加密巨鯨灰度轉型ETF後的市場影響

灰度作爲加密世界的重要機構投資者代表，長期以來通過信托基金爲投資者提供合規的加密貨幣投資渠道。然而，自1月11日灰度GBTC信托成功轉型爲現貨比特幣ETF後，情況發生了顯著變化。

截至目前，GBTC累計已流出34.5億美元，成爲唯一處於淨流出狀態的比特幣ETF產品。這意味着灰度GBTC已成爲近期比特幣ETF整體資金流出的主要因素，構成了短期內最大的拋售壓力。

灰度自2019年起就是加密領域舉足輪重的知名機構投資者。作爲數字貨幣集團DCG的子公司，灰度在現貨比特幣ETF上市前，一直通過信托基金爲投資者提供合規投資渠道，其90%以上的資金來自機構投資者和退休基金。

在今年1月11日GBTC轉型ETF時，灰度GBTC的管理規模高達250億美元，是當時最大的加密貨幣托管機構。灰度旗下還包括ETH、BCH、LTC等多個主流資產的信托基金，投資風格較爲穩健。

這些信托基金本質上是"單向投資工具"，短期內只允許資金流入而不能流出。投資者出於套利目的選擇入金BTC、ETH等，不僅導致灰度相關信托規模持續增長，對現貨市場也起到了利好作用，通過吸收供給來緩解拋售壓力。

盡管如今灰度的GBTC被視爲引發熊市的因素之一，但在此前的2020年牛市中，它曾被視爲主要推動力。在比特幣ETF遲遲未獲批的背景下，灰度成爲了幾乎唯一的合規入場渠道，爲合格投資者和機構進入加密市場提供了便利。

實際上，早在2023年6月貝萊德傳出現貨比特幣ETF的消息後，GBTC的負溢價就開始逐步收窄。從2023年7月1日的數據來看，GBTC和ETHE等信托產品的負溢價幾乎處於歷史新低，GBTC信托負溢價達30%，ETHE也高達30%。

在過去半年多的ETF預期博弈中，GBTC的負溢價不斷縮小，從30%上升至接近0，大多數提前布局買入的資金已經到了獲利退出的時機。

從負溢價的角度看，這對曾經在一級市場參與GBTC、ETHE信托的私募投資者造成了較大損失，因爲這些信托產品無法直接贖回其標的資產。當這些投資者在解鎖期後在二級市場出售份額時，按當時的負溢價只能承受虧損。

正是基於這一原因，灰度一直積極推動將GBTC、ETHE等信托產品轉型爲ETF，以打通資金和兌換渠道，消除負溢價，維護投資者利益。

然而，在1月11日GBTC成功轉型爲現貨ETF後，卻開始造成持續的BTC拋售壓力。截至近期，GBTC單日再度流出超過6.4億美元，創下迄今最大單日資金流出記錄，轉型ETF後累計已流出34.5億美元。相比之下，其他10支ETF都處於淨流入狀態。

值得注意的是，截至1月23日，所有現貨比特幣ETF的前7個交易日總成交量約190億美元，其中GBTC就佔比過半。這表明目前ETF帶來的增量資金，整體上仍在對沖GBTC持續資金流出所帶來的拋售壓力。

GBTC資金流出和拋售壓力的原因之一是其較高的管理費。GBTC 1.5%的管理費遠高於其他ETF產品0.2%-0.9%的費用水平。

從某種程度上說，這將是一場公開的博弈：GBTC目前仍持有超50萬枚BTC（約200億美元），等待入場的機構和資金必然會尋找合適時機，逐步蠶食這一份額。這意味着在未來一段時間內，GBTC的拋售壓力可能會繼續壓制資金主動流入的意願。

回顧過去，那些在2020年被視爲吸引場外增量資金的"牛市推動力"，在當前環境下不僅失去了效力，甚至成爲了可能引發行業動蕩的潛在風險因素。

在行業高速發展的過程中，摒棄對大型機構布局的過度依賴，理性看待機構投資者的作用，或許是這個特殊週期中我們能獲得的最寶貴經驗之一。