Từ điên cuồng đến lý trí: Con đường tiến hóa của đầu tư mạo hiểm tài sản tiền điện tử

Giới thiệu

Đã có lúc, mỗi thông báo huy động vốn từ các tài sản tiền điện tử đều khiến người ta phấn khích. Bất kỳ vòng gọi vốn hạt giống nào cũng được coi là tin tức quan trọng. "Một nhóm ẩn danh đã huy động được 5 triệu đô la cho giao thức DeFi mang tính cách mạng!" Những tin tức như vậy luôn khiến tôi muốn tìm hiểu sâu về bối cảnh của người sáng lập, khám phá Discord của dự án, cố gắng khám phá điều gì làm nên sự độc đáo của nó.

Thời gian trôi nhanh, đến năm 2025. Một vòng huy động vốn khác lên trang đầu: Vòng A 36 triệu USD, cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin. Tôi phân loại nó vào danh mục "Giải pháp blockchain doanh nghiệp", sau đó ngay lập tức chuyển sang các công việc khác. Không khỏi tự hỏi: Khi nào tôi trở nên... thực dụng như vậy?

Kể từ năm 2020, các giao dịch đầu tư mạo hiểm vào tài sản tiền điện tử giai đoạn sau lần đầu tiên vượt qua giai đoạn đầu với tỷ lệ 65% so với 35%. Nghĩ lại, ngành này từng được xây dựng dựa trên việc huy động vốn trước vòng hạt giống, các đội ngũ ẩn danh phát triển các giao thức DeFi trong điều kiện đơn sơ, theo đuổi sự đổi mới. Ngày nay? Vòng A và các vòng huy động vốn tiếp theo đã trở thành động lực chính cho dòng tiền.

Rốt cuộc đã có sự thay đổi gì?

Tất cả đều đã thay đổi, nhưng dường như mọi thứ vẫn như cũ.

Tân diện mạo của đầu tư mạo hiểm mã hóa

Ngày nay, các quỹ đầu tư mạo hiểm mặc trang phục chính thức, quy trình thẩm định kéo dài từ phút đến hàng tháng. Tuân thủ quy định và sự chấp nhận của các tổ chức trở thành từ khóa. Các dự án chuyên nghiệp được giới thiệu thay thế cho những tin nhắn ẩn danh trên Discord. Quy trình KYC, đội ngũ pháp lý, và mô hình doanh thu khả thi trở thành tiêu chuẩn.

Một công ty đã huy động 36 triệu đô la Mỹ cho "thanh toán trên chuỗi thống nhất", trong khi một công ty khác đã huy động 7 triệu đô la Mỹ cho "dịch vụ thanh toán dựa trên stablecoin". Tất cả đều là các dự án cơ sở hạ tầng, giải pháp B2B, nền tảng cấp doanh nghiệp. Mô hình kinh doanh đơn giản nhưng có thể sinh lợi và mở rộng đã trở thành xu hướng.

Dữ liệu tổng hợp

Quý 1 năm 2025: 446 giao dịch đã huy động được 4,9 tỷ USD, tăng 40% so với quý trước. Tính đến nay trong năm: tổng số tiền huy động đạt 7,7 tỷ USD, dự kiến cả năm có thể đạt 18 tỷ USD.

Tuy nhiên, một quỹ chủ quyền đã đầu tư 2 tỷ đô la vào một nền tảng giao dịch, giao dịch lớn này đã làm lệch dữ liệu tổng thể, thực tế hệ sinh thái tổng thể vẫn đang trong trạng thái ảm đạm.

Thú vị là, mối tương quan giữa giá Bitcoin và hoạt động đầu tư mạo hiểm đã bị đứt gãy vào năm 2023 và đến nay vẫn chưa phục hồi. Giá Bitcoin đạt mức cao kỷ lục, trong khi hoạt động đầu tư mạo hiểm vẫn tiếp tục ảm đạm. Rõ ràng, khi các tổ chức có thể trực tiếp mua Bitcoin ETF, họ không còn cần phải có được quyền tiếp cận tài sản tiền điện tử thông qua các công ty khởi nghiệp mạo hiểm.

Thực tế đầu tư mạo hiểm

Tài sản tiền điện tử rủi ro đầu tư từ đỉnh điểm 23 tỷ USD vào năm 2022 đã giảm xuống còn 6 tỷ USD vào năm 2024, giảm 70%. Số lượng giao dịch đã giảm mạnh từ 941 giao dịch trong quý đầu tiên của năm 2022 xuống còn 182 giao dịch trong cùng kỳ năm 2025.

Điều đáng chú ý hơn là, trong số 7650 công ty nhận được tài trợ vòng hạt giống kể từ năm 2017, chỉ có 17% bước vào vòng A và chỉ 1% đạt được vòng C. Thực tế này chắc chắn là một cú sốc đối với những người sáng lập kỳ vọng vào "sự kiện lớn tiếp theo".

Thay đổi hướng đầu tư

Các lĩnh vực như game, NFT, DAO được ưa chuộng trong năm 2021-2022 gần như đã biến mất khỏi tầm nhìn của các quỹ đầu tư mạo hiểm. Vào quý đầu tiên của năm 2025, các công ty giao dịch và hạ tầng đã thu hút phần lớn đầu tư, các giao thức DeFi đã huy động được 763 triệu đô la. Các loại hình Web3/NFT/DAO/game từng thống trị về số lượng giao dịch đã tụt xuống vị trí thứ tư trong phân bổ vốn.

Vốn đầu tư mạo hiểm cuối cùng đã đặt các doanh nghiệp thực sự tạo ra doanh thu lên trên những câu chuyện đầu cơ. Cơ sở hạ tầng thúc đẩy giao dịch thực tế, các ứng dụng mà người dùng thực sự sử dụng, và các giao thức tạo ra chi phí thực tế đã nhận được sự hỗ trợ tài chính. Các dự án khác thì đang đối mặt với tình trạng cạn kiệt vốn.

Đồng thời, trí tuệ nhân tạo trở thành đối thủ cạnh tranh chính trong đầu tư mạo hiểm. So với việc đặt cược vào trò chơi mã hóa, các nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên các ứng dụng AI có lộ trình doanh thu rõ ràng.

Khó khăn trong việc huy động vốn

Tài sản tiền điện tử từ vòng hạt giống đến vòng A chỉ có tỷ lệ thăng tiến 17%, nghĩa là trong mỗi sáu công ty huy động được vốn vòng hạt giống, năm công ty không thể nhận được tài trợ tiếp theo có ý nghĩa. So với đó, khoảng 25-30% công ty vòng hạt giống trong ngành công nghệ truyền thống có thể đạt đến vòng A.

Hiện tượng này xuất phát từ những thiếu sót cơ bản trong các chỉ số thành công của tài sản tiền điện tử. Trong nhiều năm qua, kịch bản của tài sản tiền điện tử quá đơn giản: huy động vốn rủi ro, xây dựng các sản phẩm có vẻ đổi mới, phát hành token, để các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp tính thanh khoản cho việc thoát. Các quỹ đầu tư mạo hiểm không cần quan tâm đến việc công ty có thực sự phát triển qua các vòng huy động vốn hay không, vì thị trường công khai sẽ cung cấp cho họ lối thoát.

Tuy nhiên, mạng lưới an toàn này đã biến mất. Hầu hết các giao dịch mã thông báo phát hành vào năm 2024 chỉ có giá bằng một phần nhỏ so với giá trị ước tính ban đầu. Một dự án phát hành mã thông báo với giá trị hoàn toàn pha loãng là 6,5 tỷ đô la đã giảm 80%. Các dự án có doanh thu hàng tháng trên 1 triệu đô la thì rất hiếm.

Khi con đường niêm yết coin kết thúc, tỷ lệ thăng tiến thực sự mới dần dần hiện ra, kết quả không mấy lạc quan. Các nhà đầu tư mạo hiểm hiện đang đặt ra những câu hỏi không khác gì các nhà đầu tư truyền thống: "Bạn làm thế nào để có lợi nhuận?" và "Khi nào có thể đạt được lợi nhuận?" Điều này được coi là một khái niệm cách mạng trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử.

Xu hướng tập trung hóa

Mặc dù tổng số giao dịch đã giảm mạnh, nhưng quy mô giao dịch đã có những thay đổi thú vị. Kể từ năm 2022, mức trung bình của vòng hạt giống đã tăng đáng kể, mặc dù số lượng công ty nhận được tài trợ giảm.

Điều này cho thấy ngành công nghiệp đang tập trung vào việc hợp nhất xung quanh những khoản đầu tư lớn hơn và ít hơn. Thời kỳ đầu tư hạt giống rải rác đã kết thúc.

Tín hiệu rõ ràng cho các nhà sáng lập: nếu không nằm trong vòng tròn cốt lõi, có thể khó khăn để huy động vốn. Nếu không có sự hỗ trợ của các quỹ hàng đầu, cơ hội nhận được tài trợ tiếp theo sẽ giảm mạnh.

Sự tập trung này không chỉ giới hạn ở vốn. Dữ liệu cho thấy, 44% công ty trong danh mục đầu tư của một quỹ hàng đầu có sự tham gia của quỹ này trong các vòng gọi vốn tiếp theo. Tỷ lệ này đối với một quỹ nổi tiếng khác là 25%. Các quỹ hàng đầu không chỉ chọn lựa những người thắng cuộc mà còn tích cực đảm bảo rằng các công ty trong danh mục đầu tư của họ tiếp tục nhận được sự hỗ trợ tài chính.

Tóm tắt

Tài sản tiền điện tử đang trải qua một cuộc chuyển đổi từ đầu cơ sang thực chất. Thị trường cuối cùng cũng bắt đầu áp dụng tiêu chuẩn hiệu suất mà lẽ ra phải tồn tại ngay từ đầu. Khi chỉ có 17% công ty vòng hạt giống có thể vào vòng A, điều này có nghĩa là hiệu suất thị trường cuối cùng đã bắt kịp với ngành công nghiệp từng được hỗ trợ bởi sự thổi phồng quá mức này.

Sự chuyển mình này vừa mang đến thách thức, vừa tạo ra cơ hội. Đối với những người sáng lập quen với việc huy động vốn dựa trên tiềm năng của token hơn là các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp, thực tế mới có thể tỏ ra tàn khốc. Nhưng đối với những công ty giải quyết các vấn đề thực tế và xây dựng doanh nghiệp thực sự, môi trường chưa bao giờ thuận lợi như vậy. Cạnh tranh giảm, nhà đầu tư tập trung hơn, và các chỉ số thành công rõ ràng hơn.

Vốn đầu cơ đã rút lui, những gì còn lại là số lượng lớn vốn thực sự cần thiết cho việc khởi nghiệp. Các nhà đầu tư tổ chức còn lại không còn tìm kiếm "token nóng" tiếp theo hoặc các khoản đầu tư hạ tầng đầu cơ.

Trong cuộc chuyển đổi này, các nhà sáng lập và nhà đầu tư sống sót sẽ đặt nền móng cho chương tiếp theo của Tài sản tiền điện tử. Khác với chu kỳ trước, lần này sẽ được xây dựng dựa trên các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp, chứ không chỉ dựa vào cơ chế token.

Cơn sốt đào vàng đã kết thúc, công việc khai thác thực sự mới chỉ bắt đầu.

Mặc dù nhớ lại những hỗn loạn trong quá khứ, nhưng đó chính là sự trưởng thành mà ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử cần.