RWA: Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Sự thúc đẩy của pháp luật và sự chú ý của thị trường

Gần đây, việc thông qua "Dự luật GENIUS" đã khôi phục lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài sự phát triển lập pháp đáng kể với stablecoin, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: xu hướng tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt những đột phá đáng chú ý. Chẳng hạn, một nền tảng giao dịch đã ra mắt cổ phiếu và ETF được mã hóa, một nền tảng đã đề xuất với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để trao quyền cho tài sản mã hóa và tài sản truyền thống có vị trí ngang nhau, một dự án đã phát hành quỹ phi tập trung với quy mô lên tới 400 triệu đô la trên một chuỗi công khai.

Trong bối cảnh sự chú ý của thị trường đang tăng cao chưa từng có và việc áp dụng tài chính truyền thống ngày càng rộng rãi đang ở gần kề, việc xem xét kỹ lưỡng cấu trúc RWA hiện tại là vô cùng quan trọng. RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện sự tăng trưởng đáng kinh ngạc về mặt tỷ lệ hàng tháng, thường duy trì ở mức cao hai chữ số; tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 so với các tháng có một chữ số của năm 2024 càng trở nên nhanh chóng hơn. Một yếu tố then chốt khác thúc đẩy đà này là "Etherealize" như một chất xúc tác cho sự phát triển quy định, cũng như việc Quỹ Ethereum đã đưa RWA vào danh sách các ưu tiên chiến lược. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: Giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn tổng thể về xu hướng tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum, quỹ đạo dài hạn rất đáng chú ý—trong nhiều năm luôn duy trì trong khoảng 1-2 tỷ USD, cho đến tháng 4 năm 2024 bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ một quỹ, quy mô hiện tại đã đạt 2,7 tỷ USD. Như đường xu hướng màu cam cho thấy, quỹ này từ tháng 3 năm 2025 đã tự nó thể hiện sự tăng trưởng theo hình parabol, mạnh mẽ thúc đẩy sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA Ethereum.

Phân loại theo loại tài sản (không bao gồm stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao độ vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), các loại khác chiếm tỷ lệ nhỏ. So với đó, trong cấu trúc giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ cao nhất (57,4%), tiếp theo là dự án trái phiếu chính phủ (30,9%).

Tập trung sâu hơn vào các tài sản đầu tiên của Ethereum RWA, biểu đồ hình tròn rõ ràng tiết lộ vị thế thống trị của một quỹ. So sánh với một năm trước đây có thể thấy: lúc đó quy mô của quỹ này vẫn tương đương với các sản phẩm khác, nhưng hiện nay đã vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu vẫn cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu chính phủ vượt trội rõ rệt so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các nhà phát hành stablecoin - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là một nhà phát hành stablecoin, một nhà phát hành stablecoin, một hệ thống stablecoin và một dự án. Điều đáng chú ý là tổng giá trị của một giao thức chứng khoán đã vượt xa một số dự án stablecoin, vươn lên dẫn đầu. Các giao thức chứng khoán khác nằm trong top 10 còn bao gồm một dự án và một dự án.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, với mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng mức tăng RWA của Ethereum trong một tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có phần chậm lại trong khoảng thời gian từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì mức tăng khoảng 200 triệu USD/tháng (tăng trưởng theo tháng khoảng 5%, tỷ lệ hàng năm vượt quá 60%).

Vào tháng 1 năm 2025, tốc độ tăng trưởng lại bùng nổ, tăng 33.2% so với tháng trước. Sau một đợt điều chỉnh ngắn trong tháng 2, Ethereum duy trì mức tăng trưởng hai chữ số liên tiếp trong bốn tháng, trong đó mức tăng so với tháng trước của tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua ngưỡng 20%.

Quỹ nào

Khi một quỹ nào đó nhanh chóng nổi lên thành dự án có vốn hóa lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích chi tiết con đường tăng trưởng của nó trở nên vô cùng quan trọng. Biểu đồ tốc độ tăng trưởng theo tháng tiết lộ: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này giữ ở mức tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025 xuất hiện sự bùng nổ một cách mạnh mẽ. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, tình trạng tăng trưởng siêu tốc đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có sự tăng thêm 210 triệu đô la, với mức tăng trưởng tháng so với tháng là 8,38%. Sự phát triển trong vài tháng tới sẽ là cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng có tiếp tục xu hướng chậm lại hay sẽ tiếp tục bùng nổ.

Sự tăng trưởng bùng nổ của một quỹ đến từ nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi sức cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, việc tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng hợp tác và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm của một dự án - nơi mà 90% dự trữ được hỗ trợ bởi một quỹ. Đồng thời, nhận thức về quỹ như một tài sản thế chấp chất lượng cao đang tăng lên, sản phẩm được ra mắt bởi một dự án đã mở khóa thêm các tình huống tích hợp DeFi.

Sự phân bổ tài sản của một quỹ thể hiện sự tập trung cao độ: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác có quy mô khó có thể đạt tới. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, quỹ này đã liên tiếp tạo ra kỷ lục mới về cổ tức hàng tháng, vào tháng 3 năm 2025, cổ tức đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

stablecoin

Xét thấy rằng dự luật "GENIUS" sẽ tạo ra ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực RWA khác có phần chậm hơn, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng có tính bền bỉ.

Các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD) phần lớn đã trải qua sự thu hẹp liên tục vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, phần lớn giá trị thị trường của các dự án tăng liên tục, một số dự án có giá trị thị trường tăng trưởng. Đồng thời, xuất hiện một loạt các dự án stablecoin mới vượt qua giá trị thị trường 50 triệu USD, hệ sinh thái stablecoin Ethereum ngày càng đa dạng, các dự án vốn hóa nhỏ sẽ tiếp tục thịnh vượng từ năm 2025.

Các dự án trung bình (5-50 tỷ USD) chỉ có một số dự án vào năm 2024; một dự án do ngừng phát hành đã giảm mạnh từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống chưa đến 500 triệu USD vào tháng 3. Tuy nhiên, vào năm 2025, một số dự án đều vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, và các stablecoin trung bình ngày càng đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (>50 tỷ USD) tiếp tục được dẫn dắt bởi một số dự án: một dự án duy trì vốn hóa thị trường ổn định ở mức 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định cho đến khi vốn hóa thị trường giảm nhẹ gần đây; một dự án khác đã tăng trưởng ổn định từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, một số dự án đã vượt qua 50 tỷ USD, nhưng một số dự án vẫn dẫn đầu đáng kể về thị phần.

Một số dự án chiếm ưu thế tuyệt đối, trực tiếp ảnh hưởng đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: một dự án đã tăng vọt 30,16% so với tháng trước, trong khi một dự án khác đạt được mức tăng trưởng 16,31%. Sau cú tăng này, vẫn có sự tăng trưởng kéo dài trong vài tháng, một dự án có sự tăng trưởng ổn định hơn trong các tháng tiếp theo, với mức tăng hàng tháng đều trên 5%. Theo thông tin từ bên phát hành: một dự án đã quy cho "làn sóng tài sản thế chấp đổ vào từ các sàn giao dịch và bàn giao dịch tổ chức để ứng phó với dự đoán về sự gia tăng khối lượng giao dịch"; một dự án khác thì nhấn mạnh "lưu thông của một dự án đã tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu người dùng, cũng xuất phát từ sự tái thiết lập niềm tin trên thị trường và sự hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do các quy định về stablecoin mới nổi."

Tuy nhiên, động lực thị trường gần đây đã rõ rệt chuyển biến - trong bốn tháng qua, một dự án trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng ngừng tăng trưởng, và vào tháng 5 năm 2025, một dự án đã lần đầu tiên ghi nhận sự giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu sự chuyển mình của thị trường sang giai đoạn chu kỳ mới.

L2 hệ sinh thái

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị thế thống trị tuyệt đối với 59,23% thị phần (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Đáng chú ý là, một L2 nhờ vào động lực duy nhất của một dự án đã vươn lên vị trí thứ hai, trong khi một công链 hoàn toàn phụ thuộc vào một quỹ (quy mô 455,9 triệu USD) chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù hai công链 có dữ liệu tài chính RWA nổi bật, nhưng những thiếu sót cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: sự đa dạng tài sản thiếu hụt và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Giống như những đặc điểm sinh thái mà một số L2 thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện cũng đang đối mặt với thách thức thiếu đa dạng sinh thái - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn, một L2: trong tổng giá trị thị trường 256 triệu USD, một quỹ đóng góp 111,9 triệu USD (chiếm 43,7%), một dự án chiếm 93,5 triệu USD (chiếm 36,5%), cả hai chiếm hơn 80% giá trị thị trường; một L2 khác cũng thể hiện mô hình phân bố tương tự, nguồn giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào một số dự án.

Mở rộng tầm nhìn đến toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của các mạng lưới cho thấy sự phân hóa rõ rệt. Ngoại trừ một số L2, chỉ một số L2 tạo ra quy mô hiệu quả thực sự, trong khi phần còn lại vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm. Sự thành công của một số L2 phụ thuộc cao vào một động lực duy nhất là một dự án - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trên hai mạng lưới.

Xét về sự tiến triển tổng thể của giá trị thị trường RWA trên mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không khởi động tăng trưởng đồng bộ. Một L2 kết nối với một dự án đã mang lại mức tăng giá trị thị trường khoảng 2 tỷ đô la. Nhưng ngay cả khi loại bỏ ảnh hưởng này, xu hướng tăng trưởng L2 vẫn được xác lập - kể từ tháng 9 năm 2024, mạng L2 liên tục duy trì mức tăng trưởng hai chữ số theo tháng. Ngược lại, giai đoạn trước đó, sự mở rộng RWA luôn thể hiện đặc điểm rải rác và yếu ớt. Tóm lại, cuối năm 2024 đánh dấu sự phát triển RWA của hệ sinh thái L2.