Hướng đi mới trong quản lý tài sản mã hóa: Phân tích sự thay đổi trong danh sách đầu tư của Grayscale

Trong thế giới mã hóa biến động nhanh chóng, xu hướng của vốn tổ chức thường trở thành manh mối quan trọng để dự đoán tương lai. Là người tiên phong trong lĩnh vực quản lý tài sản mã hóa, danh sách Top 20 tài sản được Grayscale cập nhật hàng quý giống như một "bản đồ kho báu" của thị trường mã hóa từ góc nhìn của các tổ chức, phác thảo những dự đoán sâu sắc về "xu hướng chấp nhận thực tế" của thị trường trong giai đoạn tiếp theo.

Quý 3 năm 2025, "bản đồ kho báu" này đã âm thầm điều chỉnh: tân binh Avalanche (AVAX) và Morpho (MORPHO) đã xuất hiện trên bảng xếp hạng, trong khi ông lớn một thời Lido DAO (LDO) và ngôi sao hy vọng Layer 2 Optimism (OP) thì đáng tiếc đã rời cuộc chơi. Giữa sự ra vào này, thị trường mã hóa đang ẩn chứa những biến chuyển nào? Hãy cùng chúng tôi phân tích sâu hơn, khám phá câu chuyện mới về đầu tư mã hóa trong năm 2025 đằng sau sự thay đổi danh sách có vẻ bình thường này.

Tín hiệu của sự thay đổi cấu trúc

Avalanche（AVAX）：nhịp đập mạnh mẽ của "mạch" trên chuỗi

Avalanche mô tả một tương lai blockchain có thể mở rộng và tùy chỉnh. Cơ chế "đồng thuận tuyết lở" của nó đạt được thông lượng cao, độ trễ thấp và phân quyền, kiến trúc ba chuỗi đảm bảo tính hoàn tất giao dịch dưới một giây, đặt nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.

Năm 2025, khối lượng giao dịch của C-Chain của Avalanche đã tăng từ 250.000 lên gần 1.200.000, nhờ vào việc nâng cấp Etna đã giảm hơn 90% phí giao dịch trung bình, kích thích mạnh mẽ sự năng động trên chuỗi.

Avalanche chính xác nắm bắt nhu cầu GameFi và ứng dụng doanh nghiệp, nhiều trò chơi đã được khởi động trên các subnet. Nó cũng tích cực đón nhận thế giới truyền thống, hợp tác với nhiều ông lớn Web2, thúc đẩy việc mã hóa tài sản thế giới thực, đây là một bước quan trọng để kinh tế Web3 thâm nhập vào chính thống.

Grayscale đánh giá cao Avalanche, vì công nghệ tiên tiến, mở rộng hệ sinh thái chiến lược và sự hòa nhập với Web2 tạo ra "bánh đà tăng trưởng đa chiều". Điều này báo hiệu rằng cạnh tranh Layer 1 đang chuyển sang một đường đua mới rộng lớn hơn, có hoạt động kinh tế thực và tiềm năng hòa nhập Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "Biến hình vàng" kiểu cho vay phi tập trung

Morpho đang vẽ ra một con đường mới cho việc cho vay phi tập trung theo cách có tổ chức. Đây là một giao thức cho vay DeFi dựa trên chuỗi Ethereum và Base, thông qua "Morpho Vaults" và các thị trường tách biệt, tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo an toàn. Thiết kế giao thức của nó chú trọng đến phí giao dịch thấp và đã được kiểm toán nhiều lần.

Morpho đạt được thành công rực rỡ: doanh thu phí hàng năm đạt 100 triệu USD, tổng giá trị bị khóa (TVL) tăng gấp đôi lên hơn 4 tỷ USD, giữ vững vị trí thứ hai trong lĩnh vực cho vay DeFi. Trên chuỗi Base, nó đã trở thành giao thức có TVL và khối lượng cho vay hoạt động lớn nhất. Nhiều quỹ đầu tư hàng đầu đã đầu tư hơn 69 triệu USD.

Điều có ý nghĩa cột mốc hơn nữa là một nền tảng giao dịch đã tích hợp Morpho vào ứng dụng chính của mình, cho phép người dùng vay USDC bằng cách thế chấp Bitcoin, đây là một trong những trường hợp áp dụng DeFi quy mô tổ chức lớn nhất cho đến nay. Sự ra mắt của Morpho V2 càng khẳng định quyết tâm đưa DeFi vào các tổ chức tài chính truyền thống.

Sự trỗi dậy của Morpho đã xác thực tiềm năng của nó như một "động cơ tổ chức DeFi". Nó hiểu rõ yêu cầu của các tổ chức về quản lý rủi ro và tuân thủ, thông qua thiết kế thị trường tinh vi và hỗ trợ thị trường có giấy phép, đã giải quyết những điểm đau mà tài chính truyền thống gặp phải khi bước vào DeFi. Grayscale ưa chuộng nó vì khả năng nâng cao hiệu quả DeFi, giảm rủi ro, và kết nối hiệu quả với tài chính truyền thống.

Cựu tướng rời sân: Lido và Optimism từ biệt

Lido DAO（LDO）：tính thanh khoản của "đế chế" bị gió ngược

Lido DAO từng là "đế chế" khổng lồ không thể tranh cãi trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum, quản lý khoảng 33% ETH được staking. Tuy nhiên, thành công phía sau là sự lo ngại về rủi ro tập trung: sự tập hợp của các xác thực "có giấy phép", quyền kiểm soát của token LDO đối với quyền lực cốt lõi, cũng như sự cố ví nóng bị tấn công vào tháng 5 năm 2025, tất cả đều gióng lên hồi chuông cảnh báo.

Cập nhật Ethereum Thượng Hải vào tháng 4 năm 2023 cho phép rút ETH, làm suy yếu "hào kiệt" của Lido về tính thanh khoản. Người dùng có nhiều lựa chọn hơn, chuyển sang các nền tảng tập trung hoặc các đối thủ không quản lý mới nổi. Sự đổi mới trong việc tái đặt cọc cũng làm gia tăng sự cạnh tranh.

Lido bị loại bỏ, là hình ảnh thu nhỏ của việc Grayscale đánh giá lại "rủi ro tập trung". Sau khi nâng cấp Thượng Hải, đặc điểm "tập trung" của Lido càng trở nên nổi bật trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và sự rõ ràng trong quy định. Grayscale có thể cho rằng tỷ lệ rủi ro/đền bù của nó không còn hấp dẫn nữa. Việc Lido rút lui đánh dấu sự nâng cao tiêu chuẩn đánh giá của các nhà đầu tư tổ chức đối với staking thanh khoản, ngày càng chú trọng vào việc phi tập trung, minh bạch trong quản trị và rủi ro quy định tiềm ẩn.

Optimism（OP）：Tầm nhìn vĩ đại của Layer 2, bị mắc kẹt trong "huyền thoại" về việc nắm bắt giá trị

Optimism là một trong những giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum, mang trọng trách nâng cao khả năng giao dịch, giảm chi phí Gas và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tầm nhìn "chuỗi siêu" (Superchain) của nó, thông qua OP Stack, đã thu hút nhiều dự án nổi bật. Tuy nhiên, về TVL và độ hoạt động, nó vẫn hơi tiếc nuối khi tụt lại phía sau các đối thủ.

Token OP là cốt lõi của cấu trúc quản trị phi tập trung của Optimism Collective. Tuy nhiên, mô hình phân phối thu nhập của nó có một "huyền thoại": hiện tại, thu nhập từ bộ xếp hạng thuộc về quỹ Optimism, được sử dụng để tài trợ cho các sản phẩm công cộng, thay vì phân phối trực tiếp cho những người nắm giữ token OP. Mặc dù trong tương lai có hy vọng chia sẻ, sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến việc nắm bắt giá trị trực tiếp của token, khiến các nhà đầu tư tổ chức cảm thấy nghi ngờ.

Ngoài ra, việc quản trị Optimism cũng không hề suôn sẻ. Mức độ tham gia bỏ phiếu thấp, quyền kiểm soát lớn của những người đóng góp cốt lõi và các nhà đầu tư sớm đối với quá trình bỏ phiếu, đều khiến cam kết "phi tập trung" trong thực tiễn vẫn còn không gian để cải thiện.

Việc Optimism bị loại bỏ giống như sự nghi ngờ sâu sắc của Grayscale về "cơ chế nắm bắt giá trị" của token OP. Tầm nhìn sinh thái hoành tráng không thể trực tiếp chuyển đổi thành giá trị rõ ràng của token. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng tìm kiếm những con đường nắm bắt giá trị token rõ ràng và trực tiếp. Mức độ tham gia quản trị thấp cùng với sự tập trung quyền biểu quyết của đội ngũ cốt lõi cũng làm tăng sự phức tạp và rủi ro trong đầu tư của tổ chức. Đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt trong lĩnh vực Layer 2, Grayscale có thể cho rằng OP khó có thể cung cấp "lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn hơn" trong ngắn hạn. Việc Optimism rút lui phản ánh sự sâu sắc trong đánh giá của tổ chức về kinh tế học token Layer 2: sự dẫn đầu về công nghệ đơn thuần không đủ để hỗ trợ giá trị lâu dài, token phải có cơ chế nắm bắt giá trị rõ ràng, bền vững và thực sự có quản trị phi tập trung.

2025 năm đầu tư mã hóa "thước đo" và "thay đổi cấu trúc"

"Thủy triều" của quỹ tổ chức: từ Bitcoin đến đại dương sâu rộng của các ứng dụng đa dạng

Quý I năm 2025, sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản số tiếp tục gia tăng. Khảo sát cho thấy, lên đến 86% các nhà đầu tư tổ chức được hỏi đã sở hữu hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản số, gần sáu mươi phần trăm (59%) dự định sẽ đầu tư hơn 5% AUM vào mã hóa. Việc phê duyệt lần lượt các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum giống như việc mở cánh cửa của thế giới tài chính chính thống đối với mã hóa, một công ty quản lý tài sản nổi tiếng thậm chí đã lập kỷ lục tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử với quỹ ETF Bitcoin của họ.

Làn sóng này đã vượt xa hai "hòn đảo" Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu cho thấy, 73% nhà đầu tư đã sở hữu các loại mã hóa thay thế, dự kiến mức độ tham gia DeFi sẽ tăng gấp ba trong vòng hai năm. Việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) và việc áp dụng stablecoin đang được tăng tốc, với tổng giá trị thị trường đạt 234 tỷ USD, nhiều giao thức kết nối DeFi với tài chính truyền thống.

Các nhà đầu tư tổ chức đang từ "niềm tin vào Bitcoin" đơn thuần, tiến đến "phân bổ đa dạng" và "ứng dụng thực tế" trong đại dương rộng lớn. Việc Avalanche và Morpho được chọn vào danh sách của Grayscale chính là sự thể hiện sâu sắc của xu hướng "từ điểm đến diện" và "từ đầu cơ đến ứng dụng" của đầu tư tổ chức.

DeFi của "thuyết tiến hóa": từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sinh tồn tinh vi"

Năm 2024, tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi tăng vọt 129%, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) tăng 872%. DeFi đang phát triển các stablecoin sinh lời, thu hút tài chính truyền thống. Tài chính nhúng, tự động hóa, trí tuệ nhân tạo/học máy (AI/ML) và các xu hướng khác đang tái định hình bối cảnh. Sự thành công của Morpho là hình ảnh thu nhỏ của đổi mới cho vay trong DeFi.

DeFi đang trải qua sự "tiến hóa" từ "tăng trưởng hoang dã" đến "tồn tại tinh vi". Các ứng dụng Layer 2 và AI/ML nhằm giải quyết các điểm đau, nâng cao hiệu quả. Stablecoin có lợi suất và tài chính nhúng đã làm phong phú hình thức sản phẩm, kết nối liền mạch với tài chính truyền thống. Sự bùng nổ tăng trưởng của DEXs phái sinh và con đường thể chế hóa của Morpho cho thấy DeFi đang đáp ứng nhu cầu giao dịch phức tạp và quản lý rủi ro của các tổ chức. Sự ưa chuộng của Grayscale đối với Morpho là sự công nhận cho xu hướng "tự tiến hóa và tích hợp bên ngoài" của DeFi, nhìn nhận khả năng nâng cao hiệu quả, giảm rủi ro và kết nối tài chính truyền thống của các giao thức.

Layer 2 của "cuộc đua": sự cạnh tranh tổng hợp giữa hệ sinh thái, công nghệ và việc nắm bắt giá trị

Giải pháp Layer 2, giống như "đường cao tốc" của Ethereum, nâng cao khả năng mở rộng một cách đáng kể và giảm chi phí cho người dùng. Optimistic Rollups và ZK-Rollups là các công nghệ phổ biến. Thị trường Layer 2 đang cạnh tranh khốc liệt, một nền tảng hiện vẫn dẫn đầu về TVL và số lượng giao thức. Optimism thông qua tầm nhìn "chuỗi siêu" và OP Stack, cam kết xây dựng hệ sinh thái tương tác, thu hút nhiều dự án lớn.

Cạnh tranh Layer 2 đã chuyển sang cuộc đua tổng hợp về "khả năng xây dựng hệ sinh thái" và "mô hình nắm bắt giá trị token". Việc Optimism bị loại bỏ chính là minh chứng: ngay cả khi có tầm nhìn hệ sinh thái vĩ đại, nếu cơ chế nắm bắt giá trị token không rõ ràng hoặc có rủi ro tập trung, cũng khó có thể nhận được sự ưu ái lâu dài từ các tổ chức. Đánh giá của Grayscale về Layer 2 đã vượt ra ngoài các chỉ số bề mặt, đi sâu vào cơ chế tạo ra và phân phối giá trị bền vững lâu dài.

Bộ lọc "quản lý": tính tuân thủ, "vé vào" của vốn tổ chức

Vào năm 2025, môi trường quản lý tiền mã hóa ở Mỹ dần trở nên rõ ràng, như thể tạo ra một "bộ lọc" cho việc các quỹ tổ chức tham gia vào thị trường mã hóa. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố hướng dẫn mới, làm rõ rằng "staking hợp đồng" không phải là phát hành chứng khoán. Quốc hội Hoa Kỳ đã thông qua một dự luật, bãi bỏ nghĩa vụ báo cáo của nhà môi giới theo quy định của Cục Thuế Nội địa Mỹ (IRS) đối với các nền tảng DeFi (giao dịch không sử dụng tiền pháp định truyền thống).

Sự rõ ràng trong quản lý là "chất xúc tác" chính để các tổ chức lớn tiến vào thị trường mã hóa, đồng thời cũng là một "bộ lọc" tinh vi. Nó giảm thiểu rủi ro pháp lý và vận hành cho các tổ chức, khuyến khích nhiều tổ chức tuân thủ tham gia vào hệ sinh thái PoS và DeFi. Tuy nhiên, sự rõ ràng trong quản lý cũng có nghĩa là yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt hơn. Lido bị loại bỏ, có thể một phần nguyên nhân là do lo ngại về "chế độ cấp phép" và tính tập trung trong quản lý. Grayscale, với tư cách là một công ty quản lý tài sản chịu sự quản lý chặt chẽ, rất chú trọng đến tính tuân thủ trong quyết định đầu tư. Điều này cho thấy, từ năm 2025 trở đi, tính tuân thủ đã trở thành "vé vào" để thu hút vốn từ các tổ chức.

Tóm tắt

Sự điều chỉnh danh sách 20 tài sản hàng đầu của Grayscale đã vẽ ra một cách rõ ràng con đường tiến hóa của đầu tư tổ chức vào thị trường mã hóa năm 2025. Nó tập trung vào đổi mới công nghệ của các dự án, các tình huống ứng dụng thực tế, mô hình thu hút giá trị bền vững và thực hành quản trị phi tập trung. Việc Avalanche và Morpho được chọn đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với tiềm năng bùng nổ của chuỗi công cộng hiệu suất cao trong GameFi/các ứng dụng doanh nghiệp, cũng như kỳ vọng vào sự phát triển của cho vay DeFi theo hướng cấp tổ chức và tuân thủ quy định. Việc Lido DAO và Optimism bị loại bỏ thì cảnh báo về rủi ro tập trung trong staking thanh khoản, cũng như tác động của sự không chắc chắn trong mô hình kinh tế token Layer 2 đối với sức hấp dẫn của các tổ chức.

Tóm tắt logic đầu tư cốt lõi của thị trường mã hóa năm 2025:

• Layer 1/Layer 2 được điều khiển bởi ứng dụng: Tương lai thuộc về các chuỗi công khai và giải pháp mở rộng có thể thu hút người dùng quy mô lớn và ứng dụng doanh nghiệp thông qua đổi mới công nghệ.
• Cơ sở hạ tầng DeFi cấp tổ chức: Thị trường ưa chuộng các giao thức DeFi có thể giải quyết những điểm đau của tài chính truyền thống, kết nối thế giới trên chuỗi và dưới chuỗi.
• Giá trị thu hút rõ ràng và quản trị phi tập trung: Token cần có cơ chế thu hút giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung hiệu quả.
• Tuân thủ ưu tiên: Các dự án tích cực chấp nhận tuân thủ và giảm thiểu rủi ro pháp lý sẽ được các tổ chức ưa chuộng.

Đối với thế giới mã hóa