20亿美元。解锁规模达到该代币总发行量的2.29%，推动其价格在弱市背景下全月下跌最高超过50%。

分析认为，2月加密市场发生的本周期最大幅度下跌，直接原因来自美股因经济衰退预期驱动的下跌联动，也可理解为对"特朗普交易"的回吐定价。基于美股下跌幅度，比特币理论最低可跌至73000美元附近，但考虑到特朗普政府上台对比特币基本面的提升远高于美股，因此这一理论下跌低点实现概率较低。周期仍在继续，基于美国政策自调整和加密市场中长期看好的逻辑，当前比特币可能迎来中长期投资机会，建议在谨慎基础上分批加仓做多。

资金流动：ETF通道大幅流出

随着特朗普交易情绪降温，2月加密市场的资金流入大幅放缓。这种流入放缓与价格下跌不断交互影响，最终导致比特币价格在96000美元附近盘整良久后于2月最后一周破位暴跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。

深入分析各类资金，我们发现稳定币资金与比特币现货ETF通道资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。

此前多次指出，比特币现货ETF已掌握比特币的中短期定价权，因此比特币价格走势与美股走势高度关联。

本月比特币现货ETF通道流出超32亿美元，成为下跌最直接外部原因，创下上市以来最大单月抛售记录。后续比特币走势，主要取决于美国经济预期的改善，以及比特币ETF现货通道资金的回流。

二次抛售：短期投资者承压

自2024年10月初二次抛售启动，112万枚比特币筹码已由长期持有状态转为短期持有状态。二次抛售被视为一轮牛市周期结束的必要条件，背后逻辑是活跃状态的比特币规模增长到一定程度后将耗尽流动性，导致上升趋势彻底被摧毁。

回顾2月份的盘整和暴跌，长期持有者保持了极度克制，仅抛售7271枚。事实上，现存长期持有者早已无视"特朗普底"区间的报价（89000~110000美元），选择持币待涨。

2月最后一周中，被转移的亏损筹码主要来自短期持有者。据链上数据分析，直至2月24日短期持有者仍在坚守，25日出现大规模抛售，当天仅链上短期持有者就实现了2.55亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿）。历史上，短期持有者经历类似规模的大额损失后，市场往往迎来阶段性底部。

深入链上分析发现，2月24日以来在78000~89000美元区间分布的比特币增加了564920.06枚，而"特朗普底"区间（89000~110000美元）分布的比特币减少了412875.03枚。

"特朗普底"区间在去年11月到今年2月期间形成，这一区间的持币者属于典型的短期投资者。短期投资者亏损筹码的抛售，试图构建中期底部，也夯实了73000~89000这一筹码较少的区间。

结语

1月报告中，我们强调"最大的外部不确定性来自特朗普经济政策落地后对降息预期及资金供给所形成的连锁反应，一旦资金流动性受困，波动率将大幅上升"。这一忧虑已然成真。

根据分析，亏损筹码抛售主要来自短期投资者，而长期持有者已悄然放缓抛售并持币待涨。判断目前牛市仅处于中继状态，而非转熊。

我们认为2月发生的比特币本周期最大规模回撤，起因是处于历史高位的美股对"经济衰退预期"进行下修定价，导致比特币现货ETF资金大量流出，其转折动力也将来自美股市场预期的转向及趋势反弹。

内部结构相对稳定，比特币及加密市场仍运行于周期规律之内，短期价格下跌带来中长期投资机会。

需要谨慎关注的是美国宏观经济走势、市场预期以及美联储对重启降息的态度。

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