以太坊面临的挑战与机遇:长期价值积累展望

即将到来的以太坊Cancun/Deneb升级预计将减少Rollup运营商为区块空间支付的费用,短期内可能会对以太坊的费用收入造成不利影响。ETH可能会因此表现不佳,尤其是当建立在以太坊基础上的Rollup项目与其他性能更强、成本相对更低的结算和数据可用性链的互操作性越来越强时。从长远来看,如果区块链模块化理论被证明是正确的,那么像以太坊和Celestia这样的一层公链的主要网络费用驱动因素将是二层Rollup服务提供商,而不是最终用户。再加上二层公链越来越多地采用账户抽象,为区块空间付费而持有以太坊的主要个人预计将是Rollup运营商,而不是最终用户。

加密货币行业一直面临如何在扩展公链的同时最大限度地保持网络去中心化和安全性的挑战。最近推出的Celestia代表了公链扩展不可能三角问题的新解决方案。Celestia是首个经过高度优化的公链,可为Rollup提供数据可用性(DA)。作为一个数据可用性层,Celestia没有执行交易原生功能,而是为Rollup提供区块空间,以临时发布成批的用户交易数据。

以太坊也在努力降低用于DA目的的区块空间成本,但代价是更高的节点要求。Proto-Danksharding是以太坊下一次网络升级Cancun/Deneb的主要代码变更,预计会将以太坊节点的临时数据存储空间增加768kB。据估计,用于Rollup交易的额外区块空间将使以太坊的DA成本至少降低10倍。

随着以太坊实施网络升级以更好地支持Layer 2 Rollups,来自Rollup Sequencers的协议收入份额可能比直接的L1最终用户更大。目前,在以太坊上支付的所有Gas中,Rollup占12%,高于年初的3%。

自1月份以来,以太坊L2的交易活动增加两倍多。2023年,L2每日交易总数的名义增长和百分比增长都是最高的。在L2中,Optimism和Arbitrum在2023年锁定在以太坊L2中的总价值份额下降幅度最大,分别下降11%和7%。Base和zkSyncEra的价值增长最多,在L2中锁定的总价值份额分别增长9%和4%。

值得注意的是,Coinbase今年推出的名为Base的Rollup,在L2用户中的采用率和受欢迎程度迅速上升。截至12月12日,Base的锁定总价值(TVL)在L2中排名第三。在以太坊TVL排名前三的L2中,Base Sequencer通过排序用户交易并将其批量转化为区块,产生收入约占总收入的20%。截至目前,Optimism、Base和Arbitrum排序器已从用户费用中产生1.4亿美元收入。

展望2024年,随着Cancun/Deneb升级的激活,批量用户交易并在以太坊上完成交易的成本将大幅降低,从而提高Rollup排序器的利润率,同时降低以太坊的费用收入。Cancun/Deneb升级中的主要代码变更是以太坊改进提案(EIP)4844,也称为Proto-danksharding。通过激活EIP 4844,每个区块将增加768 KB的数据空间,供Rollup交易使用。

短期内,以太坊的收入仍将主要由终端用户直接在L1上发起的交易产生。随着在L2上进行交易的成本节省因L2的可扩展性升级而增大,以及Rollup的去中心化和互操作性得到改善,用户对L2的采用将会增加。此外,选择使用Celestia等替代性去中心化层以提高成本效益的加密货币公司,只需将节省的部分成本转嫁给加密货币用户,就能获得更高利润。

从五年甚至更长时间长期来看,随着基于区块链的应用程序和服务的大规模采用,以太坊的收入可能会上升,以及交易执行的Rollup使用率将是以太坊的10倍甚至更高。更低廉的L2费用可以为游戏、社交媒体、娱乐、体育等多个行业的区块链应用带来新的用例。推动基于区块链的应用程序更广泛采用的新用例预计将增加对以太坊区块空间的总体需求,从而增加以太坊的总收入。在这种情况下,以太坊的主要收入来源来自于作为结算和DA层的Rollup服务。

尽管以太坊在2023年市场中占据主导地位,是具有最高安全性、价值、去中心化和网络效应的结算和DA公链,但来自Celestia和其他从设计之初就专门支持Rollup活动的公链的竞争将愈发激烈。虽然与以太坊相比,Celestia的数量较少,发展也刚刚起步,但随着时间的推移,以太坊作为支持Rollup交易的DA公链的主导地位有可能被削弱,尽管这种可能性仍然很小。

关于从L2到L1的长期价值累积,还有两个值得讨论因素,即在L2上激活原生账户抽象的趋势,以及在以太坊上的重新质押解决方案。如果L2Rollup排序器最终成为最终用户与基于公链的应用程序交互所依赖的中间服务商,那么在未来,用户也很可能不再直接持有以太坊,而是能够以稳定币甚至法定货币支付交易费用,这取决于排序器和Rollup的设计,然后Rollup排序器代表用户将这些付款转换为以太坊,以支付以太坊交易费用。

像EigenLayer这样的重新质押协议可能需要几年时间才能在以太坊上成熟并得到广泛应用。EigenLayer上的首批主动验证服务(AVS)将通过重新质押的方式提供给节点运营商支持,这些服务最初将经过精心策划和实际测试。在某种程度上,重新质押成为以太坊上一种可靠且可扩展的活动,类似于通过Lido协议已经变得非常普遍的流动性质押活动,那么通过重新利用质押以太坊来为操作(如排序)提供额外的安全性,预计将使Rollup受益。

总的来说,以太坊的收入将受益于能够通过L2维持更大规模的交易活动,尽管在短期内,该网络可能会面临收入减少问题,原因是缺乏Rollup采用以及实施升级补贴Rollup成本。从长远来看,L2s上的原生账户抽象等技术将进一步减少最终用户直接持有ETH的需求。更有可能的是,随着流动性解决方案的存在以及EigenLayer等重新质押解决方案的成熟,最终用户和DeFi协议将持有ETH的代币代表及其累计收益。原生ETH的主要持有者可能是Rollup运营商,他们使用代币代表最终用户购买以太坊上的区块空间。