加密市場的黃昏與曙光

2022年對加密行業來說是充滿挑戰的一年。從Luna的崩潰到3AC的倒閉,再到FTX的垮塌,一系列負面事件給整個行業蒙上了陰影。

面對這些挫折,盲目堅持信念並不明智。重要的是從中吸取教訓,並對行業未來做出合理判斷。

近期,一些資深從業者就FTX事件等熱點話題分享了他們的看法,涵蓋了多次黑天鵝事件的關聯性、中心化機構決策的變化以及未來市場走勢等內容,值得我們深入思考。

三大黑天鵝事件衝擊市場

2022年,加密市場面臨重大轉折。Luna、3AC和FTX三大黑天鵝事件的破壞力和影響力遠超往年。追根溯源,危機其實早已埋下伏筆:FTX的問題可追溯到Luna的崩潰,內部資料也顯示FTX的虧損早已存在。

Luna的快速崩潰是典型的龐氏騙局。市場異常引發擠兌,百億市值瞬間蒸發。許多中心化機構準備不足,風險敞口過大,如3AC從對沖基金變成了單邊賭徒。

6月,許多機構持有高槓杆單邊頭寸,盲目相信某些價格支撐,導致機構間互相借貸。9月以太坊合並後,市場曾出現回暖跡象,但FTX的崩潰再次引發恐慌。

FTX事件或源於正常商業競爭,但引發市場恐慌後,Sam的財務問題暴露,擠兌加速FTX帝國的崩塌。

這些事件給我們幾點啓示:

1. 機構也可能破產。許多北美機構對風險管理存在誤區,導致連鎖反應。機構間無抵押授信風險很大。

2. 量化和做市商在極端行情下也會大量損失。市場對機構失去信任,資金外逃,流動性不足,導致高流動性資產變爲低流動性資產。

3. 資管團隊也受衝擊。他們通過借貸和通證發行實現收益,積累了大量借貸資產和衍生品。機構暴雷會引發連鎖反應。

這些問題在傳統金融史上屢見不鮮,直指中心化機構的操作問題。FTX事件標志着中心化交易所的黃昏到來。全球對加密尤其是中心化交易所的不透明性極度恐慌。

中心化交易所沒有合理的第三方托管機制,導致其有機會觸碰用戶資產。FTX事件早有徵兆,Sam經常從熱錢包轉出巨額資產參與DeFi項目。

當人性渴望更多機會時,挪用用戶資產去獲取高收益似乎順理成章。從Staking到DeFi挖礦再到投資一級市場項目,收益越大,挪用可能愈演愈烈。

這些事件給我們的啓示是:需要借鑑傳統金融經驗,讓中心化交易所不再同時承擔交易所、券商和第三方托管的角色。需要技術手段讓第三方托管和交易行爲獨立,必要時引入監管。其他中心化機構也需要做出改變。

中心化機構:從"大而不倒"到重建之路

黑天鵝事件不僅衝擊了中心化交易所,也波及了相關的中心化機構。它們之所以受到影響,很大程度上是忽視了交易對手方(尤其是中心化交易所)的風險。"大而不倒"曾是對FTX的印象,就像此前SuZhu對Luna的看法一樣。

傳統金融世界有最後貸款人,但加密世界沒有。由於區塊鏈的透明性,任何蛛絲馬跡都可能引發恐慌,導致崩潰迅速發生。這是把雙刃劍,加速了不良泡沫的破滅,但也給不敏感的投資者留下很少機會。

未來中心化交易所可能退化爲連接法幣和加密世界的橋梁,通過傳統方式解決KYC和入金問題。鏈上更透明的操作可能更受青睞。早在2012年就有關於鏈上金融的討論,但當時技術有限。隨着區塊鏈性能和私鑰管理技術的發展,去中心化金融和衍生品交易所可能逐步興起。

中心化機構需要在危機中重建,關鍵是掌握資產所有權。使用基於MPC的錢包技術方案與交易所交互是個不錯選擇。機構應掌握自身資產所有權,通過第三方協管和交易所協籤進行資產安全轉移和交易,只在短時間窗口內進行交易,降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。

去中心化金融:危機中尋找機遇

隨着大量資金外流和加息影響,DeFi面臨較大衝擊。目前DeFi收益率低於美國國債,還要考慮智能合約安全風險。成熟投資者對DeFi前景並不樂觀。

但市場仍在醞釀創新。去中心化衍生品交易所逐漸出現,固定收益策略也在快速迭代。隨着公鏈性能問題逐步解決,DeFi的交互方式和實現形態可能迎來新一輪迭代。

當前市場處於微妙階段。做市商損失導致流動性嚴重不足,市場操縱時有發生。早期流動性好的資產現在容易被操縱。由於DeFi協議間存在大量組合,資產價格波動可能引發連鎖反應。

在這種環境下,投資可能更加保守。一些團隊更傾向於尋找穩健的投資方式,如通過Staking獲得新的資產增量。同時也開發了實時監測鏈上異常情況的系統,提高操作效率。行業資深人士對DeFi持謹慎樂觀態度,我們也期待市場何時迎來轉機。

市場反轉:內外因缺一不可

上一輪市場波動很大程度上源於2017年傳統投資者的進入。他們帶來的資金量較大,加上宏觀環境寬松,共同造就了一輪牛市。目前可能要等到降息到一定程度,熱錢重新流入加密市場,熊市才會反轉。

目前鏈上資金流入遠低於行業運營成本,市場仍處於存量博弈階段。流動性收緊加上存量博弈,是市場未能反轉的外部原因。而內部原因則是缺乏新的增長點和殺手級應用。

雖然ZK等二層網路逐漸推出,公鏈性能有所提升,但仍未出現明確的殺手級應用。我們還不清楚能吸引大規模普通用戶進入加密世界的應用形態是什麼。因此,熊市結束需要兩個條件:宏觀環境加息結束,以及找到新的殺手級應用增長點。

市場反轉還需要與加密行業固有周期相匹配。考慮到以太坊合並和比特幣即將到來的減半,留給行業應用突破的時間已經不多。如果外部環境和內部創新節奏跟不上,4年一個週期的認知可能被打破,熊市或許會跨週期延長。

我們應該積累耐心,適時調整投資策略和預期,以應對更多不確定性。希望每個加密行業參與者都能成爲踏實的建設者,而不是錯失機遇的旁觀者。