2025年Q1加密市场动向：缺乏共识与主线，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共共识，与此同时，2025年第一季度的加密市场也缺乏明确的主线。

回顾2024年，某L1公链通过执行特定的加密货币策略，其单体链交易量超越了以太坊整个生态系统，成为历史上首个在区块空间竞争中胜出的L1链。然而，这一胜利的基础并不稳固。由于注意力、情绪和流动性三要素构成的基本面在链上交易量因节日效应急剧下降后难以维系，加上规模较小的流动性池无法支撑高估值，2025年2月出现了一波大规模撤退行情。

随着旧有市场领导者的衰落，新的主导力量尚未明确。站在历来风云变幻的3月初，我们不妨大胆预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中，一个新趋势开始显现：资金正从纯概念炒作的链上零和博弈转向具有实质基本面支撑的收益耕作项目。这类项目主要分为三类：

1. 新古典主义收益耕作模式，强化了Ve（3，3）机制；
2. (3,3,3)新模型，将早期去中心化金融项目的(3,3)机制应用到链级别；
3. 以某去中心化物理基础设施网络项目为代表的DePIN项目，具备真实收入和积极外部性的变种收益耕作模式。

虽然前两类项目在市场上备受关注，但DePIN赛道在沉寂一年后却鲜有人问津。然而，某知名研究机构的2025年度展望报告中最看好的恰恰是DePIN赛道，并建议某L1公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于关注被忽视的领域。DePIN越是无人问津，越值得我们深入布局。

根据数据统计，收入排名前五的DePIN项目中，除了广为人知的几个项目外，还有两个新秀项目入围。其中，某去中心化GPU计算平台以3000万美元的30天收入高居DePIN项目榜首。该项目已实现1.05亿美元的年循环收入，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易接近100万笔。

这个项目之所以如此成功，一方面是因为其差异化竞争策略，专注于利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；另一方面是团队抓住了2024年第一季度的AI与加密货币结合的风口，成功募资并购买大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并推动项目快速实现网络效应。

最近市场上流传开源低成本模型会减少高端显卡需求的观点，导致一些投资者担心该项目收入的可持续性。但这种观点实际上是金融市场操纵者故意制造的市场噪音。事实上，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而会刺激需求增长。开源模型爆火后，国内模型即服务（MaaS）推理市场规模激增，盘活了许多濒临困境的算力中心。

此外，AI领域的创新仍在持续，除了大语言模型外，具身智能（Embodied AI）也成为资本追捧的热点。具身智能需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，这将成为推动该项目第二增长曲线的动力。

因此，从需求端来看，该项目的前景并不令人担忧。项目团队目前的工作重心在供应端，致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，他们还特别推出了辅助验证者网络，为GPU算力供应商提供合规支持和降低准入门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年被质疑的"骗局"演变为具备真实收入和积极外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰为投资者提供了一个良好的入场机会。