比特幣存在「死亡螺旋」風險：BTC 儲備公司會引發下一輪加密貨幣市場衰退？

隨著越來越多的企業採取累積比特幣（BTC）作為其資金儲備的策略，比特幣的採用率持續成長。如果操作得當，企業可以從資本增值、資產多元化和通膨保護中獲益。然而，並非所有比特幣購買策略都一樣。如果一家公司缺乏足夠的資源或規模，僅僅持有比特幣，那麼在長期熊市中，它可能會面臨徹底崩潰。這種連鎖反應可能加劇下行壓力，造成可怕的後果，甚至引發下一輪加密貨幣市場衰退。

企業持有比特幣的不同方法

在全球範圍內，機構對比特幣的採用正在上升，比特幣國庫的數據顯示，自 2024 年以來，機構持有的比特幣數量翻了一番。上市公司目前擁有比特幣總供應量的 4% 以上。有趣的是，這次反彈也反映了多種原因。

Strategy （前身為 MicroStrategy）： 一直在積極推行成為專門從事比特幣持有的資金管理公司的模式。這項策略已取得成效，Strategy 的 BTC 持有量占公司總資產的 53%，相當於超過 58 萬個 BTC。

謹慎持有型公司： 其他公司，例如 GameStop 或 PublicSquare，則採取了不同的策略，傾向於謹慎對待比特幣，而不是大規模囤積。對於那些只想在資產負債表上增加 BTC 且仍專注於核心業務的公司來說，這是最佳方案。與將全部業務重點放在持有比特幣上的公司相比，此類舉措的風險要小得多。

然而，越來越多的公司將比特幣添加到他們的金融儲備中，其唯一目的是持有比特幣，這對他們的業務和比特幣的未來產生了深遠的影響。

專注於比特幣的公司如何吸引投資者？

建立一家成功的比特幣財務公司並非像買入大量比特幣那麼簡單。如果該公司的唯一目的是持有，那麼它的價值將完全取決於其持有的比特幣數量。為了吸引投資者購買股票而不是直接持有比特幣，這些公司需要提供比比特幣更高的業績，實現「淨資產價值乘數」（MNAV）。換句話說，他們需要讓市場相信，他們的股票價值高於公司擁有的比特幣總量。

該策略透過向投資者表明購買 MSTR 股票不僅僅是擁有固定數量的 BTC，而是投資於增加每股 BTC 數量的主動管理策略來實現這一點。如果投資者相信策略能夠穩定增加每股 BTC 的數量，他們願意支付更高的價格。然而，這只是故事的一部分。一旦投資者相信了這項承諾，Strategy 就需要透過籌集資金來繼續購買更多比特幣。

MNAV Premium：如何建置和崩潰

一家公司只有持續增加持有的比特幣數量，才能實現 MNAV 溢價。Strategy 透過發行可轉換債券來實現這一目標，這種債券允許以低利率借款。他們也利用了市價（ATM）策略——當股價高於基於比特幣的內在價值時出售新股。這使得他們每籌集一美元就能買入更多比特幣，增加了每份現有股票的比特幣數量。

這種自我強化的循環——溢價有效地籌集了資本，反過來又購買了更多的 BTC，進而推高了股價——使股價遠高於 Strategy 直接持有的比特幣的內在價值。但這個過程充滿風險。對許多公司來說，這種模式從長遠來看是不可持續的。即使是像 Strategy 這樣的先驅，也因比特幣價格暴跌而面臨壓力。儘管如此，2025 年上半年已有超過 60 家公司採用了比特幣累積模式。隨著這一數字的增加，新公司將更清楚地面臨這種風險。

小型企業積極累積比特幣的風險

與 Strategy 不同，大多數公司缺乏像邁克爾·塞勒這樣的領導者的規模、聲譽和地位，而這些對於吸引和維持投資者信心至關重要——對於實現高估值至關重要。它們也缺乏信貸和市場力量。因此，小型企業往往不得不以更高的利率和更嚴格的限制借款，導致債務成本高且難以管理。

如果在熊市期間，他們的債務以比特幣作為抵押，價格下跌很快就會導致追加保證金。在長期面臨下行壓力的時期，對於本已壓力重重的公司來說，再融資將變得極為困難且成本高昂。更糟糕的是，如果該公司將整個核心業務轉向購買比特幣，它將沒有其他穩定的收入來源，而將完全依賴籌款和比特幣的價格升值。

企業大量購買比特幣是否會導致死亡螺旋？

由於許多小型企業採取比特幣增持策略，一旦市場下跌，後果可能不堪設想。如果比特幣價格下跌，他們可能會束手無策，被迫拋售。大規模拋售將導致市場供應過剩，從而增加價格下行壓力。正如 2022 年的「加密貨幣寒冬」所見，這可能會引發反射性死亡螺旋。

當一家公司因困境而拋售資產時，會壓低比特幣的價格，導致其他類似公司資產被清算。這種負面的連鎖反應可能導致公司完全崩潰。反過來，備受關注的崩盤可能會損害整體投資者信心，而這種「避險」情緒可能會導致其他加密貨幣因市場互聯互通和向更安全資產的轉移而出現更大範圍的拋售。因此，監管機構將更加警惕，潛在投資者可能會退出加密市場。

克服策略：全額投資比特幣的風險

Strategy 的地位之所以獨特，是因為他們是先行者。很少有其他公司擁有 Saylor 所擁有的資源、影響力和競爭優勢。這種策略的風險是多方面的，一旦蔓延，可能會對整個市場產生負面影響。隨著越來越多的上市公司決定將比特幣納入資產負債表，它們必須謹慎考慮部分持有比特幣，還是全力以赴。如果他們選擇全力以赴，就必須仔細權衡後果。儘管比特幣目前處於歷史高位，但熊市回歸的可能性也不容排除。

比特幣儲備公司的興起，是加密貨幣市場發展的一個重要趨勢。然而，這種策略也伴隨著潛在的風險，特別是對於缺乏足夠規模和資源的小型企業。一旦市場進入長期熊市，這些公司的崩潰可能引發連鎖反應，甚至導致下一輪加密貨幣市場衰退。因此，投資者和企業在採用比特幣儲備策略時，務必謹慎評估風險，並確保有足夠的應對措施。