機構去中心化金融(DeFi)的發展前景

去中心化金融(DeFi)在機構應用中的潛力正在引發行業的極大關注。支持者認爲,一種基於合作、可組合性和開源原則,並以開放透明網路爲基礎的新金融範式正在興起。作爲一個備受矚目的領域,利用DeFi進行受監管金融活動的道路正在逐步鋪就。

盡管宏觀經濟環境和全球監管的變化阻礙了大規模有意義的進展,但預計在未來1-3年內,機構DeFi將迎來飛速發展,並與數字資產和代幣化的廣泛應用相結合。金融機構多年來一直在爲此做準備。

這一發展受到區塊鏈基礎設施進步的推動,如Global Layer 1或互聯網路等形式,可以容納在監管框架下運營的機構。關鍵的不確定性也正在得到解決,包括合規和資產負債表要求,以及區塊鏈錢包的匿名性和如何在公共區塊鏈上滿足KYC/AML要求等。隨着討論的深入,越來越明顯的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)並非非此即彼;在金融領域的機構端全面採用可能只對那些在生態系統中具有集中化運營治理混合模式的組織可行。

在機構圈內,探索這一領域通常被視爲進入一個充滿吸引力的新領域的發現之旅,可以開發創新的投資產品,觸及以前未開發的新消費者和流動性池,並採用新的數字化運營模式和更具成本效益的市場結構。只有時間和創新才能證明DeFi是否會以其最純粹的形式存在,或者我們會看到一種妥協,使一定程度的去中心化能夠實現金融世界的橋梁作用。

DeFi景觀解析

什麼是DeFi?

DeFi的核心是在鏈上提供金融服務,如借貸或投資,而無需依賴傳統的中心化金融中介。在這個快速發展的領域中,典型的DeFi服務和解決方案通常具有以下特徵:

• 自托管錢包,允許投資者成爲自己的資產保管人
• 使用代碼維護和管理數字資產托管的智能合約托管
• 使用代碼根據存款價值和/或變量計算和分配獎勵的質押合約
• 允許資產交換並在借貸或去中心化交易所(DEX)中使用的資產交換協議
• 發行基於底層"包裝"資產的不同資產的證券化和再抵押結構

什麼是機構DeFi?

機構DeFi指的是對DeFi結構的機構採用和適應,以及在去中心化應用程式(dApps)或解決方案中的機構參與。通過在金融行業監管框架內探討這個話題,可以將DeFi的優勢轉移到傳統金融市場,爲創造新的成本效率和效果開啓可能性,同時也爲新增長路徑鋪平道路。這些新路徑包括實物資產和證券的代幣化,以及將可編程性集成到資產類別中,並出現新的運營模式。

機構DeFi與傳統DeFi的主要區別在於:

• 資產托管:由受監管的金融機構而非智能合約托管
• 身分驗證:通過數字身份進行KYC/AML,而非匿名
• 治理:由專門的組織和專業人士進行,而非DAO
• 監管:在現有金融監管框架內運作
• 目標:降低成本、提高效率、增強監管透明度

DeFi的歷史

DeFi在2020年夏天迅速崛起,總鎖定價值(TVL)從年初的10億美元上升到年末的超過150億美元。2021年底,DeFi用戶數超過750萬,TVL在11月達到1690億美元的峯值。

2022年,由於多次加息和通脹上升,加之生態系統中的一些不當行爲,DeFi經歷了一些挫折。這導致市場進入了更加審慎和理性的階段。

2023年初,DeFi系統中的TVL下降到不到500億美元,並在10月底降至370億美元的低點。盡管如此,DeFi社區的基本面依然堅韌,用戶數量穩步增長,許多項目繼續專注於產品和能力的建設。

2023年底,由於美國首次批準現貨加密ETF產品,市場出現了增長。這爲機構參與者更深入地參與這些新興生態系統打開了大門,有望爲該領域帶來急需的流動性。

實現DeFi的早期承諾

DeFi運動導致了編碼結構的出現,展示了如何在沒有某些中介機構參與的情況下運作,通常涉及智能合約和/或點對點(P2P)基礎。DeFi服務因其低訪問成本而被迅速採用,並證明了其在提供高效資產池和降低中介費用方面的價值。

這些新優勢得以實現,是因爲DeFi通過智能合約編程重新設計或替代現有中介活動,實現更高效率,從而改變工作流程並轉變角色和責任。DeFi應用(DApps)成爲提供這些新金融服務的工具,從而可能改變現有市場結構。

DeFi機構市場結構的演變

DeFi驅動的市場概念提出了一個動態和開放的市場結構,這將挑戰傳統金融市場的規範。這引發了人們對DeFi如何與更廣泛的金融業生態系統整合或合作,以及新市場結構可能採取的形式的思考。

治理、信任和集中化

在機構領域,更加強調治理和信任,需要在所扮演的角色和職能中擁有所有權和問責制。這似乎與DeFi的分散性質相矛盾,但許多人認爲這是確保遵守法規的必要步驟,也是爲機構參與者適應和採用這些新服務提供清晰度的必要步驟。這種態勢催生了"去中心化幻覺"的概念,因爲治理的需要不可避免地會導致系統內一定程度的集權和權力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市場結構也可能比現有結構更加精簡,因爲組織中介活動大大減少。其結果是,有序的互動將變得更加平行和並行。這反過來又有助於減少實體間互動的數量,從而提高運作效率,降低成本。在這種結構下,包括反洗錢(AML)檢查在內的管理活動也會變得更加有效,因爲中介機構的減少能夠提高透明度。

新角色和活動的潛力

機構DeFi生態系統的先驅使用案例強調了當今市場結構可能如何演變。公共區塊鏈可能成爲事實上的行業實用平台,就像互聯網成爲網上銀行的交付基礎設施一樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已經有了一定的先例,特別是在貨幣市場基金領域。業界應期待進一步的進展,例如在代幣化領域、虛擬基金、資產類別和中介服務,和/或具有許可層的應用。

參與DeFi市場

對機構而言,DeFi本身的性質既令人生畏,又令人信服。在DeFi產品所提供的開放生態系統中參與、運營和交易,可能會與傳統金融的閉環或私有環境相衝突。這也是迄今爲止機構數字資產領域的許多進展都發生在私有或許可區塊鏈網路領域的原因之一。

相比之下,公有鏈網路具有潛在的開放式規模,進入門檻低,創新機會現成。這些環境本質上是去中心化的,建立在沒有單點故障的原則之上,用戶社區被激勵"做好事"。

參與核對表大綱

在評估任何數字資產和區塊鏈生態系統的參與時,主要考慮因素應包括:

• 區塊鏈的成熟度及其相應的路線圖
• 可達成的最終結算共識
• 流動性
• 與其他鏈上資產的互操作性
• 監管角度和採用情況
• 網路技術的風險
• 網路安全性
• 連續性計劃
• 該網路的核心社區和開發者參與者

技術標準化程度以及對分類法的共同理解也可以爲應用的發展鋪平道路。

歸根結底,企業必須適應其可以接受和管理的透明度水平和新的工作方式,同時在數據和資產保護方面保持對自身和各自客戶利益的高度關注。資產托管和安全保管至關重要,關鍵是要了解新穎的方法(如由智能合約持有的資產作爲托管的延伸),並實質性地解決這些領域的灰色地帶,這有助於降低風險和監管問題。

另一個重要方面是身分驗證。在將DeFi制度化的過程中,部署可驗證的憑證是基本要素之一。這些憑證將促進治理,爲機構在參與這些開放區塊鏈生態系統時提供保障。可驗證的憑證使任何人都能使用加密證明來證明其身分,無需直接共享個人身分信息(PII),同時將此類PII材料存儲在鏈外或加密的分散方式中,以增加保護。

在"DApps"層中的此類數字身份下,集中治理可以在投資者進入和退出機構DeFi結構等領域實現可靠的客戶盡職調查(KYC)、制裁檢查和防止洗錢。此外,交易市場濫用檢測和其他市場完整性措施(如投資者適當性)將成爲可以實施的新防護措施。數字身份有助於識別風險模式,同時保持交易保密性和銀行隱私。

這樣,DeFi在成本效益和創新價值方面的核心優勢就得以保留,並得到了融合某些關鍵屬性集中起來的支持,以便成功實現監管平衡。

監管方面的障礙

沒有中介機構的框架

DeFi制度要求監管機構、標準制定者和政策制定者重新考慮他們的傳統監督框架,這些框架是以中介機構爲中心建立的。鑑於分散式系統可能缺乏監管和監督接入點,DeFi無疑正在推動模式轉變。

市場誠信和投資者保護

自2023年底以來,該領域的發展勢頭和跨司法管轄區進展一直在增長:

• 2023年12月,國際證監會組織發布了《針對DeFi的政策建議》,概述了針對市場誠信和投資者保護核心風險的九項主要政策建議。
• 2023年11月,國際證監會組織發布了《加密資產政策建議》,其定位是與涉及DeFi的政策建議相輔相成。

有了這兩項可互操作的全球政策建議,一個活動如果不受一個規範約束,則會受到另一個規範約束。因此,監管格局現在更加清晰,隨着國際證監會組織的建議在全球範圍內被其成員實施,監管格局將進一步明朗。

這種清晰度也得益於全球監管原則的推動,即相同的活動、相同的風險、相同的規定以及技術中立性。這意味着一個代幣化的傳統金融工具應根據其作爲金融工具的性質進行監管,而不是僅僅因爲它被代幣化就被區別對待。

審慎處理

參與數字資產領域對資產負債表的影響是監管演變方面的又一挑戰。巴塞爾委員會(BCBS)關於銀行加密資產審慎處理的最終標準於2023