DeFi市場遇寒冬：挑戰與機遇並存

TVL大幅下降，代幣價值嚴重縮水，DeFi領域正經歷着嚴峻考驗。回顧2020年夏天的繁榮景象，當時新項目層出不窮，"流動性挖礦"熱潮帶來高達三至四位數的年化回報率，吸引了大量用戶和資金。然而，隨着熊市來襲，DeFi總鎖定價值（TVL）從2021年11月的1791億美元高點跌至目前的370億美元。

即便是UNI等頭部DeFi項目的治理代幣，價格也已跌去90%。部分能產生實際收益的項目似乎已進入合理估值區間。是什麼導致了DeFi代幣的普遍暴跌？DeFi的估值是否已觸底？未來哪些DeFi賽道被看好？市場參與者還有哪些機會？

DeFi項目"量價齊跌"，部分項目被迫關停

DeFi項目TVL下降的同時，治理代幣價格持續下跌，收益率降低。即便是被認爲最安全的Curve、Balancer等項目也相繼出現問題，加劇了資金外流。在此背景下，一些項目選擇主動清算並關停，如以太坊上的Saddle Finance、Algorand生態的Algofi、Solana上的Friktion等。市場對DeFi的信心似乎已降至冰點。

dForce創始人認爲，穩定幣總量的變化更能反映DeFi的真實發展狀況。從最高點1900億美元降至現在的1250億美元，下跌34%，相比TVL的跌幅要溫和得多，表明大量資金仍留在市場中。他分析了治理代幣價格下跌的幾個原因：首先是2020年後創立的項目代幣解鎖帶來的拋壓；其次是泡沫破裂，許多過度依賴龐氏模式的項目被市場淘汰；最後是監管問題對項目運營造成的打擊。

Nothing Research合夥人指出，DeFi代幣在牛市中表現出色主要是因爲享受了流動性溢價。而在熊市中，資金重新流向被低估的以太坊，導致這種溢價消失。盡管DeFi項目不斷推出新產品，但價格反而更低了。

某研究總監認爲，流動性挖礦機制使DeFi代幣更容易出現價格螺旋效應。當治理代幣價格漲時，挖礦收益率提高，吸引更多資金，進一步推高價格。反之，市場下跌時，收益率降低導致資金撤離，加劇代幣跌幅。

真實收益項目受青睞，部分或已跌出"黃金坑"

隨着市場下跌，費用、市盈率等指標受到更多關注。某些能產生真實收益的項目是否已經跌出"黃金坑"？

dForce創始人表示，現在評估DeFi協議更注重真實收益，如近期熱門的RWA賽道將美債收益引入DeFi是一個合理的演進。從估值角度看，許多項目的二級市場估值已具吸引力，但大部分項目尚未找到可持續發展路徑。因此，並非每個項目都已跌出估值的"黃金坑"。

某研究總監認爲，用市盈率等傳統金融指標評估項目是一種進步。能明確計算出P/E的只有少數項目，主要是DeFi類。在PoS公鏈中，ETH表現較好，通縮率爲0.2%，質押一年還有約4%收益率。DeFi領域中，如MKR等資產的P/E都在25以內。這種更嚴格的估值標準使抄底有真實收益的資產時確定性更高，同時對其他項目的要求也更嚴格。

某研究員指出，由於市場規模較小，容易受情緒影響，常出現價格背離價值的情況。此外，在Web3行業，文化和共識等情緒價值被放大。DeFi項目的成功往往依賴社區支持，這種文化和共識可能引發價格波動。

當前實操策略：ETH質押與穩定幣存款收益

熊市中，安全獲取收益的機會減少。某項目的DAI存款利率提供了不錯的選擇。該項目將DAI抵押品用於購買短期美債類產品，將收益分配給DAI持有者。截至10月16日，DAI發行量爲55.5億，但存入DSR合約的只有16.9億DAI，即使給這部分資金5%的收益率，扣除成本後，項目每年仍有約7000萬美元淨利潤。

另一個項目也在本月推出了類似產品，目前提供6.85%的收益率。由於USDC和DAI可通過某項目零成本互換，且初始收益率爲8%，因此出現了將ETH流動性質押和DAI存款相結合的策略。

某投資者分享了自己的資產配置和收益策略。他表示目前主要資金在某項目中，其次是ETH質押，對應最大的兩部分頭寸ETH和USDT，平均收益率都在4-5%左右。

除了廣受關注的DAI存款，還有一些選項值得考慮。如某項目的產品也提供不低的收益率。若追求更高收益，可考慮在成熟DEX上提供ETH流動性質押衍生品的流動性，或在新公鏈上尋找機會。但收益越高意味着風險越大。此外，市場上出現了許多聲稱能帶來真實收益的RWA項目，投資者需謹慎辨別，長期運行且背景深厚的項目更值得信賴。

未來看好賽道：原生收益、RWA、穩定幣、基礎設施

DeFi已發展出多個賽道，各有機遇與挑戰。即便是用戶衆多的頭部DEX，也難以爲協議和代幣持有者帶來實質收益。鏈上衍生品交易所雖被認爲有廣闊空間，但目前多依賴交易挖礦來佔據市場。

對於未來看好的DeFi細分賽道，某投資者特別強調能產生原生收益的項目。雖然一些DeFi項目能將傳統收益引入加密領域，有助於留住存量資金，但能自主產生原生收益的項目才是吸引新用戶的關鍵。

某創始人則聚焦於去中心化穩定幣，認爲它是DeFi作爲加密金融基礎設施的核心。他表示，"近期去中心化穩定幣紛紛引入RWA資產收益，圍繞去中心化穩定幣、RWA真實收益和LSD資產的結合，這個細分領域機會較多。"

某研究員看好基礎設施的發展，如Web3錢包、跨鏈解決方案和鏈上數據等領域。這些基礎設施對推動DeFi生態系統發展至關重要。此外，RWA也值得關注，它是外部世界與DeFi的連接點，有助於促進DeFi與實體經濟的融合，爲DeFi提供更廣泛的應用場景和機會。

DeFi項目的價值已經顯現，在熊市中，生存是首要任務。DeFi是一個發展迅速的領域，幾乎所有頭部項目都在積極迭代更新，其中一部分可能成爲引領下一輪牛市的動力。