2025年Q2回顧:加密市場迎來"合規敘事+真實收益"的結構性轉折點

2025年二季度，加密市場呈現整體回暖趨勢，多個利好因素共同推動行業發展加速。全球宏觀環境趨穩,關稅政策緩和,爲資金流動和資產配置創造了有利條件。同時,多國推出友好政策,傳統金融市場開始擁抱加密貨幣,將代幣與傳統資產掛鉤,實現資本結構"金融化"。

穩定幣賽道在本季度表現活躍。USDT/USDC規模擴張,多國合規框架落地,Circle成功IPO,均推動加密敘事向主流資本市場靠攏。鏈上衍生品持續升溫,Hyperliquid成爲領跑者,日交易量多次接近或超越部分中心化交易所,原生代幣HYPE表現強勁。隨着鏈上系統和用戶體驗優化,衍生品市場正從"鏈下復制"向"鏈上原生"轉型,進一步推動DeFi發展。

全球穩定幣監管落地和潛在機會

天才法案推動全球穩定幣監管加速落地

2025年二季度,全球穩定幣市場持續增長,監管框架加快落地。截至6月24日,穩定幣總市值達2400億美元,較年初增長20%。美元穩定幣佔據95%以上份額,USDT和USDC合計佔89.4%。近3個月鏈上交易量超10萬億美元,有效交易量2.2萬億美元,交易筆數26億筆。穩定幣正從交易工具演變爲主流支付媒介,預計未來三年美元穩定幣規模將達2萬億美元。

在此背景下,美國國會通過了《美國穩定幣創新與監管法案》(天才法案)。該法案爲支付型穩定幣確立了全面的聯邦監管框架,與其他數字資產立法共同構建美國數字資產監管新格局。法案要求合規穩定幣實現1:1美元全額儲備,嚴格托管和審計,高頻信息披露。這不僅降低了市場擔憂,也建立了與鏈上支付系統綁定的"美債吸納池",預計將帶動數萬億美元新增美債需求。

法案將合規穩定幣定位爲支付工具,排除其證券屬性,解決了監管歸屬不明等問題。採用"聯邦+州"雙軌監管,實現傳統金融與新興生態銜接。這種開放、標準化、可審計的架構增強了美元數字化流通性,爲跨境支付提供高效方案。美國通過推動私營部門主導的合規穩定幣體系,構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡",體現了其數字貨幣治理策略。

對加密行業而言,法案意義深遠。強制推行的全額儲備和嚴格監管機制提升了市場信任度。多層級授權體系爲穩定幣發行和應用提供了明確法律框架,降低了金融機構接入門檻。這意味着穩定幣及相關鏈上活動將從灰色地帶進入主流合規軌道,有望吸引更多傳統資本參與。

除美國外,韓國、香港等地也積極推進穩定幣監管。韓國提出《數字資產基本法案》,允許本地公司發行穩定幣,強化監管要求。香港將施行《穩定幣條例》,建立發牌制度,要求1:1儲備資產、審計等。在此背景下,多家中資企業和金融機構嘗試入局穩定幣產業,如京東在香港試點港元穩定幣,目標降低跨境支付成本90%。

穩定幣合規給加密市場帶來的巨大機會

天才法案的通過對USDC和USDT等頭部穩定幣影響深遠。法案爲積極尋求合規的發行方提供了明確法律地位,增強了市場信任度。對USDT而言,雖可能增加合規負擔,但長期有利於提升其在美國市場的合法性。法案還禁止附帶收益的穩定幣,強化其支付工具屬性。

這些規定爲頭部穩定幣鋪設了合規道路,也爲行業發展奠定基礎。主要機遇體現在三個方面:

1. 合規穩定幣與DeFi深度融合釋放資金潛力。機構資金進入DeFi障礙降低,推動DeFi走向主流。

2. 穩定幣爲支付領域帶來革新。多家企業布局穩定幣支付卡業務,穩定幣優勢尤其適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付。

3. RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈結合,推動資產數字化和流動性創新。將實體資產轉化爲可交易數字資產,擴展傳統資產流動性。

當然,法案也帶來挑戰。去中心化項目面臨更大合規壓力,可能被迫移出美國監管,導致市場分化。法案更適合中心化機構,去中心化生態或將重新洗牌。

Circle上市引領新範式:企業資產負債表走向鏈上化

2025年二季度初,加密市場進入階段性盤整,Bitcoin Dominance達四年最高。盡管如此,機構參與熱情依舊強勁,尤其通過現貨ETF和穩定幣等合規通道持續流入。

Circle作爲USDC發行方,在紐交所成功上市,籌資11億美元,IPO定價市值69億美元,一個月內市值衝至680億。這代表監管合規加密企業正式進入主流資本市場,爲其他加密公司打開上市窗口。

多家上市公司在數字資產配置上邁出實質步伐。SharpLink Gaming持有大量ETH並部署質押,DeFi Development Corp以Solana爲核心重塑業務結構。Strategy和Metaplanet則繼續增持比特幣。這些企業不再僅僅被動持幣,而是構建以加密資產爲核心的資產負債表與收益模型。

監管方面,Circle IPO、SEC廢除SAB 121和設立"加密任務組"等,標志美國政策立場趨於明確。同時,監管地選擇正成爲加密企業戰略重點。

這一季度表明,加密行業正進入"機構結構性重配"與"企業資產負債表鏈上化"新階段。未來重點關注:1)具備穩定幣、質押、DeFi收益化能力的項目;2)協助企業執行復雜資產配置的服務提供商;3)擁抱合規、願意進入公開資本市場的頭部企業。

Hyperliquid、鏈上衍生品與真實收益DeFi的崛起

2025年二季度,去中心化衍生品協議Hyperliquid取得突破,穩固鏈上衍生品市場地位。其原生代幣HYPE季度內漲幅超400%,驗證市場對其長期潛力共識。

Hyperliquid交易量爆發式增長,5月達2480億美元創紀錄。二季度累計交易量6215億美元,在去中心化永續合約市場份額高達80%。5月永續合約交易量達幣安同期衍生品總量的10.54%,創新高。

Hyperliquid核心盈利依賴交易量,97%收入用於回購HYPE。過去7個多月總費用4.5億美元,援助基金持有HYPE市值超10億美元。平台設計了用戶激勵與社區導向的費用結構,所有收入歸社區所有,增強用戶信任。

技術上,Hyperliquid運行在專有Layer-1鏈上,實現超快交易最終性,每秒處理10萬筆訂單。這種架構提供類似中心化交易所性能,同時保持非托管特性。

Hyperliquid成功引發行業對"真實收益"理念重視。真實收益指實際經濟活動產生的收入,如交易費用、借貸利息等,而非通過通脹發行代幣。這對DeFi協議長期可行性至關重要。

投資機構應優先考慮具有實際經濟活動、可防御商業模式、強大代幣經濟學和收益分享模型的協議,如Hyperliquid、AAVE,關注其長期可持續性,而非僅關注TVL或投機性。