机构去中心化金融(DeFi)的发展前景

去中心化金融(DeFi)在机构应用中的潜力正在引发行业的极大关注。支持者认为,一种基于合作、可组合性和开源原则,并以开放透明网络为基础的新金融范式正在兴起。作为一个备受瞩目的领域,利用DeFi进行受监管金融活动的道路正在逐步铺就。

尽管宏观经济环境和全球监管的变化阻碍了大规模有意义的进展,但预计在未来1-3年内,机构DeFi将迎来飞速发展,并与数字资产和代币化的广泛应用相结合。金融机构多年来一直在为此做准备。

这一发展受到区块链基础设施进步的推动,如Global Layer 1或互联网络等形式,可以容纳在监管框架下运营的机构。关键的不确定性也正在得到解决,包括合规和资产负债表要求,以及区块链钱包的匿名性和如何在公共区块链上满足KYC/AML要求等。随着讨论的深入,越来越明显的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)并非非此即彼;在金融领域的机构端全面采用可能只对那些在生态系统中具有集中化运营治理混合模式的组织可行。

在机构圈内,探索这一领域通常被视为进入一个充满吸引力的新领域的发现之旅,可以开发创新的投资产品,触及以前未开发的新消费者和流动性池,并采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间和创新才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在,或者我们会看到一种妥协,使一定程度的去中心化能够实现金融世界的桥梁作用。

DeFi景观解析

什么是DeFi?

DeFi的核心是在链上提供金融服务,如借贷或投资,而无需依赖传统的中心化金融中介。在这个快速发展的领域中,典型的DeFi服务和解决方案通常具有以下特征:

• 自托管钱包,允许投资者成为自己的资产保管人
• 使用代码维护和管理数字资产托管的智能合约托管
• 使用代码根据存款价值和/或变量计算和分配奖励的质押合约
• 允许资产交换并在借贷或去中心化交易所(DEX)中使用的资产交换协议
• 发行基于底层"包装"资产的不同资产的证券化和再抵押结构

什么是机构DeFi?

机构DeFi指的是对DeFi结构的机构采用和适应,以及在去中心化应用程序(dApps)或解决方案中的机构参与。通过在金融行业监管框架内探讨这个话题,可以将DeFi的优势转移到传统金融市场,为创造新的成本效率和效果开启可能性,同时也为新增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化,以及将可编程性集成到资产类别中,并出现新的运营模式。

机构DeFi与传统DeFi的主要区别在于:

• 资产托管:由受监管的金融机构而非智能合约托管
• 身份验证:通过数字身份进行KYC/AML,而非匿名
• 治理:由专门的组织和专业人士进行,而非DAO
• 监管:在现有金融监管框架内运作
• 目标:降低成本、提高效率、增强监管透明度

DeFi的历史

DeFi在2020年夏天迅速崛起,总锁定价值(TVL)从年初的10亿美元上升到年末的超过150亿美元。2021年底,DeFi用户数超过750万,TVL在11月达到1690亿美元的峰值。

2022年,由于多次加息和通胀上升,加之生态系统中的一些不当行为,DeFi经历了一些挫折。这导致市场进入了更加审慎和理性的阶段。

2023年初,DeFi系统中的TVL下降到不到500亿美元,并在10月底降至370亿美元的低点。尽管如此,DeFi社区的基本面依然坚韧,用户数量稳步增长,许多项目继续专注于产品和能力的建设。

2023年底,由于美国首次批准现货加密ETF产品,市场出现了增长。这为机构参与者更深入地参与这些新兴生态系统打开了大门,有望为该领域带来急需的流动性。

实现DeFi的早期承诺

DeFi运动导致了编码结构的出现,展示了如何在没有某些中介机构参与的情况下运作,通常涉及智能合约和/或点对点(P2P)基础。DeFi服务因其低访问成本而被迅速采用,并证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值。

这些新优势得以实现,是因为DeFi通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动,实现更高效率,从而改变工作流程并转变角色和责任。DeFi应用(DApps)成为提供这些新金融服务的工具,从而可能改变现有市场结构。

DeFi机构市场结构的演变

DeFi驱动的市场概念提出了一个动态和开放的市场结构,这将挑战传统金融市场的规范。这引发了人们对DeFi如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作,以及新市场结构可能采取的形式的思考。

治理、信任和集中化

在机构领域,更加强调治理和信任,需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。这似乎与DeFi的分散性质相矛盾,但许多人认为这是确保遵守法规的必要步骤,也是为机构参与者适应和采用这些新服务提供清晰度的必要步骤。这种态势催生了"去中心化幻觉"的概念,因为治理的需要不可避免地会导致系统内一定程度的集权和权力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市场结构也可能比现有结构更加精简,因为组织中介活动大大减少。其结果是,有序的互动将变得更加平行和并行。这反过来又有助于减少实体间互动的数量,从而提高运作效率,降低成本。在这种结构下,包括反洗钱(AML)检查在内的管理活动也会变得更加有效,因为中介机构的减少能够提高透明度。

新角色和活动的潜力

机构DeFi生态系统的先驱使用案例强调了当今市场结构可能如何演变。公共区块链可能成为事实上的行业实用平台,就像互联网成为网上银行的交付基础设施一样。在公共区块链上推出机构区块链产品已经有了一定的先例,特别是在货币市场基金领域。业界应期待进一步的进展,例如在代币化领域、虚拟基金、资产类别和中介服务,和/或具有许可层的应用。

参与DeFi市场

对机构而言,DeFi本身的性质既令人生畏,又令人信服。在DeFi产品所提供的开放生态系统中参与、运营和交易,可能会与传统金融的闭环或私有环境相冲突。这也是迄今为止机构数字资产领域的许多进展都发生在私有或许可区块链网络领域的原因之一。

相比之下,公有链网络具有潜在的开放式规模,进入门槛低,创新机会现成。这些环境本质上是去中心化的,建立在没有单点故障的原则之上,用户社区被激励"做好事"。

参与核对表大纲

在评估任何数字资产和区块链生态系统的参与时,主要考虑因素应包括:

• 区块链的成熟度及其相应的路线图
• 可达成的最终结算共识
• 流动性
• 与其他链上资产的互操作性
• 监管角度和采用情况
• 网络技术的风险
• 网络安全性
• 连续性计划
• 该网络的核心社区和开发者参与者

技术标准化程度以及对分类法的共同理解也可以为应用的发展铺平道路。

归根结底,企业必须适应其可以接受和管理的透明度水平和新的工作方式,同时在数据和资产保护方面保持对自身和各自客户利益的高度关注。资产托管和安全保管至关重要,关键是要了解新颖的方法(如由智能合约持有的资产作为托管的延伸),并实质性地解决这些领域的灰色地带,这有助于降低风险和监管问题。

另一个重要方面是身份验证。在将DeFi制度化的过程中,部署可验证的凭证是基本要素之一。这些凭证将促进治理,为机构在参与这些开放区块链生态系统时提供保障。可验证的凭证使任何人都能使用加密证明来证明其身份,无需直接共享个人身份信息(PII),同时将此类PII材料存储在链外或加密的分散方式中,以增加保护。

在"DApps"层中的此类数字身份下,集中治理可以在投资者进入和退出机构DeFi结构等领域实现可靠的客户尽职调查(KYC)、制裁检查和防止洗钱。此外,交易市场滥用检测和其他市场完整性措施(如投资者适当性)将成为可以实施的新防护措施。数字身份有助于识别风险模式,同时保持交易保密性和银行隐私。

这样,DeFi在成本效益和创新价值方面的核心优势就得以保留,并得到了融合某些关键属性集中起来的支持,以便成功实现监管平衡。

监管方面的障碍

没有中介机构的框架

DeFi制度要求监管机构、标准制定者和政策制定者重新考虑他们的传统监督框架,这些框架是以中介机构为中心建立的。鉴于分散式系统可能缺乏监管和监督接入点,DeFi无疑正在推动模式转变。

市场诚信和投资者保护

自2023年底以来,该领域的发展势头和跨司法管辖区进展一直在增长:

• 2023年12月,国际证监会组织发布了《针对DeFi的政策建议》,概述了针对市场诚信和投资者保护核心风险的九项主要政策建议。
• 2023年11月,国际证监会组织发布了《加密资产政策建议》,其定位是与涉及DeFi的政策建议相辅相成。

有了这两项可互操作的全球政策建议,一个活动如果不受一个规范约束,则会受到另一个规范约束。因此,监管格局现在更加清晰,随着国际证监会组织的建议在全球范围内被其成员实施,监管格局将进一步明朗。

这种清晰度也得益于全球监管原则的推动,即相同的活动、相同的风险、相同的规定以及技术中立性。这意味着一个代币化的传统金融工具应根据其作为金融工具的性质进行监管,而不是仅仅因为它被代币化就被区别对待。

审慎处理

参与数字资产领域对资产负债表的影响是监管演变方面的又一挑战。巴塞尔委员会(BCBS)关于银行加密资产审慎处理的最终标准于2023