從瘋狂到理性：加密貨幣風投的演變之路

引言

曾幾何時，每一則加密貨幣融資公告都令人興奮不已。任何種子輪融資都堪稱重大新聞。"某匿名團隊爲革新性DeFi協議募得500萬美元！"這樣的消息總能引發我深入研究創始人背景，探索項目Discord，試圖揭祕其獨特之處。

時光飛逝，來到2025年。又一輪融資登上頭條：A輪3600萬美元，穩定幣支付基礎設施。我將其歸入"企業區塊鏈解決方案"類別，隨即轉向其他事務。不禁自問：我何時變得如此...務實？

自2020年以來，加密貨幣風險投資的後期交易首次超越早期交易，比例爲65%對35%。細想當初，這個行業曾建立在種子輪前融資的基礎上，匿名團隊在簡陋環境中開發DeFi協議，追求創新。如今？A輪及後續融資成爲資金流動的主要推手。

到底發生了什麼變化？

一切都改變了，又似乎一切如常。

加密風投的新面貌

如今的風投穿着正裝，盡職調查從分鍾級延長至月度。監管合規、機構採用成爲關鍵詞。專業項目推介取代了匿名Discord消息。KYC流程、法律團隊、切實可行的收入模型成爲標配。

某公司爲"統一鏈上支付"募集3600萬美元，另一家爲"基於穩定幣的支付服務"籌得700萬美元。這些都是基礎設施項目、B2B解決方案、企業級平台。平淡無奇卻能盈利、可擴展的業務模式成爲主流。

數據透視

2025年第一季度：446筆交易共募資49億美元，環比增長40%。今年迄今：總籌資額達77億美元，預計全年可達180億美元。

然而，某主權基金向某交易平台投資20億美元的大手筆交易扭曲了整體數據，實際上生態系統整體仍處低迷狀態。

有趣的是，比特幣價格與風投活動之間的相關性在2023年斷裂，至今未恢復。比特幣創新高，風投活動卻持續低迷。顯然，當機構可直接購買比特幣ETF時，他們不再需要通過風險初創公司獲得加密貨幣敞口。

風投現實

加密貨幣風險投資從2022年230億美元的巔峯跌至2024年的60億美元，降幅達70%。交易數量從2022年第一季度的941筆銳減至2025年同期的182筆。

更令人警醒的是，自2017年以來獲得種子輪融資的7650家公司中，僅17%進入A輪，僅1%達到C輪。這種現實對那些期望"下一個大事件"的創始人無疑是當頭棒喝。

投資方向轉變

2021-2022年備受追捧的遊戲、NFT、DAO等領域幾乎從風投視野中消失。2025年第一季度，交易和基礎設施公司吸引了大部分投資，DeFi協議籌得7.63億美元。曾經主導交易數量的Web3/NFT/DAO/遊戲類別在資本分配中滑落至第四位。

風投終於將真正創收的業務置於投機性敘事之上。推動實際交易的基礎設施、用戶真正使用的應用、產生實際費用的協議獲得了資金支持。其他項目則面臨資金枯竭的困境。

同時，人工智能成爲風險投資的主要競爭對手。相比押注加密遊戲，投資者更傾向於具有清晰收入路徑的AI應用。

融資困境

加密貨幣從種子輪到A輪的晉級率僅爲17%，意味着每六家籌得種子輪資金的公司中，五家無法獲得有意義的後續融資。相比之下，傳統科技行業約25-30%的種子輪公司能達到A輪。

這一現象源於加密貨幣成功指標的根本性缺陷。多年來，加密貨幣的劇本過於簡單：籌集風險資金，構建看似創新的產品，發行代幣，讓散戶投資者提供退出流動性。風投無需關心公司是否真正通過融資輪次成長，因爲公開市場會爲他們提供出路。

然而，這種安全網已經消失。2024年發行的大多數代幣交易價格僅爲初始估值的一小部分。某項目以65億美元的完全攤薄估值發行的代幣已下跌80%。月收入超過100萬美元的項目寥寥無幾。

當代幣上市之路走到盡頭時，真實的晉級率才逐漸顯現，結果並不樂觀。風投現在提出的問題與傳統投資者別無二致："你如何盈利？"以及"何時能實現盈利？"這在加密貨幣領域堪稱革命性概念。

集中化趨勢

盡管整體交易數量大幅下降，但交易規模出現了有趣變化。自2022年以來，種子輪的中位數顯著增長，盡管獲得融資的公司數量減少。

這表明行業正圍繞更少、更大的投資進行整合。廣撒網式的種子投資時代已經結束。

對創始人的信號明確：如果不在核心圈子裏，可能難以獲得資金。如果沒有頂級基金的支持，獲得後續融資的機會將大幅降低。

這種集中化不僅限於資金。數據顯示，某頂級基金投資組合中44%的公司在後續輪次融資中有該基金參與。另一家知名基金的這一比例爲25%。頂級基金不僅在挑選贏家，還積極確保其投資組合公司持續獲得資金支持。

總結

加密貨幣風投正經歷從投機到實質的轉變。市場終於開始應用本應從一開始就存在的績效標準。當只有17%的種子輪公司能進入A輪融資時，這意味着市場效率終於趕上了這個曾被過度炒作支撐的行業。

這種轉變既帶來挑戰，也創造機遇。對於習慣於基於代幣潛力而非商業基本面籌資的創始人來說，新現實可能顯得殘酷。但對於那些解決實際問題、建立真正業務的公司而言，環境從未如此有利。競爭減少，投資者更專注，成功指標更清晰。

投機性資金已經退場，留下的是真正創業所需的大量資金。剩下的機構投資者不再尋找下一個"熱門代幣"或投機性基礎設施投資。

在這次轉型中生存下來的創始人和投資者將爲加密貨幣的下一篇章奠定基礎。與上一個週期不同，這一次將建立在商業基本面之上，而非僅僅依賴代幣機制。

淘金熱已經結束，真正的挖礦工作才剛剛開始。

盡管懷念曾經的混亂，但這正是加密貨幣行業所需要的成長。