加密巨鲸灰度转型ETF后的市场影响

灰度作为加密世界的重要机构投资者代表，长期以来通过信托基金为投资者提供合规的加密货币投资渠道。然而，自1月11日灰度GBTC信托成功转型为现货比特币ETF后，情况发生了显著变化。

截至目前，GBTC累计已流出34.5亿美元，成为唯一处于净流出状态的比特币ETF产品。这意味着灰度GBTC已成为近期比特币ETF整体资金流出的主要因素，构成了短期内最大的抛售压力。

灰度自2019年起就是加密领域举足轮重的知名机构投资者。作为数字货币集团DCG的子公司，灰度在现货比特币ETF上市前，一直通过信托基金为投资者提供合规投资渠道，其90%以上的资金来自机构投资者和退休基金。

在今年1月11日GBTC转型ETF时，灰度GBTC的管理规模高达250亿美元，是当时最大的加密货币托管机构。灰度旗下还包括ETH、BCH、LTC等多个主流资产的信托基金，投资风格较为稳健。

这些信托基金本质上是"单向投资工具"，短期内只允许资金流入而不能流出。投资者出于套利目的选择入金BTC、ETH等，不仅导致灰度相关信托规模持续增长，对现货市场也起到了利好作用，通过吸收供给来缓解抛售压力。

尽管如今灰度的GBTC被视为引发熊市的因素之一，但在此前的2020年牛市中，它曾被视为主要推动力。在比特币ETF迟迟未获批的背景下，灰度成为了几乎唯一的合规入场渠道，为合格投资者和机构进入加密市场提供了便利。

实际上，早在2023年6月贝莱德传出现货比特币ETF的消息后，GBTC的负溢价就开始逐步收窄。从2023年7月1日的数据来看，GBTC和ETHE等信托产品的负溢价几乎处于历史新低，GBTC信托负溢价达30%，ETHE也高达30%。

在过去半年多的ETF预期博弈中，GBTC的负溢价不断缩小，从30%上升至接近0，大多数提前布局买入的资金已经到了获利退出的时机。

从负溢价的角度看，这对曾经在一级市场参与GBTC、ETHE信托的私募投资者造成了较大损失，因为这些信托产品无法直接赎回其标的资产。当这些投资者在解锁期后在二级市场出售份额时，按当时的负溢价只能承受亏损。

正是基于这一原因，灰度一直积极推动将GBTC、ETHE等信托产品转型为ETF，以打通资金和兑换渠道，消除负溢价，维护投资者利益。

然而，在1月11日GBTC成功转型为现货ETF后，却开始造成持续的BTC抛售压力。截至近期，GBTC单日再度流出超过6.4亿美元，创下迄今最大单日资金流出记录，转型ETF后累计已流出34.5亿美元。相比之下，其他10支ETF都处于净流入状态。

值得注意的是，截至1月23日，所有现货比特币ETF的前7个交易日总成交量约190亿美元，其中GBTC就占比过半。这表明目前ETF带来的增量资金，整体上仍在对冲GBTC持续资金流出所带来的抛售压力。

GBTC资金流出和抛售压力的原因之一是其较高的管理费。GBTC 1.5%的管理费远高于其他ETF产品0.2%-0.9%的费用水平。

从某种程度上说，这将是一场公开的博弈：GBTC目前仍持有超50万枚BTC（约200亿美元），等待入场的机构和资金必然会寻找合适时机，逐步蚕食这一份额。这意味着在未来一段时间内，GBTC的抛售压力可能会继续压制资金主动流入的意愿。

回顾过去，那些在2020年被视为吸引场外增量资金的"牛市推动力"，在当前环境下不仅失去了效力，甚至成为了可能引发行业动荡的潜在风险因素。

在行业高速发展的过程中，摒弃对大型机构布局的过度依赖，理性看待机构投资者的作用，或许是这个特殊周期中我们能获得的最宝贵经验之一。