宏觀週報：市場調整中尋找新平衡

一、本週宏觀回顧

1. 市場整體表現謹慎

本週市場整體呈現調整態勢，投資者對風險資產的定價進入階段性修正。美股三大股指明顯回調，道瓊斯工業平均指數、納斯達克指數和羅素2000指數均出現不同程度下跌。值得注意的是，公用事業板塊逆勢漲，反映資金正向防御性資產轉移。VIX波動率指數維持在20以上，顯示市場情緒處於謹慎修正階段，而非極端悲觀。

2. 商品市場分化明顯

黃金價格突破3000美元/盎司創下歷史新高，彰顯市場避險情緒升溫。銅價漲3.9%，表明制造業需求仍有一定支撐。能源市場則表現分化，原油價格在67美元附近保持穩定，但期貨淨持倉減少超過9.6%，反映市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌，主要受供應過剩和工業需求疲軟影響。

3. 加密貨幣市場同步調整

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣雖然周線呈現下跌趨勢，但振幅收窄，顯示短期拋壓有所緩和。山寨幣如ETH、SOL等表現疲軟，反映市場風險偏好下降。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，暗示市場流動性趨於謹慎，增量資金入場速度減緩。

4. 全球供應鏈加速調整

波羅的海幹散貨指數（BDI）持續漲，表明亞歐地區海運需求旺盛，制造業產能可能正在加速向海外轉移。相比之下，美國運輸業指數下滑6.5%，暗示國內需求疲軟，本土物流需求下降。這種背離反映出全球供應鏈正經歷區域性重構，美國國內需求放緩，而亞歐地區的制造業和出口活動相對活躍。

5. 通脹數據降溫但預期分化

CPI和PPI數據均低於市場預期，強化了市場對联准会年內降息的預期。然而，密歇根大學消費者通脹預期數據卻出現上升，且呈現明顯的黨派分歧。這種現實通脹數據回落與通脹預期上升的矛盾，增加了市場的不確定性，加劇了短期市場的調整壓力。

6. 流動性邊際寬松但信用風險加劇

從廣義流動性來看，联准会資產負債表規模維持在6萬億美元以上，主要受美國財政部TGA帳戶流出影響。联准会貼現窗口使用量繼續下降，表明當前宏觀流動性整體趨於平穩。

然而，信用市場風險有所加劇。北美投資級信用違約掉期（CDX IG）漲超過7%，美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期均呈現不同幅度上升。這反映出市場對企業信用風險和美國財政赤字可持續性的擔憂有所增加，可能進一步壓制風險資產表現。

二、下周宏觀展望

1. 關鍵變量

下周市場關鍵變量包括FOMC會議、零售數據以及全球央行動態。投資者將重點關注：

• 联准会點陣圖對降息的指引（預期2-3次降息）
• QT是否暫停，這可能對市場風險偏好產生重大影響

2. 投資策略建議

• 美股：降低高β資產配置，增持防御性板塊，關注錯殺機會
• 加密市場：保持比特幣長線持有，減少山寨幣配置，密切關注穩定幣流動性變化
• 信用市場：減少高槓杆企業債券敞口，增加高評級債券配置，警惕美債赤字風險
• 核心拐點信號：關注信用市場的修復或FOMC釋放更明確的寬松信號

總體而言，市場仍在尋找新的平衡點。投資者需保持謹慎，同時在市場出現超調時把握潛在的優質資產錯殺機會。