机构布局、代币化股票与流动性变革：VanEck投资经理展望加密市场前景

在加密货币市场经历多轮涨跌之后，VanEck投资组合经理Pranav Kanade无疑是观察机构资金流向的最佳视角之一。在一次深度对话中，他揭示了机构投资者正在经历的策略转变、流动性代币市场的结构性机会，以及对即将到来的代币化股票浪潮的前瞻性思考，特别是在2022年市场低迷后，机构如何重新审视其在加密领域的资本配置。

机构资金正在逐步进入加密领域

机构资金正通过两种主要形式进入加密领域：一是直接购买相关资产，二是通过资产代币化建立链上产品。这两类机构群体有所不同，前者包括购买资产的投资者，后者则是专注于产品开发的机构。

全球资本流动主要由家族办公室、高净值个人、捐赠基金、基金会、养老金和主权财富基金等掌控。这些资本持有者通常通过被动策略（如ETF）或主动策略（如专业管理者）进行投资决策。

家族办公室可能较早进入，因为他们看到了流动性方面的回报潜力。去年，许多机构开始购买比特币ETF，这是一种简单的接触方式。另一种方式是通过风险投资，他们找到大型蓝筹管理者进行分配。然而，目前仍有许多机构尚未涉足流动性资产或其代理领域。

流动性代币市场的机遇与挑战

自2022年以来，约有600亿美元资本流入种子前和种子轮阶段的风险投资项目。许多创始人倾向于通过代币形式实现退出，而非传统的IPO路径。从种子轮到IPO通常需要6至8年，而通过代币发行仅需约18个月。

然而，这种趋势也暴露出市场的流动性问题。许多通过代币退出的项目在过去12至24个月内，代币价格普遍下跌，原因是缺乏足够的市场需求来支撑这些代币的价值。在传统金融市场中，风险投资支持的公司在IPO时有深度的公共股权市场作为支撑，但流动性代币市场尚未形成类似的生态。

早期投资vs流动性资产：资金配置趋势转变

加密市场中，供需不平衡现象显著，特别是在流动性方面。由于资本供应不足，而市场对代币和项目的需求巨大，投资者需在众多代币中筛选出具有潜力的项目。CoinMarketCap上99.9%的代币都是垃圾，它们的价值远低于市场价值。只有极少数有明确产品市场契合、能产生收入并回馈token持有人的项目才值得关注。

若未来除比特币、以太坊和稳定币之外的所有加密货币市值实现数倍增长，某些项目将直接受益于这一趋势，其代币可能吸引大部分价值流入。这类投资被认为风险调整后具有较高回报潜力，同时保留了流动性优势。

收入模式与现金流的重要性

加密行业面临二元选择，要么成为互联网的附属品，要么需要专注于创造实际价值（如收入）。除价值存储之外的所有其他资产，最终都会被视为"资本回报型"资产。

加密行业需要明确说明这些资产为何具有价值。只有当这个问题的答案变得显而易见时，才会有大规模的资金流入，加密资产类别的规模才会扩大。

代币化股票：下一个万亿级市场

市场未来的演变可能有两种主要方向：一是通过代币化股权的普及推动市场市值增长，二是现有资产价格上涨，类似此前的"山寨季"。

代币化股权不仅具备传统股权的属性，还可以通过可编程功能实现更多用途，例如奖励用户或创作者。这种模式可能使当前7000亿美元的替代币市场进一步扩大，更多企业可能选择链上IPO而非传统IPO。

L1估值：现金流vs未来潜力

大多数L1代币不会享有类似比特币的"货币溢价"。市场最终会将这些代币视为基于现金流倍数估值的资产。关键问题在于，当前在这些链上构建应用的开发者，如果其应用在未来取得巨大成功，将对链的区块空间产生多大的需求。

基础设施与应用的未来发展

目前尚未有任何杀手级应用从其所在链迁移并独立构建完整技术栈的案例出现。L1基础设施可能会形成类似云计算领域的格局，应用可能在少数巨头之间切换，而非自建链。

加密货币是通过现有Web2巨头决定在其上构建或利用这些技术而走向主流，还是通过VC支持的初创公司创造出杀手级应用而走向主流，这个问题仍待解答。

精心设计的代币可以成为企业的增量资本结构工具，甚至在某些方面优于股票和债券。代币化股票的发展可能会为企业带来更快速的用户增长和更灵活的奖励机制。