宏观周报：市场调整中寻找新平衡

一、本周宏观回顾

1. 市场整体表现谨慎

本周市场整体呈现调整态势，投资者对风险资产的定价进入阶段性修正。美股三大股指明显回调，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数和罗素2000指数均出现不同程度下跌。值得注意的是，公用事业板块逆势上涨，反映资金正向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上，显示市场情绪处于谨慎修正阶段，而非极端悲观。

2. 商品市场分化明显

黄金价格突破3000美元/盎司创下历史新高，彰显市场避险情绪升温。铜价上涨3.9%，表明制造业需求仍有一定支撑。能源市场则表现分化，原油价格在67美元附近保持稳定，但期货净持仓减少超过9.6%，反映市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

3. 加密货币市场同步调整

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币虽然周线呈现下跌趋势，但振幅收窄，显示短期抛压有所缓和。山寨币如ETH、SOL等表现疲软，反映市场风险偏好下降。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎，增量资金入场速度减缓。

4. 全球供应链加速调整

波罗的海干散货指数（BDI）持续上涨，表明亚欧地区海运需求旺盛，制造业产能可能正在加速向海外转移。相比之下，美国运输业指数下滑6.5%，暗示国内需求疲软，本土物流需求下降。这种背离反映出全球供应链正经历区域性重构，美国国内需求放缓，而亚欧地区的制造业和出口活动相对活跃。

5. 通胀数据降温但预期分化

CPI和PPI数据均低于市场预期，强化了市场对美联储年内降息的预期。然而，密歇根大学消费者通胀预期数据却出现上升，且呈现明显的党派分歧。这种现实通胀数据回落与通胀预期上升的矛盾，增加了市场的不确定性，加剧了短期市场的调整压力。

6. 流动性边际宽松但信用风险加剧

从广义流动性来看，美联储资产负债表规模维持在6万亿美元以上，主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降，表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

然而，信用市场风险有所加剧。北美投资级信用违约掉期（CDX IG）上涨超过7%，美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期均呈现不同幅度上升。这反映出市场对企业信用风险和美国财政赤字可持续性的担忧有所增加，可能进一步压制风险资产表现。

二、下周宏观展望

1. 关键变量

下周市场关键变量包括FOMC会议、零售数据以及全球央行动态。投资者将重点关注：

• 美联储点阵图对降息的指引（预期2-3次降息）
• QT是否暂停，这可能对市场风险偏好产生重大影响

2. 投资策略建议

• 美股：降低高β资产配置，增持防御性板块，关注错杀机会
• 加密市场：保持比特币长线持有，减少山寨币配置，密切关注稳定币流动性变化
• 信用市场：减少高杠杆企业债券敞口，增加高评级债券配置，警惕美债赤字风险
• 核心拐点信号：关注信用市场的修复或FOMC释放更明确的宽松信号

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点。投资者需保持谨慎，同时在市场出现超调时把握潜在的优质资产错杀机会。