虚拟资产监管新局：香港的Web3之路才刚刚开始

香港虚拟资产交易平台清退政策于5月31日正式实施，非合规交易所将停止运营。随着截止日期临近，近一半的VATP申请者选择退出，引发了市场讨论。有观点认为"香港金融中心地位不保"、"香港Web3时代尚未开始就已结束"，但事实真是如此吗？监管应以何种姿态迎接Web3时代？

事实上，香港作为连接东西方的Web3桥头堡，其战略意义才刚刚显现。

Web3下一个十年：全面合规化

纵观全球主要Web3金融市场，我们可以看到监管趋势的演变。

日本是Web3监管领域的先行者。自2014年Mt.Gox事件后，日本逐步启动监管，并于2017年引入数字货币交易所牌照制度。十年来，日本共有23家数字货币交易所获批运营，其中包括部分国际知名交易平台，但主要以本土企业为主。

日本的监管经验与香港有相似之处，如资产分离和冷钱包使用等规定。这些严格措施在FTX事件中发挥了积极作用，保护了用户资产安全。此外，日本在ICO、IEO、STO和CBDC等领域的监管框架也相对完善。

新加坡和美国则是在2022年三箭资本和FTX事件后加强了监管力度。

美国虽然没有正式的"合规"交易所，但某些上市公司因其相对规范的运营，获得了显著的业绩增长。而其他一些国际交易平台在FTX事件后，逐渐面临美国监管的挑战。

这些案例反映出一个共同趋势：监管正在逐步深入各个细分领域，变得更加精细化。

值得注意的是，日本和新加坡在监管初期也曾面临"过于严格"的质疑，但随着监管条例的不断完善，这两地的Web3生态正变得越来越活跃。

美国近期也调整了监管态度。最新发布的FIT21（21世纪金融创新与技术法案）监管框架提出了数字资产（包括Defi和NFT）的定义方法，以及如何划分商品和证券的边界，这可能对Crypto行业产生深远影响。

紧随美国之后，东南亚、中东、南亚等地区也计划在未来几年内推出Web3监管政策。甚至一些此前在加密货币领域并不活跃的国家和地区，如欧洲、非洲部分国家，也开始参与到监管行动中。

全球监管机构都在积极布局Web3领域。无论是以积极拥抱还是应对风险为起点，各司法管辖区最终都将走向精准监管。

从交易所持牌数量来看，各地本土企业占据主导地位，国际交易平台的比例通常不超过30%。这反映出监管方更倾向于支持本地企业发展。

对于一些国际交易平台而言，适应新的监管环境确实面临挑战。回顾过去，这些平台在监管相对宽松的环境下服务了近2亿用户。但这个时代已经过去。一些大型国际交易平台正在积极布局，获取多个司法管辖区的牌照，以适应新的监管要求。

可以说，加密市场的"监管套利"时代已经结束，新的合规时代正在到来。

相比美国的"后监管"模式，香港采取了"先持牌、后运营"的方式。自2022年香港出台Web3监管政策以来，行业全面合规的号角已经吹响。截至2024年6月1日，AMLO牌照正式实施，非合规交易所完成清退，目前仍有超过半数的申请者在场。已获牌照并开始运营的交易平台交易量已突破4400亿港币，显示出良好的发展态势。

因此，部分交易所的退出并不应过度悲观。从历史发展来看，这只是香港与其他监管辖区一样，正在经历的必要阶段。更重要的是，这标志着香港已经解决了行业中资金集中度最高、最复杂的"交易所"问题，为全面监管奠定了基础。

东西方的博弈：香港与美国的角色

监管框架建立后，下一步将是什么？实际上，博弈才刚刚开始。

四年前，有人就预测未来的政治冲突将发生在人工智能和加密技术之间。如今，AI和Web3都已呈现出强劲势头，美国和香港被视为Web3行业东西方的重要阵地，两地监管态度的博弈将影响全球Web3发展方向。

为什么会出现博弈？与AI不同，Web3时代建立了更多基于网络经济的商业模式，能够轻易跨越地理界限提供服务。这意味着传统的垄断式监管可能不再适用。

未来，政治领导力可能更接近企业家精神，只有足够友善的政策环境才能吸引资金和人才。因此，不仅是Web3需要监管，监管方也需要Web3。

美国近期的态度已经很明显。今年，加密货币话题首次成为美国政坛的焦点。据报道，约三分之一的美国选民在投票时会考虑候选人对加密货币的立场。77%的选民认为总统候选人应至少了解加密货币。44%的选民在某种程度上认为"加密货币和区块技术是金融的未来"。

东西方博弈格局已经形成，ETF成为一个明显的竞争领域。美国对ETH ETF态度的突然转变，除了国内因素外，可能也与香港在4月推出ETH ETF有关。

虽然目前香港与美国ETF在规模上存在差距，但作为全球最大的离岸金融中心之一，预计未来随着生态系统的完善，香港将吸引更多机构参与，可能引发新一轮机构投资热潮。

未来，ETH ETF作为可质押的生息资产，其发展前景可能成为下一个竞争重点。以太坊转向PoS后，质押可产生类似利息的被动收入，目前市场年利率约为4.5%。如果香港率先推出带Staking功能的以太坊现货ETF，这将不再是单纯的付费产品，而是一种盈利工具。它甚至可能在某种程度上成为"数字美债"，吸引力可能超过比特币ETF。

Web3行业的发展也与当地文化密切相关。虽然相比西方的外向和多元化，东方文化显得更加内敛谨慎，但这并不意味着落后。

香港已经发布了一系列详细的监管指引，涵盖虚拟资产交易平台运营、反洗钱、反恐融资等多个方面。这些政策比美国此前采用的商品期货管理条例更为清晰成熟，也避免了在加密货币定性问题上的争议。

随着牛市逐渐到来，行业造富效应将显现，新一批富豪即将诞生。香港凭借其独特的地理和文化优势，有望吸引更多大陆和海外华人Web3人才及资金。

未来的发展周期将是Web3与传统金融在多个维度上的融合，这将为香港金融市场注入新活力。目前，香港监管机构正考虑向散户投资者开放STO和RWA投资，进一步扩大虚拟资产市场。此外，港元稳定币和场外虚拟资产交易（OTC）的监管框架也在推进中。一旦全链路打通，Web3将为整个香港市场带来新的发展机遇。

在这个新时代，留在市场中的将是那些能够适应监管环境、具有创新能力的企业。交易所作为香港Web3生态系统的基石，将发挥关键作用。

在可预见的未来，获得牌照的交易所不仅将开展交易业务，还将成为连接香港Web3与各金融行业的关键节点。例如，在ETF发行过程中，某些交易平台还担任了托管方的角色，为发行方提供基础设施支持。未来在RWA、STO以及OTC业务中，这些平台都将扮演不可或缺的角色。

正是因为这个原因，部分国际交易平台未能获得香港的牌照。这也反映了一个现实："合规化是大势所趋"。

发展过程中难免有起有落，我们应该以更宏观的视角看待香港Web3行业的发展，理性判断其未来前景。香港的Web3之路才刚刚开始，未来仍充满机遇与挑战。