加密基金面临"坏年份"冲击：行业调整期中的挑战与机遇

Vintage一词源自葡萄酒行业，用来描述某一年份的酒品质。在投资界，这个词被用来指代基金的成立年份，反映了当时的经济环境，直接影响着基金的回报率。对于在宽松货币政策时期成立的加密基金而言，当前正经历着来自"坏年份"的严峻考验。

泡沫破裂的后果

近期，加密投资圈内弥漫着悲观情绪。一支规模达4亿美元的Web3基金宣布停止新项目投资和后续募资计划。尽管该基金声称过去三年已向30多个项目投入超4000万美元，但当前市场环境的恶化使其不得不按下暂停键。

这一决定反映了当前加密风投的困境：募资规模和投资热情双双下滑，代币锁仓模式备受质疑，部分投资者甚至转向二级市场和对冲操作以保护投资组合。在高利率、监管不明和行业内部问题的多重压力下，加密风投正经历史上最严峻的调整期。

一位业内人士透露，他们投资的多支风投基金虽然都捕获了头部项目，但整体投资已计提60%的减值，预计最终只能收回40%本金。他指出，有时即便决策正确，也可能败给时间和年份。不过，他对下一轮周期的加密风投持乐观态度，认为行业可能会如同2000年互联网泡沫后的反弹一样，迎来新的创新浪潮。

2021至2022年的加密行业繁荣，除了DeFi、NFT和链游等创新概念的推动外，也与全球央行的宽松货币政策密切相关。大规模量化宽松和零利率政策导致全球流动性泛滥，大量资金涌入高回报资产，形成了所谓的"一切都是泡沫"现象。新兴的加密货币行业成为这一时期的主要受益者之一。

面对空前的投资热潮，许多加密风投采取了"抬轿式"投资策略，大手笔押注概念赛道，而忽视了对项目内在价值的理性分析。这种脱离基本面的投资行为，本质上是超低资金成本下的"预期定价"。大量资金涌入估值虚高的项目，为日后的市场调整埋下了隐患。

代币锁仓机制原本旨在通过长期分期释放代币，防止项目方和早期投资者短期内集中抛售，以保护生态系统稳定性和散户利益。常见的锁仓设计包括"1年悬崖期 + 3年线性释放"，甚至更长的5-10年锁仓期。这种机制本意是为了约束项目方和风投，提升投资者信心。

然而，当美联储自2022年开始收紧货币政策，加密行业泡沫随之破裂。虚高估值迅速回落，市场进入"价值回归"的阵痛期。加密风投们不仅在早期投资中遭受重创，还要面对误以为他们获得巨额收益的散户投资者的质疑。

数据显示，多数追踪项目的估值都出现大幅下跌，部分项目同比跌幅甚至高达85%至88%。许多承诺锁定仓位的加密风投可能错过了去年二级市场更好的退出机会。为应对这一困境，有报道称一些风投与做市商秘密合作，通过衍生品和空头头寸对冲锁仓风险，试图在市场下跌中获利。

在当前疲软的市场环境下，新成立的加密基金募资同样面临巨大挑战。数据显示，2024年是自2020年以来加密风险投资融资最低迷的一年，新基金数量虽有增加，但募资规模远不及2021至2022年牛市时期的水平。

Meme热潮与比特币ETF的影响

在行业缺乏明确产品叙事和实际应用场景的背景下，社区开始转向Meme热点来制造话题和流量。Meme代币凭借"暴富神话"的吸引力，多次引发交易狂潮，吸引了大量短期投机资金。

这些Meme项目往往呈现短暂而猛烈的炒作，但缺乏长期发展动力。随着链上"赌场化"叙事的蔓延，Meme代币开始主导市场流动性，占据了用户注意力和资本配置的焦点。这导致一些真正具有潜力的Web3项目被边缘化，难以获得足够的曝光度和资源。

与此同时，一些对冲基金也开始进军Memecoin市场，试图捕捉高波动率带来的超额收益。例如，一家由知名风投人士支持的对冲基金推出了一只投资Solana生态系统中Meme代币的流动基金，在2024年第一季度为投资者带来了137%的可观回报。

除了Meme热潮外，比特币现货ETF的推出也可能是加剧山寨币市场低迷和风投困境的潜在因素之一。自2024年1月首批比特币现货ETF获批以来，机构和散户投资者可以通过受监管的渠道直接投资比特币，传统华尔街资管巨头纷纷入场。ETF推出初期便吸引了近20亿美元的资金流入，大幅提升了比特币的市场地位和流动性。

然而，比特币ETF的出现改变了行业原有的资金流转逻辑。大量原本可能流向早期风投基金或山寨币的资金，选择留存在ETF产品中，转为被动持仓。这不仅打断了以往比特币上涨后山寨币补涨的资金轮动节奏，也导致比特币与其他代币在价格走势和市场叙事上日益分化。

在这种趋势下，传统资本愈发集中于比特币，使Web3领域的创业项目难以获得足够的融资关注。对于早期风投而言，项目代币的退出渠道受限，二级市场流动性不足，导致回款周期延长、收益兑现困难，只能收缩投资节奏甚至暂停投资。

此外，外部环境同样严峻：高企的利率和日益收紧的流动性使得LP对高风险配置望而却步，而监管政策虽在不断演进但仍有待完善。

业内人士指出，当前市场面临的挑战包括：用户群体已经形成，大多习惯于投机性的交易行为；难以找到新的基础设施级别的投资机会；社交、游戏、身份等领域的加密重构尝试大多未能取得突破性进展。

在多重压力之下，加密风投的"至暗时刻"可能还将持续一段时间。然而，正如历史所示，每次行业调整都可能孕育新的机遇。投资者需要保持耐心，关注真正具有创新价值的项目，为下一轮行业增长做好准备。