机构投资、代币化股票与流动性变革：资深投资经理展望加密市场未来

经过多轮牛熊交替后，VanEck投资组合经理Pranav Kanade成为观察机构资金流向的最佳视角之一。在最新深度对话中，他揭示了机构投资策略的转变、流动性代币市场的结构性机会，以及对即将到来的代币化股票浪潮的前瞻性思考，特别是2022年市场崩盘后机构如何重新审视其在加密领域的资本配置。

机构资金进入加密领域的真实情况

机构资金正通过两种主要形式进入加密领域：直接购买相关资产和通过资产代币化建立链上产品。前者包括投资者直接购买资产，后者则是专注于产品开发的机构。

全球资本流动主要由家族办公室、高净值个人、捐赠基金、基金会、养老金和主权财富基金等控制。这些资本持有者通常通过被动策略（如ETF）或主动策略（如专业管理者）进行投资决策。

尽管机构以各种方式涉足加密领域，但他们并未真正"到来"。家族办公室可能较早进入，看中了流动性方面的回报潜力。去年，许多机构开始购买比特币ETF，这是一种简单的接触方式。另一种方式是通过风险投资，找到大型蓝筹管理者进行分配。然而，目前仍有许多机构尚未涉足流动性资产或其代理领域。

流动性代币市场的优势与挑战

自2022年以来，约600亿美元资本流入种子前和种子轮阶段的风险投资项目。许多创始人倾向于通过代币形式实现退出，而非传统的IPO路径。从种子轮到IPO通常需要6至8年，而通过代币发行仅需约18个月。

然而，这种趋势也暴露出市场的流动性问题。许多通过代币退出的项目在过去12至24个月内，代币价格普遍下跌，原因是缺乏足够的市场需求来支撑这些代币的价值。在传统金融市场中，风险投资支持的公司在IPO时有深度的公共股权市场作为支撑，但流动性代币市场尚未形成类似的生态。

早期投资与二级市场流动性的权衡

加密市场中存在显著的供需不平衡，特别是在流动性方面。由于资本供应不足，而市场对代币和项目的需求巨大，投资者需在众多代币中筛选出具有潜力的项目。CoinMarketCap上99.9%的代币实际上没有价值，只有极少数有明确产品市场契合、能产生收入并回馈token持有人的项目值得关注。

若未来除比特币、以太坊和稳定币之外的所有加密货币市值实现数倍增长，某些项目将直接受益于这一趋势，其代币可能吸引大部分价值流入。这类投资被认为风险调整后具有较高回报潜力，同时保留了流动性优势。

收入模式与现金流的重要性

加密行业面临二元选择：成为互联网的附属品，或专注于创造实际价值（如收入）。除价值存储之外的所有其他资产，最终都会被视为"资本回报型"资产。加密行业需要证明其资产的真正价值，专注于产品市场契合度，并明确说明这些资产为何具有价值。

对未来现金流的预测也很重要。即使当前能产生规模化收入的加密项目较少，但纳入对未来预期现金流的考量，投资可能性就会扩大。关键在于识别出能够在未来实现价值捕获的项目，并在适当时机进行投资。

代币化股票：下一个万亿级市场机遇

市场未来可能有两种主要演变方向：一是通过代币化股权的普及推动市场市值增长，二是现有资产价格上涨，类似此前的"山寨季"。代币化股权不仅具备传统股权的属性，还可以通过可编程功能实现更多用途，例如奖励用户或创作者。

稳定币立法即将通过，预计将推动一系列公司采用稳定币以优化其业务成本结构。一些投资者已经开始关注公开市场中可能受益于稳定币的企业，从互联网公司到电子商务平台、零工经济和体育博彩等领域。

L1估值：现在与未来

大多数L1代币可能不会享有类似比特币的"货币溢价"。市场最终会将这些代币视为基于现金流倍数估值的资产。评估L1资产长期价值时，需要关注未来2至5年的发展，考虑区块空间的供需变化以及潜在的用户增长。

传统的现金流模型可能不适用于评估加密货币市场。如果未来链上用户基础经历爆发性增长，某些L1项目目前的估值可能被低估。

基础设施与应用的未来发展

目前尚未有杀手级应用从其所在链迁移并独立构建完整技术栈的案例。L1基础设施可能形成类似云计算领域的寡头格局。加密货币是否通过现有Web2巨头决定在其上构建或利用这些技术而走向主流，还是通过VC支持的初创公司创造出杀手级应用，仍是一个开放的问题。

代币化股票可能成为企业的增量资本结构工具，在某些方面优于传统股票和债券。未来，能够创造卓越用户体验的解决方案可能比最去中心化的区块链更为关键。