加密資產估值模型探索

加密貨幣已成爲金融科技領域中最具活力與潛力的板塊之一。隨着大量機構資金進入，如何合理評估加密項目價值成爲關鍵問題。傳統金融資產有成熟的估值體系，如現金流折現模型和市盈率估值法等。

加密項目種類繁多，包括公鏈、交易平台幣、DeFi項目、迷因幣等，它們各自具有不同的特點、經濟模型和代幣功能。需要探索適合各細分領域的估值模型。

一、公鏈估值：梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心內容是網路價值與節點數平方成正比。

V = K*N²（V爲網路價值，N爲有效節點數，K爲常數）

該定律在互聯網公司價值預測中廣受認可。一項針對Facebook和騰訊的10年研究顯示，這些公司的價值與用戶數量呈現出梅特卡夫定律的特徵。

以太坊案例：

研究發現，以太坊市值與每日活躍用戶呈對數線性關係，基本符合梅特卡夫定律。以太坊網路市值與用戶數的N^1.43成正比，常數K取值3000。計算公式如下：

V = 3000 * N^1.43

統計數據顯示，該估值法與ETH市值走勢確實存在一定相關性。

局限性：

梅特卡夫定律在應用於新興公鏈時存在局限。公鏈發展初期，用戶基數較小，不太適合使用該方法估值，如早期的Solana、Tron等。

此外，該定律無法反映質押率對代幣價格的影響、燃燒機制的長期影響，以及公鏈生態可能基於安全比率對總鎖定價值的博弈等因素。

二、交易平台幣估值：盈利回購&銷毀模型

中心化交易所平台幣類似股權通證，與交易所收入、公鏈生態發展情況、市場份額相關。平台幣通常有回購銷毀機制，可能兼具公鏈中的燃燒機制。

平台幣估值需考慮平台整體收入和銷毀機制。其漲跌通常與交易量增長率和供應量減少率有關。簡化的盈利回購&銷毀模型估值計算方式：

平台幣價值增長率 = K交易量增長率供應量銷毀率（K爲常數）

某平台幣案例：

該平台幣經歷了兩個賦能階段：

1. 盈利回購（2017-2020年）：每季度用20%利潤回購並銷毀代幣。
2. 自動銷毀+實時銷毀（2021年起）：根據代幣價格和公鏈季度區塊數量計算銷毀量，並實施實時銷毀機制。

假設2024年該平台交易量增長率爲40%，供應量銷毀率爲3.5%，取常數K爲10，則：

價值增長率 = 10*40%*3.5% = 14%

這意味着2024年相較於2023年，該代幣預計漲幅爲14%。

局限性：

使用該估值法時，需密切關注交易所市場份額變化。如果某交易所市場份額持續下降，即使當前盈利表現良好，未來盈利預期可能受影響，從而降低平台幣估值。

監管政策變化對平台幣估值影響較大，政策不確定性可能導致市場預期改變。

三、DeFi項目估值：代幣現金流貼現法

DeFi項目採用代幣現金流貼現法（DCF）的核心邏輯是預測代幣未來現金流，並按一定折現率折算爲當前價值。

計算公式： PV = Σ(FCFt / (1+r)^t) + TV / (1+r)^n

其中，FCFt爲第t年自由現金流，r爲折現率，n爲預測年限，TV爲終值。

以某DeFi項目爲例：

假設2024年該項目收入爲98.9百萬，年增長率10%，折現率15%，預測年限5年，永續增長率3%，FCF轉換率90%。

計算得出：

• 未來五年折現FCF總和：390.3百萬
• 終值折現：611.6百萬
• DCF總估值 = 611.6百萬 + 390.3百萬 = 1.002億

該項目當前市值爲1.16億，與估值相近。但需注意，這一估值基於未來5年每年10%增長率的假設，實際情況可能因市場環境而有較大波動。

局限性：

DeFi協議估值面臨幾個挑戰：

1. 治理代幣通常未捕獲協議營收價值，爲規避監管風險，不能直接分紅。
2. 未來現金流預測困難，因市場波動大，競爭激烈。
3. 折現率確定復雜，需考慮多種風險因素。
4. 部分項目採用盈利回購銷毀機制，影響流通量和價值，可能不適用此方法。

四、比特幣估值：多元方法綜合考量

1. 挖礦成本估值法

過去五年，比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時間僅佔10%左右，表明挖礦成本對價格有重要支撐作用。挖礦成本可視爲比特幣價格底線，價格低於挖礦成本時通常是較好的投資機會。

2. 黃金替代品模型

比特幣被視爲"數字黃金"，可替代部分黃金的價值儲存功能。目前比特幣市值佔黃金市值的7.3%。若這一比例提升至10%、15%、33%、100%，比特幣單價將分別達到92,523美元、138,784美元、305,325美元、925,226美元。

然而，比特幣與黃金在物理屬性、市場認知、應用場景等方面存在差異。黃金已成爲全球公認的避險資產，具有廣泛工業用途；而比特幣是基於區塊鏈技術的虛擬資產，其價值更多源於市場共識和技術創新。使用此模型時需充分考慮這些差異。

總結

本文旨在爲加密項目尋找合適的估值模型，以推動有價值項目的穩健發展，吸引更多機構投資者配置加密資產。

特別是在熊市時期，我們必須用嚴格的標準和樸素的邏輯，尋找具有長期價值的項目。通過合理的估值模型，我們有望在熊市中發掘加密領域的潛力股，就像2000年互聯網泡沫破滅時發現Google、Apple一樣。