数据略超预期 市场短暂喘息 调整动因未消除前难言乐观

本周比特币开盘80708.21美元，收于82562.57美元，全周涨幅2.31%，振幅10.86%，成交量较上周继续下降。比特币价格运行于下降通道中，有小幅反弹。

美国公布的CPI数据略高于预期，俄乌冲突也有进一步缓解迹象，使得美股和比特币市场暂时得以喘息。

然而，美国股市估值仍处于下跌探底阶段，根据历史数据还有下行空间。推动估值下跌的核心因素——关税政策混乱可能引发通胀，进而推动美国经济陷入"滞涨"的担忧尚未消除。政策的不确定性和僵局持续，使"滞涨"忧虑难以消散，持续时间越长，估值下修空间可能越大。这是我们短期对比特币反弹保持谨慎的原因。

宏观经济数据

上周美国公布就业数据，非农就业人数略低于预期，失业率小幅上升，显示就业有放缓迹象，加剧了经济衰退预期，引发市场大幅下跌。

本周，美国发布最新CPI数据，2月未季调CPI同比升2.8%，略低于预期的2.9%；2月季调后CPI环比升0.2%，预期升0.3%。CPI数据低于预期，部分对冲了上周就业数据带来的恐慌，使市场暂时喘息。

在上周大跌和本周CPI利好下，美股由深跌暂时转好，收回部分跌幅，但全周仍下跌。纳指仍处于250天线下方，周跌幅收窄至2.43%；标普500回升至250天线上方；道琼斯跌3.07%，勉强回到250天线附近。

14日，美国密歇根大学公布3月消费者信心指数初值57.9，远低于预期的63.1和前值64.7。同时，一年期通胀率预期初值升至4.9%，高于预期的4.2%和前值4.3%。数据显示消费者对经济前景担忧加剧。

消费者信心指数提前反映了关税政策对终端消费者信心的冲击。市场和企业的痛苦可能需要更差的反馈和更长时间的不确定性才会得到改变。

周五，全球主要股市出现较大反弹，主要受益于俄乌冲突取得一定进展——双方拟达成为期30天的停火协议。

目前美股调整的本质可能是降息周期中的估值调整。标普500 Shiller CAPE比率12月达到37.80倍高点，接近2021年11月38.71倍的近年高点。这一高估值包含了贸易政策改善和AI产业高速发展预期。2025年以来，AI增长神话被打破，关税政策和裁员行动粉碎了经济增长预期，市场难以承受如此高估值，开始向下修正寻求新平衡。

目前，纳指、标普500和道琼斯最大跌幅分别达14.59%、10.36%和9.79%，均已处于250日线附近，进入"市场修正"区间（10%-20%下跌）。但这并不意味着市场已完成出清。目前标普500 Shiller CAPE比率在34.75倍，较高点下跌8.07%。根据20年历史规律，如继续下探可能回到32.89倍，将再跌5%以上；如回到均值27.25倍，则仍有超21%回撤空间。深度调整概率较低，除非经济真正陷入衰退。

避险情绪升温推动金价一度突破3000美元/盎司。美元指数创新低后小幅回升，2年期美债收益率涨0.7%，10年期涨0.37%，显示部分资金开始撤出美债抄底股市。

总之，美股已进入修正区间，但通胀和降息前景仍不明朗，关税和裁员影响尚未消除，市场可能继续向下修正以平复混乱背景下的资产估值。受现货ETF联动影响，我们认为比特币仍将受制于美股调整，虽然近日反弹至83000美元一线，但未来两月仍可能下探至73000美元。

稳定币及现货ETF资金流向

本周双通道供给流入2.37亿美元，较上周12.82亿美元大幅减少。具体表现为比特币现货ETF流出8.42亿，以太坊现货ETF流出1.84亿，稳定币流入12.64亿。

虽然稳定币流入规模减小，ETF资金流出增加，但存量资金进入交易所转化为买力，支撑比特币价格重返83000美元。目前，交易所存量资金略有反弹，这可能只是少量资金的抄底行为，尚不足以推动市场翻转。

抛压与抛售情况

数据显示，上周短期持有者继续杀跌止损，3月13日损失最大但规模低于3月10日。

短期持有者目前平均亏损9%，包括大量ETF持有者。在本轮下跌中，短期持有者既是促发力量，也是主要亏损承担者，后市动荡中将继续承压，可能成为进一步下跌的抛压来源。

3周下跌以来，长期持有者由减持转为增持，加仓约10万枚。另一值得关注的巨鲸群体也增持近6万枚，成本在8万美元以下。长期来看，这两个群体往往能稳定市场。

周期指标

某引擎的比特币周期指标为0.375，表明市场处于上升中继期。