股市暴涨后的发展趋势分析

自相关部门出台新政以来，中国股市经历了显著上涨。新政策和高层会议超出预期地提振了市场情绪，A股和港股市场迎来强劲反弹，领跑全球市场。然而，节日后市场在乐观情绪中出现回调，那么这轮行情是昙花一现还是大底已现？本文将从国内经济基本面、政策和股票市场整体估值水平三个方面进行分析。

一、基本面

总体而言，国内基本面仍然偏弱，虽有一些边际改善的迹象，但尚未出现明显转折信号。节日期间消费景气度同比、环比均有提升，但还未反映在主要经济指标中。未来几个季度，中国经济增长可能会在政策推动下呈现温和复苏态势。

9月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，显示制造业景气度有所回升；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，表明非制造业景气水平略有回落。

8月份，受去年同期高基数等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降17.8%。

2023年8月，全国居民消费价格同比上涨0.6%。其中食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨0.5%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。

8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%。

从金融前瞻指标来看，社会整体融资需求相对不足，二季度以来M1与M2同比放缓，二者剪刀差上升至历史高位水平，反映需求相对不足且金融体系存在一定空转，货币政策传导效果受阻，短期经济基本面仍有待改善。

二、政策

结合过去20年A股市场阶段性底部特征，政策信号通常力度较大且需要超出当时投资者预期，历史经验表明这是A股企稳反弹的重要条件。近期政策超预期发力，政策信号已经显现。

9月24日，央行行长宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。主要包括两项措施：一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的机构使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为资产质押，从央行获取流动性，首期操作规模为5000亿元；二是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，首期额度为3000亿元。

9月26日，相关部门联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，涉及培育长钱长投的资本市场生态、大力发展权益类公募基金与支持私募基金稳健发展、完善中长期资金入市配套政策等三个方面，共11条要点。

当前中国增长问题的根源是持续的信用收缩，私人部门持续去杠杆，且政府部门信用扩张未能起到有效对冲。造成这一局面的原因一是投资回报率预期低，尤其是房地产和股市价格的低迷，二是融资成本还不够低。本轮政策变化的核心是围绕降低融资成本和提振投资回报预期两条思路展开，属于对症下药。但要实现中长期可持续的再通胀，还需要后续结构性的财政刺激和实际政策落地执行，否则市场的复苏可能难以持续。

10月8日，国家发改委举办新闻发布会，介绍了"系统落实一揽子增量政策、扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好"的相关情况。市场对此次发布会有较高关注，期待看到大规模的财政逆周期调节政策，但会上并未出现市场普遍预期的大刀阔斧的财政政策，这也是节日后市场回调的主要原因之一。

三、估值

从历次市场底部特征来看，无论是下跌的时间长度、下跌程度还是估值水平，本轮行情都已经呈现出底部特征。

截至10月9日，A股估值水平已修复至中位数附近。历史纵向对比，9月底反弹程度较高，已经达到了2023年初对经济重启预期的PE倍数水平。横向对比全球主要市场，中国市场相对新兴市场的估值目前依然是亚太地区最低，接近韩国的水平。

总的来说，市场反转的关键在于中期基本面信号的确认。目前基本面数据还未明显改善，近期的短期上涨主要依靠预期和资金推动。高波动市场往往伴随过度反应，历史性暴涨后出现回调既是技术需要也在情理之中。货币政策先行加码后，后续财政政策能否跟进是近期影响股市上行节奏和空间的主要因素。

从长期角度来看，近期的下跌可能是调整而非趋势终结。中长期来看，A股大底可能已经出现，但主升段还未到来。投资者需保持耐心，关注政策落地和经济基本面的实际改善情况。