Sự lạnh nhạt của cơn sốt tái thế chấp, các dự án hàng đầu đồng loạt chuyển mình

Trong nửa đầu năm 2024, khái niệm lợi nhuận thứ cấp đã gây ra cơn sốt trong thị trường tiền điện tử, và thế chấp lại trở thành chủ đề cốt lõi của hệ sinh thái. Với sự trỗi dậy của EigenLayer, các dự án như Ether.fi, Renzo lần lượt xuất hiện, thị trường token thế chấp (LRT) phát triển mạnh mẽ.

Tuy nhiên, hiện nay hai dự án hàng đầu trong lĩnh vực này đã chọn chuyển đổi chiến lược:

Ether.fi thông báo chuyển mình thành ngân hàng mới trong lĩnh vực tiền điện tử, dự kiến ra mắt thẻ tiền mặt và dịch vụ thế chấp cho người dùng tại Mỹ.

Eigen Labs thông báo sa thải khoảng 25%, tái cấu trúc nguồn lực, tập trung hoàn toàn vào sản phẩm mới EigenCloud.

Từng là một lĩnh vực nóng hổi với thế chấp lại, giờ đây có vẻ như đã đến một bước ngoặt. Sự điều chỉnh chiến lược của hai ông lớn, có phải đang báo hiệu rằng lĩnh vực này đang mất đi sức hấp dẫn?

Từ sự nổi lên đến sự sắp xếp lại

Trong những năm qua, lĩnh vực thế chấp đã trải qua một chu kỳ từ việc thử nghiệm khái niệm đến việc đổ vốn dày đặc.

Theo thống kê từ nền tảng dữ liệu, hiện tại lĩnh vực thế chấp lại đã tích lũy hơn 70 dự án. EigenLayer trong hệ sinh thái Ethereum là dự án đầu tiên đưa mô hình ReStaking ra thị trường, và đã thúc đẩy sự bùng nổ tập thể của các giao thức thế chấp lại thanh khoản như Ether.fi, Renzo, Kelp DAO. Sau đó, các dự án có cấu trúc mới như Symbiotic, Karak cũng lần lượt ra mắt.

Năm 2024, số sự kiện huy động vốn trong lĩnh vực này tăng vọt lên 27 sự kiện, thu hút gần 230 triệu đô la trong suốt cả năm, trở thành một trong những lĩnh vực hot nhất của thị trường tiền điện tử. Đến năm 2025, nhịp độ huy động vốn bắt đầu chậm lại, độ nóng chung của lĩnh vực này dần hạ nhiệt.

Trong khi đó, quá trình tái cấu trúc trong ngành đang diễn ra nhanh chóng. Hiện đã có 11 dự án, bao gồm Moebius Finance, goTAO, FortLayer, lần lượt ngừng hoạt động, và những bong bóng ban đầu đang dần được loại bỏ.

Hiện tại, EigenLayer vẫn là người dẫn đầu trong ngành, với tổng giá trị khóa (TVL) khoảng 14,2 tỷ USD, chiếm hơn 63% thị phần của toàn bộ ngành. Trong hệ sinh thái của nó, Ether.fi chiếm khoảng 75% thị phần, Kelp DAO và Renzo lần lượt là 12% và 8,5%.

Tín hiệu làm mát phía sau dữ liệu

Đến thời điểm hiện tại, tổng TVL của các thỏa thuận thế chấp lại khoảng 22,4 tỷ USD, giảm 22,7% so với mức đỉnh lịch sử vào tháng 12 năm 2024 (khoảng 29 tỷ USD). Mặc dù tổng khối lượng khóa vẫn cao, nhưng động lực tăng trưởng của thế chấp lại đã xuất hiện dấu hiệu chậm lại.

Sự sụt giảm độ hoạt động của người dùng trở nên rõ rệt hơn. Theo dữ liệu từ nền tảng, số lượng người dùng gửi tiền hàng ngày có thể rút lại trên Ethereum đã giảm mạnh từ đỉnh điểm vào tháng 7 năm 2024 (hàng nghìn người) xuống chỉ còn hơn ba mươi người hiện tại, trong khi số lượng địa chỉ gửi tiền độc lập hàng ngày của EigenLayer thậm chí đã giảm xuống còn một chữ số.

Từ góc độ của các validator, sức hấp dẫn của việc thế chấp lại đang giảm. Hiện tại, số lượng validator thế chấp lại hàng ngày trên Ethereum chưa đến 3% so với các validator thế chấp thông thường.

Ngoài ra, giá token của các dự án như Ether.fi, EigenLayer, Puffer đã điều chỉnh giảm hơn 70% so với mức cao điểm. Nhìn chung, mặc dù lĩnh vực tái thế chấp vẫn giữ một khối lượng nhất định, nhưng mức độ hoạt động và sự nhiệt tình tham gia của người dùng đã giảm đáng kể, hệ sinh thái đang rơi vào trạng thái "mất trọng lực". Hiệu ứng điều khiển bởi câu chuyện giảm sút, tăng trưởng của lĩnh vực này đang bước vào giai đoạn bế tắc.

Dự án hàng đầu chuyển đổi: Tìm kiếm điểm tăng trưởng mới

Khi "bồi dưỡng thời gian airdrop" phai nhạt, độ nóng của đường đua giảm xuống, có thể dự đoán rằng đường cong lợi nhuận sẽ trở nên mịn màng, các dự án thế chấp bắt đầu phải đối mặt với câu hỏi: nền tảng làm thế nào để có thể đạt được tăng trưởng lâu dài?

Lấy Ether.fi làm ví dụ, vào cuối năm 2024, họ đã đạt doanh thu liên tục trên 3,5 triệu USD trong hai tháng, đến tháng 4 năm 2025, doanh thu giảm xuống còn 2,4 triệu USD. Trong bối cảnh động lực tăng trưởng chậm lại, chức năng tái thế chấp đơn lẻ có lẽ khó có thể duy trì một câu chuyện kinh doanh hoàn chỉnh.

Cũng chính vào tháng 4, Ether.fi bắt đầu mở rộng ranh giới sản phẩm, chuyển mình thành "ngân hàng tiền điện tử mới", thông qua "thanh toán hóa đơn, phát lương, tiết kiệm và tiêu dùng" những tình huống thực tế, xây dựng vòng tròn khép kín của hoạt động tài chính. Sự kết hợp "thẻ tiền mặt + thế chấp lại" trở thành động cơ mới mà họ cố gắng kích hoạt sự gắn bó và giữ chân người dùng.

Khác với "đột phá tầng ứng dụng" của Ether.fi, EigenLayer chọn cách tái cấu trúc nghiêng về chiến lược cơ sở hạ tầng.

Vào ngày 9 tháng 7, Eigen Labs thông báo cắt giảm khoảng 25% nhân sự và sẽ tập trung tài nguyên vào nền tảng phát triển sản phẩm mới EigenCloud, nhờ đó đã thu hút được vòng đầu tư mới trị giá 70 triệu USD. EigenCloud tích hợp EigenDA, EigenVerify, EigenCompute, cố gắng cung cấp hạ tầng tin cậy chung cho các ứng dụng trên chuỗi và ngoài chuỗi.

Sự chuyển đổi của Ether.fi và EigenLayer, mặc dù có những con đường khác nhau, nhưng bản chất chỉ ra hai giải pháp cùng một logic: biến "thế chấp lại" từ một câu chuyện kết thúc thành "mô-đun khởi đầu", từ mục đích trở thành phương tiện để xây dựng các hệ thống ứng dụng phức tạp hơn.

Việc thế chấp lại chưa chết, nhưng "mô hình tăng trưởng đơn luồng" của nó có thể khó tiếp tục. Chỉ khi nó được nhúng vào những câu chuyện ứng dụng có hiệu ứng quy mô lớn hơn, nó mới có khả năng thu hút người dùng và vốn một cách liên tục.

Thiết kế cơ chế "thu nhập thứ hai" để kích thích sự nhiệt tình của thị trường trong lĩnh vực thế chấp, hiện đang tìm kiếm những điểm rơi và sức sống mới trong một bức tranh ứng dụng ngày càng phức tạp.