市场预期转向：衰退担忧主导交易逻辑

当前市场交易逻辑：经济放缓预期占据主导

利率市场发出明显信号：2年期美债收益率迅速走低，与短期融资利率差距扩大，10年期收益率跌破短期利率水平。这反映市场正在提前定价经济增速放缓，预期美联储将被迫降息。长端利率倒挂更是强化了衰退风险警示。

流动性呈现矛盾态势：尽管政府账户消耗推动美元流动性边际改善，但市场避险情绪导致资金从高风险资产撤出，涌入国债市场。这形成了"流动性宽松但风险偏好收缩"的矛盾局面。

风险资产动荡根源：经济数据疲软与政策不确定性叠加

经济裂痕逐步显现：消费者信心指数大幅下滑，就业市场降温迹象明显。加之潜在的关税政策风险，市场对经济"硬着陆"的担忧加剧。

人工智能叙事遭遇质疑：某知名芯片公司财报后引发技术发展路径争议，加之某AI公司技术迭代引发市场对AI商业化可行性的质疑，导致科技股尤其是算力相关板块遭遇抛售。

加密市场连锁反应：期货市场出现反向期货结构，削弱了套利吸引力。叠加投资产品资金流出，导致数字资产与股市同步下跌，市场情绪指标进入极度恐慌区间。

下周关键博弈点：就业数据将定调"衰退交易"强度

数据焦点：若2月就业数据继续超预期，或制造业PMI继续下滑，将强化衰退定价预期，推动债券收益率进一步下行，风险资产承压。反之，超预期数据可能短暂修复市场对经济"软着陆"的预期。

政策风险：潜在的关税政策细节、美联储官员对降息路径的表态可能引发市场剧烈波动。

策略建议：以防御为主，伺机反击。加密行业短期抛压源于杠杆资金撤离，但监管环境改善和技术创新仍支撑长期增长空间。

滞涨还是衰退：市场交易逻辑解析

宏观环境回顾

1. 流动性及利率变化

流动性边际改善，主要源于政府账户消耗。美元基础流动性较上周增长390亿美元，但仍低于去年同期水平。政府账户从2月中旬的8000亿美元下降至目前的5300亿美元以上。

利率市场开始定价降息，长期国债收益率反映经济放缓预期。2年期国债收益率与短期融资利率差距扩大；10年期国债收益率明显低于短期融资利率。这反映了以下事实：

• 经济数据恶化背景下，市场对美联储今年降息预期迅速上升。
• 短期融资利率未定价降息，表明美联储仍通过公开市场操作维持一定紧缩性。
• 国债收益率下行斜率较大，反映市场避险情绪浓厚。

总体而言，市场正在定价"经济放缓迫使美联储降息"的预期。

2. 风险市场回顾

股市波动加剧，VIX指数持续高位。经济数据疲软、消费者信心指数大幅下降加剧市场对衰退的担忧。直到周五通胀数据公布，才缓解部分市场忧虑。

科技股面临AI叙事挑战。某芯片龙头公司财报引发技术发展路径争议，叠加AI公司技术迭代，引发市场对AI商业化可行性质疑。

加密市场遭遇抛售。美股风险偏好下降导致资金流向避险资产，加密行业遭遇大幅回撤。期货市场出现反向期货结构，削弱套利吸引力，导致投资产品资金流出，加剧市场抛售。

下周展望

市场处于预期剧烈调整期，博弈因素复杂。需密切关注最新数据，及时调整预期。

某机构罕见将2025年第一季度GDP预测为-1.5%。尽管部分源于季节性因素，但反映了潜在关税政策威胁下经济放缓风险加大。

市场正处于"衰退预期强化"与"政策影响"双重预期调整关键期。下周非农数据将决定市场是否进一步强化"衰退交易"。

投资建议：

• 保持风险谨慎，避免追高。
• 多元化配置，增加防守型资产/量化套利产品。
• 密切关注经济数据、宏观利率、流动性及政策带来的市场预期调整。

尽管短期市场情绪受挫，但长期来看，监管放宽为加密行业带来增长动力和空间。短期下跌主要源于资金避险和风险管理措施触发，并不意味对行业前景看衰。我们对比特币及加密行业长期发展保持信心。