加密企业IPO潮揭示代币市场乱象：透明度缺失或促使优质项目转向股权融资

加密货币行业已有十余年历史，正处于关键转折点。虽然部分加密公司开始IPO，但代币市场存在的重大透明度问题阻碍了行业发展。代币被视为未来资本形成的方向，但若不解决透明度问题，行业难以前进。

目前，代币市场正面临"柠檬市场"困境。由于缺乏标准化的透明披露机制，投资者无法有效区分优质和劣质项目。这导致优质项目不愿发行代币，而投机项目泛滥，造成整个市场质量下滑。

在代币市场，投资者面临诸多股权投资者无需担忧的问题:

1. 法律保护不足：代币持有者的法律保障远逊于股权持有者。
2. 多代币问题：项目团队常为新业务线发行第二个代币，损害早期投资者利益。
3. 寄生股权问题：代币持有者无法确定现金流最终流向代币还是股权。
4. 创始人行为：创始人可能在牛市中通过场外交易大量出售代币，实现个人财富自由后放弃项目。
5. 基金会滥用：一些团队将项目现金流转入基金会，然后以各种名义抽取巨额资金。

这些结构性问题导致代币的风险溢价高达20%，远高于股票的5%。按资本市场定价逻辑，这种高溢价使代币估值被打了约80%的折扣。

在这种情况下，优秀的、希望建立长期业务的创始人，面对股权市场和代币市场如此大的估值差异，可能会选择发行股权而非代币。这就形成了恶性循环，优质项目越来越少发行代币，市场最终可能崩溃。

某交易平台的IPO就是一个典型案例。其IPO定价约30-31美元，首日开盘价约70美元，几天后交易价达到120美元。这可能部分反映了市场对股权的偏好，因为股权有更明确的保障。这预示着未来可能会有更多本应在链上发行代币的公司选择IPO。

代币市场的另一个核心结构性问题是股权与代币之间的关系模糊。例如，很多GameFi项目的失败，部分原因在于代币被用来激励用户行为，用户投入真金白银，但最终产生的收益大部分流向了股权持有者，而代币本身的价值可能趋向于零。

2020-2021年的"万物泡沫"时期进一步加剧了这些问题。当时全球利率几乎为零，大规模的货币增发和财政刺激，导致代币价格上涨无需基本面、收入或现金流的支撑。泡沫破裂后，市场参与者一直在等待下一个"大周期"，但随着时间推移，人们逐渐意识到需要给投资者一些实质性的东西。

针对这些问题，行业和监管层面也出现了一些积极的转变。例如，某协议最近宣布其将成为一个无股东实体的全资子公司，确保价值流向代币。同时，美国监管机构也提出了一些新的提案和法案，为项目从中心化实体过渡到去中心化网络提供指导。

为解决行业存在的信息披露严重不足问题，一些业内人士采取自下而上的路径，推出了代币透明度框架，这是一个开放的、标准化的自我披露模板。项目方只需填写这一表格，就可以向市场清晰传达自身结构信息。

这个框架要求项目方填写约20个问题，涵盖业务描述、供应时间表以及与交易所协议等内容，并提供相关证明材料。评分机制基于问题的重要性赋予不同权重，最终生成简单易懂的等级。整个框架为开源形式，公众可查看完整的回复内容，同时也提供简洁的评分结果，方便对项目进行快速评估或深入研究。

长期来看，参与并获得合理评分的团队，其代币可能会因透明度获得溢价。这种变化虽不会立即显现，但透明度的提升将吸引更多流动性代币基金的关注。若这一框架被市场广泛采用，或将推动更多机构资本流入流动性代币市场，从而缓解透明度不足这一阻碍机构资本进入的主要问题。

短期内，拥有良好基本面但因市场噪音、叙事或炒作而被忽视的项目将成为新框架的主要受益者。这些项目通过将该框架应用于自身的代币和项目，并公开发布结果，可以更清晰地向各类投资者展示其真实基本面，从而提升市场认知度和关注度。

相反，那些将代币视为套利工具、缺乏真实产品或滥用市场结构的项目，将因缺乏透明度被边缘化。框架的出现将终结"欺诈性代币"的高估值，让资源更有效流向真正具备产品市场匹配度的项目。