RWA 領域中不容忽視的細分賽道：基金代幣化的價值、探索與實踐

一、基金代幣化

代幣化通常指將資產數字化後在區塊鏈上表達,並利用分布式帳本技術進行記帳與結算。可應用於股票、債券、基金等金融工具,也可包括房地產等有形資產,以及音樂版權等無形資產。資產代幣化後產生的代幣是資產價值的載體和權益憑證。

這種創新同樣適用於基金。代幣化基金是指將基金份額以代幣形式記錄在區塊鏈分布式帳本中,代幣可在二級市場交易。這區別於僅投資一級、二級市場的加密基金。

全球資產管理行業面臨諸多挑戰。盡管整體規模隨市場漲增長,但管理費受競爭和轉向被動策略影響而壓縮。除投資壓力外,市場對基金數字化能力要求提高,以滿足在線分銷、資產報告、監管合規和個性化需求。基金管理成本增速快於收入,利潤率受擠壓。

對私募基金而言,由於流動性不佳、門檻高,投資人長期局限於少數機構。急需降低門檻,推出符合中小機構、家族辦公室及高淨值個人需求的另類產品。

基金代幣化可解決全球資產管理行業諸多問題。支持者認爲,基於區塊鏈的基金未來不僅可增加管理規模,投資更廣泛資產類別;還能吸引新類型投資者,改善體驗;幫助在數字化競爭中勝出,同時大幅降低運營和營銷成本。

二、代幣化對基金市場的深遠影響

2.1 推進基金市場數字化

目前基金與投資者間存在衆多中介,包括分銷端的財務顧問、基金平台、訂單路由網路,以及服務端的支付代理、托管人、會計師等。過戶代理負責協調兩端,進行KYC、AML、CFT驗證,處理認購贖回結算等。

傳統基金運作效率低下:份額頻繁設立注銷;定價不基於買賣而是資產淨值;過戶代理集中處理訂單和結算;結算前三天存在風險;基金需保留現金以應對贖回。

相比之下,代幣化可大幅簡化流程:認購贖回直接結算到投資者錢包,消除風險;所有權變更自動記錄,無需集中登記;中介可直接訪問區塊鏈數據,無需多方報告對帳。

代幣化還將提升基金與投資者交互的數字化水平:整合KYC等驗證加快開戶;實現全天候實時定價結算;多方可直接訪問共享數據;基金可獲取更豐富的投資者和交易信息。

2.2 Solv Protocol的鏈上基金發行募集平台

Solv Protocol致力於提供基於區塊鏈的金融工具和資產管理基礎設施。其最新產品Solv V3爲鏈上基金發行樹立新標準,實現基金鏈上募集、發行、認購、贖回、交易與結算,提高資金融通效率。

Solv Protocol已實現74只代幣化基金發行募集(含開放型和封閉型),服務超2.5萬投資人,管理超1.6億美元資產。

其核心機制允許基金管理人創建鏈上基金,將募集資金存入智能合約,爲投資人生成代表份額的NFT/SFT憑證。管理人可用募集資金進行投資布局。

如Blockin GMX Delta Neutral Pool管理約260萬美元資產;RWA: Generate Yield On Your Stable Coins則投資美債RWA資產,爲穩定幣持有者提供收益。

Solv Protocol的全鏈上代幣化基金架構可最大程度發揮代幣化優勢:管理人直面投資人獲取更多數據;消除中介降低成本;全流程基於區塊鏈高效透明;NAV實時更新,認購贖回7/24等。

Solv Protocol表示,目前多數加密資產管理服務來自CeFi機構,流程不透明造成信任問題。去中心化解決方案可提供透明安全的體驗,幫助資管公司獲得信任和流動性。Solv正構建基礎設施和生態系統,提供全方位服務,降低Web3參與門檻,促進加密市場成熟。

三、代幣化基金的結算

3.1 代幣化基金結算方式

目前基金通常以資產淨值定價,通過銀行系統T+3結算。代幣化基金將實現多次定價和區塊鏈"自動"結算,取代傳統方式。

這種基於區塊鏈的結算稱爲原子結算,現金等價物與份額直接關聯交換。結算前提是買賣雙方錢包有足夠資產,否則交易不會發生。這消除了交易對手風險,實現實時結算,大幅提升效率。

原子結算可應用於跨境支付,解決傳統方式中費用高、效率低等問題。還可用於ETF結算,通過代幣化底層證券簡化流程。

3.2 代幣化基金結算案例

這種結算方式已獲美國SEC批準,應用於Franklin OnChain U.S. Government Money Fund。新加坡金管局也有瑞銀代幣化基金試點。雖非純鏈上基金,但利用區塊鏈優勢構建了代幣化模式。

3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund

Franklin Templeton 2021年推出該基金,是美國首只獲SEC批準使用Stellar區塊鏈處理交易和記錄所有權的代幣化基金。今年擴展至Polygon,未來可能在Avalanche、Aptos和Arbitrum發行。

目前管理超3.1億美元資產,年化收益5.19%。1份額由1個BENJI代幣表示,暫未與DeFi交互。投資者需通過App或網站驗證進入白名單。

Franklin表示區塊鏈技術有望重塑資管行業,提供更高透明度和更低成本。代幣化資產最終將與加密生態互操作。該基金總成本僅傳統基金1/10。

3.2.2 Compound創始人的Superstate基金

Compound創始人Robert Leshner於2023年6月成立Superstate,將受監管金融產品帶到鏈上。

Superstate將成立鏈下SEC合規基金投資短期美債,通過以太坊處理記帳、結算,追蹤所有權份額。實行白名單制度,基金代幣暫不可在DeFi使用。

雖未提及與DeFi可組合性,但可想象未來基金代幣可在Compound質押借出穩定幣構建DeFi樂高。

3.2.3 UBS的代幣化基金試點

2023年10月,瑞銀資管啓動代幣化基金試點。通過內部服務UBS Tokenize,基金代幣以智能合約形式出現在以太坊上,代表底層貨幣市場基金權益,可提升發行、分銷、認購和贖回流程。

這是新加坡金管局Project Guardian倡議的一部分,旨在將現實資產代幣化。對瑞銀而言,是其全球分布式帳本技術戰略的一環,重點利用公私鏈增強基金發行分銷。

該項目負責人表示,這是理解基金代幣化的關鍵裏程碑。通過探索性舉措,將與傳統金融機構和金融科技合作,了解如何改善市場流動性和客戶準入。

3.3 代幣化基金結算的技術障礙

原子結算方式帶來技術難題:區塊鏈錢包必須在結算前資金充足,否則交易不會發生。這給發行人和投資者帶來額外成本,需維持超額餘額。

可通過降低成本手段應對,包括:共享數據帳本替代多邊報告對帳;無需過戶代理;以分布式帳本替代中心化帳本;使用智能合約確保及時獲得權益。

四、代幣化基金的發行

代幣化基金的發行只適用於新基金。將現有基金代幣化會造成重復登記成本,原有持有人與代幣化份額持有人也會產生衝突。

不如將代幣化資產類別添加到現有基金,或提供現有資產類別的代幣化版本。

4.1 貨幣市場基金的代幣化

除穩定幣外,目前最大規模RWA項目是貨幣市場基金。排名前三:Franklin Templeton 3.12億美元(政府債券);Centrifuge 2.47億美元(資產抵押);Ondo Finance 1.83億美元(政府債券)。

Franklin Templeton完全是代幣化基金,Ondo Finance有兩只代幣化基金,Centrifuge在與Aave合作的RWA項目中也設立了代幣化基金。可見代幣化基金在連接TradFi與DeFi中的重要性。

4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF

Ondo Finance 2023年1月推出代幣化基金,爲鏈上專業投資者提供機構級產品,將無風險/低風險利率基金帶到鏈上,讓穩定幣持有者投資政府債券和美債。兩只基金OUSG和OMMF底層資產分別是BlackRock短期美債ETF和貨幣市場基金。

投資者需通過KYC和AML驗證後簽署認購文件。Ondo Finance通過Coinbase Custody出入金,再通過Clear Street執行美債ETF交易。

出於合規考慮,僅向合格購買者開放投資。

4.1.2 Centrifuge & Aave Treasury RWA Allocation

Centrifuge爲Aave設計的RWA方案中,幫助Aave金庫資產捕獲美債收益。方案中應用了代幣化基金:

1. Anemoy Liquid Treasury Fund在BVI註冊,通過Centrifuge協議將基金代幣化
2. Aave將金庫資金投資Anemoy代幣化基金對應的Centrifuge Pool,獲得基金代幣憑證
3. Centrifuge Pool將資產分配給Anemoy基金
4. Anemoy基金通過出入金、托管、經紀商買入美債,實現美債收益上鏈

4.2 私募基金的代幣化

私募基金投資門檻高,市場局限於大型機構和超高淨值個人。資管市場目標是增加散戶配置。代幣化可能是解決方案。

私募基金可通過主聯架構,將上層Feeder Fund代幣化來實現部分份額代幣化。Feeder Fund從不同投資人募集資金投資Master Fund,投資人在Feeder Fund層面投資並支付費用,Master Fund進行交易和投資。

4.2.1 Hamilton Lane

Hamilton Lane管理8239億美元資產,將部分基金份額在Polygon上代幣化,通過Securitize向投資者開放。Securitize Capital管理代幣化Feeder Fund(SEC Reg D 506 (c)備案)。

這爲個人投資者提供了"平價"參與頂級私募基金的機會,最低門檻從500萬美元降至2萬美元,但仍需通過Securitize的合格投資者驗證。

4.2.2 KKR

KKR 2022年10月與Securitize合作,將Health Care Strategic Growth Fund II部分份額通過Feeder Fund在Avalanche上代幣化。

代幣化爲私募基金帶來優勢:提供實時流動性;實現LP多樣化和資金來源靈活性。可能解決高估值時期項目無法在當前環境退出的問題。

對投資者而言,提