機構投資、代幣化股票與流動性變革：資深投資經理展望加密市場未來

經過多輪牛熊交替後，VanEck投資組合經理Pranav Kanade成爲觀察機構資金流向的最佳視角之一。在最新深度對話中，他揭示了機構投資策略的轉變、流動性代幣市場的結構性機會，以及對即將到來的代幣化股票浪潮的前瞻性思考，特別是2022年市場崩盤後機構如何重新審視其在加密領域的資本配置。

機構資金進入加密領域的真實情況

機構資金正通過兩種主要形式進入加密領域：直接購買相關資產和通過資產代幣化建立鏈上產品。前者包括投資者直接購買資產，後者則是專注於產品開發的機構。

全球資本流動主要由家族辦公室、高淨值個人、捐贈基金、基金會、養老金和主權財富基金等控制。這些資本持有者通常通過被動策略（如ETF）或主動策略（如專業管理者）進行投資決策。

盡管機構以各種方式涉足加密領域，但他們並未真正"到來"。家族辦公室可能較早進入，看中了流動性方面的回報潛力。去年，許多機構開始購買比特幣ETF，這是一種簡單的接觸方式。另一種方式是通過風險投資，找到大型藍籌管理者進行分配。然而，目前仍有許多機構尚未涉足流動性資產或其代理領域。

流動性代幣市場的優勢與挑戰

自2022年以來，約600億美元資本流入種子前和種子輪階段的風險投資項目。許多創始人傾向於通過代幣形式實現退出，而非傳統的IPO路徑。從種子輪到IPO通常需要6至8年，而通過代幣發行僅需約18個月。

然而，這種趨勢也暴露出市場的流動性問題。許多通過代幣退出的項目在過去12至24個月內，代幣價格普遍下跌，原因是缺乏足夠的市場需求來支撐這些代幣的價值。在傳統金融市場中，風險投資支持的公司在IPO時有深度的公共股權市場作爲支撐，但流動性代幣市場尚未形成類似的生態。

早期投資與二級市場流動性的權衡

加密市場中存在顯著的供需不平衡，特別是在流動性方面。由於資本供應不足，而市場對代幣和項目的需求巨大，投資者需在衆多代幣中篩選出具有潛力的項目。CoinMarketCap上99.9%的代幣實際上沒有價值，只有極少數有明確產品市場契合、能產生收入並回饋token持有人的項目值得關注。

若未來除比特幣、以太坊和穩定幣之外的所有加密貨幣市值實現數倍增長，某些項目將直接受益於這一趨勢，其代幣可能吸引大部分價值流入。這類投資被認爲風險調整後具有較高回報潛力，同時保留了流動性優勢。

收入模式與現金流的重要性

加密行業面臨二元選擇：成爲互聯網的附屬品，或專注於創造實際價值（如收入）。除價值存儲之外的所有其他資產，最終都會被視爲"資本回報型"資產。加密行業需要證明其資產的真正價值，專注於產品市場契合度，並明確說明這些資產爲何具有價值。

對未來現金流的預測也很重要。即使當前能產生規模化收入的加密項目較少，但納入對未來預期現金流的考量，投資可能性就會擴大。關鍵在於識別出能夠在未來實現價值捕獲的項目，並在適當時機進行投資。

代幣化股票：下一個萬億級市場機遇

市場未來可能有兩種主要演變方向：一是通過代幣化股權的普及推動市場市值增長，二是現有資產價格漲，類似此前的"山寨季"。代幣化股權不僅具備傳統股權的屬性，還可以通過可編程功能實現更多用途，例如獎勵用戶或創作者。

穩定幣立法即將通過，預計將推動一系列公司採用穩定幣以優化其業務成本結構。一些投資者已經開始關注公開市場中可能受益於穩定幣的企業，從互聯網公司到電子商務平台、零工經濟和體育博彩等領域。

L1估值：現在與未來

大多數L1代幣可能不會享有類似比特幣的"貨幣溢價"。市場最終會將這些代幣視爲基於現金流倍數估值的資產。評估L1資產長期價值時，需要關注未來2至5年的發展，考慮區塊空間的供需變化以及潛在的用戶增長。

傳統的現金流模型可能不適用於評估加密貨幣市場。如果未來鏈上用戶基礎經歷爆發性增長，某些L1項目目前的估值可能被低估。

基礎設施與應用的未來發展

目前尚未有殺手級應用從其所在鏈遷移並獨立構建完整技術棧的案例。L1基礎設施可能形成類似雲計算領域的寡頭格局。加密貨幣是否通過現有Web2巨頭決定在其上構建或利用這些技術而走向主流，還是通過VC支持的初創公司創造出殺手級應用，仍是一個開放的問題。

代幣化股票可能成爲企業的增量資本結構工具，在某些方面優於傳統股票和債券。未來，能夠創造卓越用戶體驗的解決方案可能比最去中心化的區塊鏈更爲關鍵。