REV及相關公鏈估值指標解析

本文旨在探討REV(真實經濟價值)相關知識,幫助我們更全面地評估和解讀公鏈。我們應以開放態度學習知識,辯證看待REV現存爭議,避免孤立使用任何單一指標,以規避潛在負面影響。

REV解讀

何爲REV?

REV代表真實經濟價值,是衡量用戶支付給公鏈總額費用之和的指標。它類似於企業的營收,但二者存在一些細節差異,並非完全等同。

REV的完整計算公式爲:

REV = ∑(鏈內協議費用) + ∑(鏈外小費) + ∑(MEV)

目前對REV是否應當最大化存在爭議:

• REV最大化支持者認爲,最大化REV有利於降低網路邊際成本、擴大用戶基數、實現可持續增長。

• REV最小化支持者則認爲,REV是糟糕的長期價值指標,在投機泡沫時期會飆升,且不適用於REV幾乎爲零的區塊鏈。他們主張實行最小可行REV以減少潛在負面經濟影響。

近期特徵

從5年REV佔比數據來看:

• 2020-2023年以太坊處於主導地位
• 2024年開始Solana掌握新的領導地位
• TRON的REV也相當可觀且不斷增長

近3個月REV數據顯示,SOL、TRON、ETH是REV的領導者。

與鏈上收入直接對比,REV的最大特徵是大幅增加了非用戶端收入因子的影響權重。

REV計算公式包含了鏈外小費(或MEV),因此Solana的MEV能顯著提升其REV,進而提高其潛在估值空間。

REV的優缺點

優點:

• 相比活躍地址數和交易量,REV更難被操縱,尤其是當部分REV被銷毀時
• 能很好地反映歷史上散戶在各鏈的活躍程度

缺點:

• 具有一定滯後性
• 不能全面反映公鏈情況,不應孤立使用進行估值
• 雖然難度較大但仍可能被操控
• 某些情況下MEV和REV會遠高於平均值,存在偏差
• 在MEV基礎設施不成熟的公鏈上REV較小,可能帶來非公平估值

總體而言,我們需要辯證看待REV,避免孤立、抽象地應用任何單一指標。

疊加FDV的估值方法:F/R乘數

將FDV與REV結合進行估值,可得到FDV/REV乘數。這類似於市盈率,用於衡量市場對項目估值的溢價程度。F/R乘數越大,可能的估值泡沫越大,市場對項目增長預期越樂觀(或投機性越強);反之泡沫越小,估值越接近實際。在縱向對比中也可用來表示相對低估。

FDV/REV乘數定義:衡量項目FDV(市場預期)與年化實際經濟收入(當前盈利能力)的比值,反映市場爲每單位收入支付的溢價程度。

從數據可見:

• BTC的F/R乘數最高,體現長期敘事和流動性溢價
• SOL和Tron的F/R乘數較低,表明市場可能認爲其收入能力更強或估值更合理

考慮到FDV可能受代幣釋放影響而虛高,也可用流通市值替代FDV,建立MC/R或M/R乘數,以更真實反映當前市場對項目價值的認可。這種乘數更適合評估短期內市場對項目收入的定價效率。

與MEV的區別和聯繫

MEV是最大可提取價值,指特定參與者利用鏈上交易特性獲取的利潤,如套利、清算、搶跑、三明治攻擊等。

MEV與REV在估值體系中是兩個不同概念:

• MEV更多作爲微觀指標衡量網路健康度和價值分配情況
• REV則更爲宏觀,關注公鏈整體收入的溢價情況
• 可結合MEV與REV比率進行動態監控,作爲生態健康度的輔助指標(低比率爲健康,高比率有風險)

結論

1. REV並不等同於鏈上原生代幣的價值捕獲。REV具有優缺點,不應孤立使用;很多情況下REV會被銷毀或通過激勵機制返還給用戶,降低名義REV。

2. FDV/REV比率在不同鏈間天然存在差異。對代幣而言,收益率和貨幣溢價等因素會顯著影響價格,不同鏈上REV質量和持續性也有差異。

3. 區塊鏈不是企業,原生代幣也不是股權。

4. REV最小化觀點可能並不可取,而最大化REV在長期上有很多值得討論的地方。

5. REV與其他指標組合可構成相對全面的觀察體系。本文討論了REV與Fees的聯動關係、F/R和M/R乘數對公鏈估值的參考價值、與MEV的區別聯繫以及MEV/REV的公鏈健康度指標。合理靈活運用這些組合指標,能爲公鏈評估提供相對全面的視角。