比特币存在「死亡螺旋」风险：BTC 储备公司会引发下一轮加密货币市场衰退？

随着越来越多的企业采取累积比特币（BTC）作为其资金储备的策略，比特币的采用率持续成长。如果操作得当，企业可以从资本增值、资产多元化和通膨保护中获益。然而，并非所有比特币购买策略都一样。如果一家公司缺乏足够的资源或规模，仅仅持有比特币，那么在长期熊市中，它可能会面临彻底崩溃。这种连锁反应可能加剧下行压力，造成可怕的后果，甚至引发下一轮加密货币市场衰退。

企业持有比特币的不同方法

在全球范围内，机构对比特币的采用正在上升，比特币国库的数据显示，自 2024 年以来，机构持有的比特币数量翻了一番。上市公司目前拥有比特币总供应量的 4% 以上。有趣的是，这次反弹也反映了多种原因。

Strategy （前身为 MicroStrategy）： 一直在积极推行成为专门从事比特币持有的资金管理公司的模式。这项策略已取得成效，Strategy 的 BTC 持有量占公司总资产的 53%，相当于超过 58 万个 BTC。

谨慎持有型公司： 其他公司，例如 GameStop 或 PublicSquare，则采取了不同的策略，倾向于谨慎对待比特币，而不是大规模囤积。对于那些只想在资产负债表上增加 BTC 且仍专注于核心业务的公司来说，这是最佳方案。与将全部业务重点放在持有比特币上的公司相比，此类举措的风险要小得多。

然而，越来越多的公司将比特币添加到他们的金融储备中，其唯一目的是持有比特币，这对他们的业务和比特币的未来产生了深远的影响。

专注于比特币的公司如何吸引投资者？

建立一家成功的比特币财务公司并非像买入大量比特币那么简单。如果该公司的唯一目的是持有，那么它的价值将完全取决于其持有的比特币数量。为了吸引投资者购买股票而不是直接持有比特币，这些公司需要提供比比特币更高的业绩，实现「净资产价值乘数」（MNAV）。换句话说，他们需要让市场相信，他们的股票价值高于公司拥有的比特币总量。

该策略透过向投资者表明购买 MSTR 股票不仅仅是拥有固定数量的 BTC，而是投资于增加每股 BTC 数量的主动管理策略来实现这一点。如果投资者相信策略能够稳定增加每股 BTC 的数量，他们愿意支付更高的价格。然而，这只是故事的一部分。一旦投资者相信了这项承诺，Strategy 就需要透过筹集资金来继续购买更多比特币。

MNAV Premium：如何建置和崩溃

一家公司只有持续增加持有的比特币数量，才能实现 MNAV 溢价。Strategy 透过发行可转换债券来实现这一目标，这种债券允许以低利率借款。他们也利用了市价（ATM）策略——当股价高于基于比特币的内在价值时出售新股。这使得他们每筹集一美元就能买入更多比特币，增加了每份现有股票的比特币数量。

这种自我强化的循环——溢价有效地筹集了资本，反过来又购买了更多的 BTC，进而推高了股价——使股价远高于 Strategy 直接持有的比特币的内在价值。但这个过程充满风险。对许多公司来说，这种模式从长远来看是不可持续的。即使是像 Strategy 这样的先驱，也因比特币价格暴跌而面临压力。尽管如此，2025 年上半年已有超过 60 家公司采用了比特币累积模式。随着这一数字的增加，新公司将更清楚地面临这种风险。

小型企业积极累积比特币的风险

与 Strategy 不同，大多数公司缺乏像迈克尔·塞勒这样的领导者的规模、声誉和地位，而这些对于吸引和维持投资者信心至关重要——对于实现高估值至关重要。它们也缺乏信贷和市场力量。因此，小型企业往往不得不以更高的利率和更严格的限制借款，导致债务成本高且难以管理。

如果在熊市期间，他们的债务以比特币作为抵押，价格下跌很快就会导致追加保证金。在长期面临下行压力的时期，对于本已压力重重的公司来说，再融资将变得极为困难且成本高昂。更糟糕的是，如果该公司将整个核心业务转向购买比特币，它将没有其他稳定的收入来源，而将完全依赖筹款和比特币的价格升值。

企业大量购买比特币是否会导致死亡螺旋？

由于许多小型企业采取比特币增持策略，一旦市场下跌，后果可能不堪设想。如果比特币价格下跌，他们可能会束手无策，被迫抛售。大规模抛售将导致市场供应过剩，从而增加价格下行压力。正如 2022 年的「加密货币寒冬」所见，这可能会引发反射性死亡螺旋。

当一家公司因困境而抛售资产时，会压低比特币的价格，导致其他类似公司资产被清算。这种负面的连锁反应可能导致公司完全崩溃。反过来，备受关注的崩盘可能会损害整体投资者信心，而这种「避险」情绪可能会导致其他加密货币因市场互联互通和向更安全资产的转移而出现更大范围的抛售。因此，监管机构将更加警惕，潜在投资者可能会退出加密市场。

克服策略：全额投资比特币的风险

Strategy 的地位之所以独特，是因为他们是先行者。很少有其他公司拥有 Saylor 所拥有的资源、影响力和竞争优势。这种策略的风险是多方面的，一旦蔓延，可能会对整个市场产生负面影响。随着越来越多的上市公司决定将比特币纳入资产负债表，它们必须谨慎考虑部分持有比特币，还是全力以赴。如果他们选择全力以赴，就必须仔细权衡后果。尽管比特币目前处于历史高位，但熊市回归的可能性也不容排除。

比特币储备公司的兴起，是加密货币市场发展的一个重要趋势。然而，这种策略也伴随着潜在的风险，特别是对于缺乏足够规模和资源的小型企业。一旦市场进入长期熊市，这些公司的崩溃可能引发连锁反应，甚至导致下一轮加密货币市场衰退。因此，投资者和企业在采用比特币储备策略时，务必谨慎评估风险，并确保有足够的应对措施。