Pump.fun发币背后的热潮与争议

近期，加密货币市场最受瞩目的代币生成事件（TGE）莫过于Pump.fun的发币。这场备受期待的活动从6月开始酝酿，在各种猜测和讨论中持续发酵，最终于7月12日正式落地。尽管市场对其40亿美元的估值存在诸多质疑，但从实际数据来看，投资者的热情依然高涨。公募环节在短短12分钟内即告售罄，甚至有投资者因未能参与而在社交媒体上表达不满。

就目前而言，Pump.fun的表现可以说是相对令人满意的。上线后，代币价格呈现稳定上涨趋势。值得一提的是，Pump.fun近日还利用交易手续费完成了首次代币回购。然而，币价能否长期维持在高位，仍然是许多人心中的疑问。

Pump.fun的崛起无疑是本轮牛市中应用领域的佼佼者之一。它成功将MEME代币推向了新的高度，其公平发射理念和便捷的操作方式，彻底打破了传统发行模式的高门槛。即便在MEME热潮逐渐退去的当下，仅需3美元就能创建一个代币的诱人机制，依然保持着极高的吸引力。

从机制设计来看，Pump.fun没有预售和私募环节，全程由智能合约定价。它甚至设置了所谓的"毕业机制"，即当代币市值达到6.9万美元时，自动在去中心化交易所创建流动性池。这种近乎全自动的上币流程赢得了市场的广泛欢迎，也使Pump.fun成为了本轮市场中的"印钞机"。

自2024年1月上线以来，Pump.fun的总发行代币数量达到1144万，使用地址超过2200万，累计收入接近7.2亿美元。其中，单日最高手续费收入达到543万美元，单日收入峰值更是高达1588万美元。可以说，本轮MEME市场的红利，几乎被Pump.fun一网打尽，并进一步推动了Solana生态的发展。

然而，当这个以MEME起家的项目突然宣布要发行自己的代币时，引发了市场的广泛讨论。Pump.fun的发币传闻最早可以追溯到今年2月，当时有消息称其计划在中心化交易所发币，甚至已经准备好了完整的发币文件。但由于当时特朗普家族频繁发行MEME代币导致市场流动性枯竭，这一计划最终搁浅。

直到6月，发币传闻再度浮出水面。据某媒体报道，Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值高达40亿美元，代币将面向公众和私募投资者出售。

7月10日，Pump.fun终于正式宣布，将于2025年7月12日22:00启动原生代币PUMP的公售，同时透露PUMP空投即将到来。此次计划发售1500亿枚代币，单价为0.004 USDT，占总供应量（1万亿枚）的15%。按40亿美元估值计算，此轮融资金额为6亿美元。值得注意的是，出于合规考虑，英国和美国的参与者被排除在本次销售之外。

在PUMP代币的经济模型中，33%用于公开发售，24%用于社区和生态激励，20%分配给团队，2.4%用于生态基金，2%归基金会所有，13%分配给现有投资者，3%用于直播相关活动，2.6%用于流动性供给及交易所上市。

然而，相比此前市场对发币的期待，当真正要发币时，反而遭遇了一波集体唱衰。争议的焦点集中在其40亿美元的估值上。要知道，前不久在纽约证券交易所上市的稳定币巨头Circle，估值也不过70亿美元。一个链上博彩平台竟然要价40亿美元，甚至超越了当前大多数DeFi蓝筹协议的估值，这让市场直呼其透支了流动性。

更关键的是，当前的市场环境已经发生了巨大变化。纵观整个加密货币市场，除了最近几天有所反弹外，大多数山寨币和MEME币的走势都可以用低迷来形容。从交易量就可见一斑，根据数据分析平台的统计，Pump.fun的交易量在2025年1月23日达到544万美元的峰值后，基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内，较高点跌幅高达87.2%。从代币创建数量来看，单日代币创建从7万的峰值降到3万，几乎腰斩。代币"毕业率"更是低得惊人，从2024年曾有的1.6%降至如今的1%以内。这些数据清晰地表明，MEME市场正在降温，用户的热情也在快速消退。

另一方面，市场在萎缩，竞争对手却在崛起。曾经独步江湖的Pump.fun，最近也遇到了不小的压力。就在不久前，以BONK为主体的竞争对手letsbonk.fun发展迅速，多次在代币发行数量上超越Pump.fun，一度登上市占率第一的位置。尽管Pump.fun迅速反击，但两者之间的竞争仍然十分激烈，不得不承认，Pump.fun的领先地位受到了威胁。

正是在这些因素的影响下，Pump.fun的40亿美元估值遭遇了严峻质疑。6月发币传闻传出后，一度引发了市场的避险情绪，Solana生态中的热门MEME币大面积回调，资金快速流出。有业内人士甚至直言，本次ICO更像是一次退出流动性的操作，而非长期发展计划。

有趣的是，在2024年3月，Pump.fun的联合创始人曾在社交媒体上表示，每一次预售都是骗局。而恰巧，Pump.fun选择了以预售的形式发售代币，这不禁让人感叹造化弄人。此次代币发行募集了总供应量的33%，其中面向机构的私募轮占比18%，公募轮占比15%，所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看，尽管行业人士普遍不看好，但支持者和机构的态度却截然不同。从公募情况来看，PUMP代币仅用12分钟就完成了5亿美元的公募额度，其中包括多家大型交易所在内的6家平台都参与了PUMP公募。据数据显示，参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个，成功买入的钱包地址数为10,145个，平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成，各交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有5758个用户申购1000美元以内的PUMP，而申购额超过百万美元的地址数为202个，也显示出机构投资者的热情。

整个流程完美诠释了加密货币圈特有的"口嫌体正直"现象。由于某些交易所在公售过程中出现技术问题，导致部分用户难以完成申购，甚至引发了多位用户在社交媒体上的不满。对于Pump的后续表现，社区也产生了较大的争议。一种观点认为其估值过高，聚光灯效应结束后必将迎来崩塌；另一种观点则认为Pump作为MEME中最具代表性的产品，有完整的收入逻辑与认知基础，不会轻易崩盘。

从目前的情况来看，后者似乎暂时取得了上风。在7月15日上线GMGN后，Pump虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元，但经过震荡后开始上扬，目前报价0.0066美元，相比0.004美元的募资价格上涨55%，全面摊薄估值（FDV）也从40亿美元涨至66亿美元，为申购者带来了可观的财富效应。

当然，这部分涨幅也不排除有人为因素。据链上分析，截至今晨8点，Pump.fun在发币后开始用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里，将187,770枚SOL的手续费收入转入特定地址，购买PUMP后再将购入的代币转至另一地址存放。目前已经使用111,953 SOL（约合183万美元）购进30.4亿枚PUMP，均价在0.006美元。回购操作虽然能支撑价格，但也难免让人产生左手倒右手的疑虑。不过，对于代币持有者而言，无论出于什么目的，只要能拉升币价，终归是好事。

无论是退出流动性还是单纯为了生态建设，这场围绕Pump.fun估值的争议，恰恰反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME币正在集体陷入困境，曾经火爆一时的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。如今，就连最具代表性的应用都要走上发币之路，这似乎暗示着MEME叙事可能已经接近尾声。MEME市场的未来走向如何，Pump代币的表现将成为一个重要的风向标。市场对其的押注将是对注意力经济价值的一次有效观测。如果代币价格持续上涨，至少说明市场认可其定价；而如果代币价格大幅下跌，人们就不得不重新思考MEME市场的真正价值，这可能会引发更多的抛售情绪。这或许也是Pump选择进行回购的原因之一。

回到最初的问题：Pump.fun的发币，到底谁是赢家？毫无疑问，项目方是最大的受益者。从目前来看，公募和私募的参与者也获得了不错的回报，短期做多的投资者同样赚得盆满钵满。但这种盈利能持续多久，项目方能将币价维持在高位多长时间，仍然是一个巨大的未知数。有迹象表明，一些大户已经开始选择落袋为安。据某监测平台显示，一位大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售，购买了12.5亿枚PUMP，今日以均价0.0067美元全部卖出，获利341.6万美元。

另一方面，回归到现实背景，当前宏观市场的好转也将在一定程度上影响MEME币的走势。以太坊的利好消息不断，以其为首的主流代币持续上涨，这直接带动了以太坊生态中的蓝筹山寨币爆发。以ENS为例，今日涨幅超过18%，创下了今年2月以来的新高。从长远来看，尽管当前市场的不确定性较强，但可以预见的降息政策已经在路上，山寨币市场或许有望迎来一波小高潮。MEME币则可能呈现出两极分化的趋势，优质MEME受益于板块轮动而上涨，而其他MEME则可能因流动性被抽离而陷入无人问津的境地。

按此逻辑推演，性质类似于口红经济和