加密原生合成美元穩定幣USDe的崛起

USDe是一種創新的加密原生合成美元穩定幣，它在中心化和去中心化之間尋求平衡。該產品在鏈上保管資產,通過Delta中性策略保持穩定性,同時爲用戶提供被動收益。

USDe的誕生背景是穩定幣市場長期被中心化穩定幣主導,去中心化穩定幣DAI的抵押品趨於中心化,而算法穩定幣LUNA和UST在快速增長後崩盤。USDe試圖在DeFi和CeFi之間尋求平衡。

USDe採用鏈上托管與交易所映射相結合的方式。用戶資產由機構提供的鏈上托管服務保管,同時將資金映射到中心化交易所提供保證金。這種方式既保留了DeFi資產隔離的特性,又獲得了CeFi的充足流動性。

USDe的底層收益來自兩個方面:一是以太坊質押衍生品的Staking收益,二是在交易所開立對沖頭寸獲取的資金費率收益。這被視爲一種結構化的全民資金費率套利產品。

USDe生態包括三種主要資產:

• USDe:穩定幣,通過存入stETH鑄造
• sUSDe:質押USDe後獲得的憑證代幣
• ENA:協議治理代幣,可通過積分兌換獲得

USDe的鑄造與贖回

用戶可以通過將stETH存入Ethena協議,以1:1美元比例鑄造USDe。存入的stETH會被發送給第三方托管方,並映射到交易所帳戶。Ethena隨後在交易所開立ETH空頭永續合約,以確保抵押品價值保持Delta中性。

普通用戶可以在外部流動性池獲取USDe。經過KYC/KYB的認可機構可以直接通過Ethena合約鑄造和贖回USDe。

資產始終保留在透明的鏈上托管地址,不依賴傳統銀行基礎設施,降低了資金挪用和交易所破產等風險。

OES - 創新的資金托管方式

OES(Off-exchange Settlement)是一種兼顧鏈上透明性和中心化交易所資金使用的托管結算方式。它利用MPC技術構建托管地址,由用戶和托管機構共同管理,最大限度保證用戶對資產的掌控。

OES提供方與交易所合作,允許交易者將資產餘額映射到交易所,以完成交易和金融服務。這使得Ethena可以在交易所外托管資金,同時在交易所使用這些資金爲Delta對沖提供抵押。

盈利模式

USDe的盈利主要來自兩個方面:

1. ETH流動性衍生品帶來的以太坊質押收益

2. 在交易所開立空頭頭寸獲取的資金費率收益和基差交易收益

資金費率是基於現貨和永續合約市場價差,定期支付給多空頭的款項。基差是指現貨和期貨價格的偏差,隨着期貨合約臨近到期會趨向於0。

Ethena利用映射到交易所的資金餘額,制定不同策略進行套利,爲USDe持有者提供多元化收益。

收益率與可持續性

USDe的收益率曾達到較高水平,近期協議年化收益最高35%,sUSDe收益率達62%。這種高收益部分源於USDe未全部質押爲sUSDe,使sUSDe獲得了更集中的收益分配。

然而,隨着市場降溫,交易所多頭資金減少,資金費率收入下降,目前協議收益率降至2%,sUSDe收益率降至4%。

USDe的收益率很大程度上依賴中心化交易所的期貨市場情況,受制於期貨市場規模。當USDe發行量超過相應期貨市場容量時,將限制其繼續擴張。

擴展性分析

USDe的擴展性主要受ETH永續市場未平倉合約總價值(Open Interest)的限制。目前ETH Open Interest約爲120億美元,BTC Open Interest約爲300億美元。USDe的當前發行量約爲23億美元。

相比於其他需要超額抵押的穩定幣,USDe的擴展性更依賴於永續市場規模。這也是Ethena選擇與中心化交易所合作的原因,以獲得更大的流動性和市場深度。

USDe的市值增長受多方面因素影響,包括市場用戶自然增長、加密貨幣價格變動等。但其擴展性與永續市場規模息息相關。

風險分析

1. 資金費率風險:市場多頭不足或USDe發行過量時,可能面臨資金費率負收益。

2. 托管風險:資金托管依賴OES和中心化機構,存在潛在的資金獲取延遲或被盜風險。

3. 流動性風險:大額資金在特定時刻可能面臨流動性不足問題。

4. 資產錨定風險:stETH與ETH的錨定可能出現短暫脫鉤,引發清算風險。

爲應對這些風險,Ethena設立了保險基金,資金來源於協議收入的部分分配。

總的來說,USDe作爲一種創新的穩定幣方案,在收益和風險之間尋求平衡。其未來發展將取決於市場環境、風險管理能力以及與傳統金融機構的合作深度。