Đánh giá liệu định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tổng quan về tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid là điểm nổi bật lớn nhất của thị trường tiền điện tử gần đây, bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng nền tảng đã thu hút sự chú ý của thị trường. Cơ chế mua lại token HYPE đã giúp giá trị thị trường lưu thông của nó nhanh chóng vượt qua UNI và lọt vào top 25 tiền điện tử, đồng thời thúc đẩy dữ liệu kinh doanh của nền tảng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó và thực hiện phân tích định giá hiện tại của HYPE, cố gắng trả lời câu hỏi "HYPE thực sự có đắt không".

Cần lưu ý rằng, bài viết này chỉ đại diện cho suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể sẽ thay đổi trong tương lai. Quan điểm có tính chủ quan, có thể tồn tại sai sót về sự thật, dữ liệu và lập luận logic. Rất hoan nghênh các đồng nghiệp và độc giả chỉ trích và góp ý, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại có các hoạt động kinh doanh chính bao gồm sàn giao dịch phái sinh và sàn giao dịch giao ngay. Trong tương lai, còn có kế hoạch ra mắt EVM tổng quát - HyperEVM.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm chủ lực của Hyperliquid, nằm ở vị trí trung tâm trong toàn bộ hệ sinh thái của nó.

Về mặt cơ chế sản phẩm cốt lõi, Hyperliquid sử dụng sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB). Đây là cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất trên các sàn giao dịch toàn cầu, quen thuộc nhất với người dùng giao dịch và nhà tạo lập thị trường. Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, một chuỗi PoS được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

HyperBFT là thuật toán đồng thuận được chỉnh sửa từ LibraBFT do đội ngũ Hyperliquid phát triển dựa trên đội ngũ blockchain Meta, hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS. Dưới sự hỗ trợ của hiệu suất mạnh mẽ ở lớp nền, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi như sổ lệnh và thanh toán lên chuỗi, hình thành cấu trúc cho sàn giao dịch phái sinh phi tập trung của mình.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, bao gồm trải nghiệm giao dịch, cấu trúc sản phẩm, tỷ lệ giao dịch và quy tắc giảm giá. Điểm khác biệt duy nhất là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault ngay từ đầu. Vault tương tự như "giao dịch theo người" của sàn giao dịch tập trung, mọi người có thể đầu tư tiền vào bất kỳ Vault nào, do người quản lý Vault thực hiện đầu tư. 10% lợi nhuận sẽ được phân phối cho người quản lý Vault, trong khi để duy trì tính đồng nhất về lợi ích, người quản lý phải đảm bảo nắm giữ ít nhất 5% cổ phần của Vault.

Hiện tại 95% TVL đều tập trung trong Vault HLP chính thức. HLP như một Vault chính thức, thực tế đóng vai trò là đối tác cho khá nhiều giao dịch trên nền tảng, vì vậy có thể nhận được một phần phí của các loại phí trên nền tảng ( phí giao dịch, phí vốn, phí thanh lý ). Nhìn từ góc độ này, HLP tương đối giống với token thanh khoản của một DEX nào đó. Sự khác biệt là: token thanh khoản của một DEX nào đó đóng vai trò là đối tác cho tất cả các giao dịch trên nền tảng, chiến lược của nó là thụ động và công khai; trong khi chiến lược của HLP là không công khai, đối tác giao dịch của người dùng có thể là HLP cũng có thể là người dùng khác, đồng thời chiến lược của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất cứ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 23, HLP gần như luôn duy trì vị thế bán ròng, cung cấp tính thanh khoản cho các nhà giao dịch lẻ, giữ lợi nhuận với vị thế bán ròng trong một thị trường tăng giá dài hạn. Hiện tại, TVL là 350 triệu USD, PNL là 50 triệu USD. Dựa trên đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của 3 địa chỉ chiến lược, nhóm Hyperliquid đang sử dụng phí giao dịch để duy trì APR tương đối dương cho HLP.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng vị thế, Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đặc biệt trong hai tháng gần đây. Với airdrop $HYPE và giá cả liên tục tăng, các dữ liệu của nền tảng cũng đạt đỉnh trong khoảng thời gian từ 17-20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm ưu thế từ tháng 6 năm nay, khoảng cách trong 2 tháng gần đây với các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác đã càng được mở rộng, hiện đã có sự chênh lệch đáng kể.

Xét về giá trị và khối lượng giao dịch, hiện tại Hyperliquid phù hợp hơn để so sánh với một số sàn giao dịch tập trung. Gần đây, dữ liệu của Hyperliquid có sự giảm sút rõ rệt ( khối lượng giao dịch cao nhất trong một ngày là 10,4 tỷ USD, trong vài ngày gần đây chưa đạt 5 tỷ USD ), tuy nhiên khối lượng vị thế của nó vẫn chiếm 10% của một số sàn giao dịch hàng đầu, khối lượng giao dịch chiếm 6%; khối lượng vị thế và giao dịch cũng tương đương khoảng 15% của một số sàn giao dịch hạng hai. Vào thời điểm nó nóng nhất ( từ ngày 17-20 tháng 12 ), khối lượng vị thế của Hyperliquid có thể đạt 12% của một số sàn giao dịch hàng đầu, khối lượng giao dịch đạt 9%; dữ liệu khối lượng vị thế và giao dịch đều gần với 20% của một số sàn giao dịch hạng hai.

Nói chung, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đã có lợi thế vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, và khoảng cách so với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã được thu hẹp xuống dưới 10 lần.

2.2 sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng áp dụng hình thức sổ lệnh, về cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí thì tương đồng với sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ niêm yết các tài sản gốc của Hyperliquid phù hợp với tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết các mã thông báo của chuỗi khác.

HIP-1( phi tập trung lên mã ) tương tự như ERC-20 hoặc SPL-20, là tiêu chuẩn mã thông báo của mạng Hyperliquid. Khác với điều đó, chi phí tạo mã thông báo HIP-1 cao hơn, vì việc tạo thành công mã thông báo HIP-1 có nghĩa là có thể niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid được công khai đấu giá theo hình thức Hà Lan. Mọi người đều có thể tham gia đấu giá, giá khởi điểm của đấu giá là gấp đôi giá giao dịch lần trước, trong vòng 31 giờ sẽ giảm tuyến tính đến 10000U( có thể điều chỉnh ), nhà phát triển đầu tiên đặt giá thành công sẽ có quyền tạo TICKER, TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid, số tiền đấu giá được thanh toán bằng USDC.

Các Ticker đã được tạo ra đáng chú ý bao gồm: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, v.v.

Thông qua HIP-1, Hyperliquid có cơ chế "niêm yết phi tập trung" công khai, phí niêm yết do những người tham gia thị trường quyết định, tránh được vấn đề niêm yết của sàn giao dịch tập trung. Mặt khác, phí niêm yết thu được sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, có lợi cho hiệu suất giá và các chỉ số định giá của HYPE.

HIP-2(Hệ thống AMM của Hyperliquid) cung cấp một bộ hệ thống tạo lập thị trường tự động, giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu cho token được tạo ra thông qua HIP-1. Các nhà phát triển có thể chỉ định mức giá tối đa và tối thiểu của khu vực tạo lập thị trường cũng như điểm phân chia mua bán, hệ thống tự động tạo lập thị trường trong khu vực với mỗi biến động giá 0,3%.

Sau khi HIP-2 được ra mắt, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo ra đã chọn sử dụng cơ chế AMM này. Hiện tại tổng lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu USD.

Khối lượng giao dịch giao ngay trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong 30 ngày qua khoảng 400 triệu USD, nằm trong top 10 DEX, tương đương với khối lượng giao dịch của một số DEX khác.

2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện chưa được ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, các sàn giao dịch phái sinh và giao dịch giao ngay hiện tại chạy trên RustVM được gọi là Hyperliquid L1, trong khi HyperEVM được gọi là EVM. HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà giống như các phần khác của L1, nó được bảo vệ an ninh bởi cùng một cơ chế đồng thuận HyperBFT. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần địa phương của L1, như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Hyperliquid được triển khai trên một lớp đồng thuận (HyperBFT) với hai lớp thực thi (RustVM và HyperEVM), trong đó các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao dịch hiện tại được triển khai trên RustVM, RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dApp cốt lõi này, trong khi các dApp còn lại sẽ được triển khai trên HyperEVM.

Về HyperEVM, chúng tôi biết:

• Khác với RustVM, HyperEVM là miễn giấy phép, bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản trên đó.
• HyperEVM và Hyperliquid L1 có khả năng tương tác, chẳng hạn như oracle L1 có thể được sử dụng bởi HyperEVM, một số loại tiền có thể chuyển khoản giữa hai VM.
• HyperEVM sẽ sử dụng $HYPE làm Gas, trong khi Hyperliquid hiện tại L1 không yêu cầu người dùng phải trả Gas

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường, nhiều người xác thực đã bắt đầu tham gia xác thực mạng thử nghiệm, bao gồm một số nút xác thực nổi tiếng.

Do vì RustVM không mở cho tất cả các nhà phát triển, hiện tại ứng dụng được phát triển dựa trên Hyperliquid RustVM còn ít, chủ yếu là công cụ hỗ trợ giao dịch. Trong khi đó, HyperEVM mở cho tất cả các nhà phát triển, dự kiến sẽ có nhiều dự án được phát hành trên đó.

Cơ chế cụ thể của HyperEVM và mối quan hệ với Hyperliquid L1 vẫn cần chờ đợi ra mắt chính thức để làm rõ. Hiện tại, chính thức vẫn chưa công bố thời gian ra mắt kế hoạch HyperEVM.

Tóm tắt: Hyperliquid hiện tại có định vị kinh doanh tổng thể tương tự như các tập đoàn giao dịch hàng đầu, với hoạt động cốt lõi là giao dịch + vận hành L1, đã trở thành đối thủ cạnh tranh trực tiếp của các tập đoàn giao dịch lớn. Mặc dù mô hình kinh doanh giống nhau, nhưng so với các tập đoàn giao dịch hàng đầu hiện có, Hyperliquid chọn xây dựng hoạt động giao dịch trên chuỗi. So với các sàn giao dịch tập trung cần cấp phép và dữ liệu không minh bạch, lợi thế của Hyperliquid nằm ở việc truy cập không cần cấp phép ( không cần KYC ), dữ liệu kinh doanh minh bạch và có thể kiểm chứng, khả năng kết hợp tốt hơn, cũng như chi phí vận hành tổng thể thấp hơn, điều này cũng giúp nó có khả năng chuyển nhiều doanh thu và lợi nhuận hơn cho những người nắm giữ token HYPE.

3. Đội ngũ Hyperliquid, mô hình kinh tế token và định giá

3.1 Đội ngũ

Hyperliquid có hai người đồng sáng lập là Jeff Yan và iliensinc, họ đều là cựu sinh viên của Đại học Harvard. Trước khi tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, Jeff đã làm việc tại Google và một công ty giao dịch nào đó. Nhóm Hyperliquid khá tinh gọn, theo một báo cáo nghiên cứu, tổng số thành viên trong nhóm là 10 người, trong đó có 5 kỹ sư, điều này đặc biệt quan trọng đối với một sàn giao dịch phái sinh có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt qua 100 tỷ.

Từ toàn bộ quá trình sản phẩm mà đội ngũ Hyperliquid đang xây dựng hiện nay, đặc biệt là sự kiên định của họ trong việc nghiên cứu phát triển bằng nguồn vốn tự có, xây dựng sổ đặt hàng hoàn toàn trên chuỗi với hiệu suất cao và HIP-1 mang tính sáng tạo cao, đội ngũ mặc dù đã tinh gọn nhưng khả năng giải quyết vấn đề dựa trên nguyên lý đầu tiên của họ thật sự ấn tượng.

3.2 $HYPE mô hình kinh tế

Tổng số lượng $HYPE là 1 tỷ đồng, chính thức phát hành vào ngày 29 tháng 11 năm 2024, do không có tài trợ nên không có phần dành cho nhà đầu tư, phân phối cụ thể như sau:

• 31.0% Phân phối Genesis, được airdrop cho người dùng sớm của Hyperliquid theo số lượng điểm, hoàn toàn lưu thông
• 38.888% dành cho phát thải trong tương lai và phần thưởng cộng đồng
• 23.8% được phân phối cho đội ngũ, sẽ được khóa trong 1 năm và bắt đầu giải phóng, phần lớn sẽ hoàn thành giải phóng trong khoảng thời gian từ 2027-2028, một phần sẽ tiếp tục được giải phóng sau năm 2028.
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% trợ cấp cộng đồng
• 0.012% HIP-2

Tổng thể, đội ngũ và cộng đồng được phân bổ theo tỷ lệ 3:7.

Hiện tại, trong toàn bộ hệ sinh thái Hyperliquid, có hai phần liên quan đến phí: phí giao dịch và phí đấu giá HIP-1. Phí giao dịch bao gồm phí giao dịch cho giao dịch giao ngay và hợp đồng, phí vốn của hợp đồng, phí thanh lý hợp đồng. Do Hyperliquid L1 không tính phí Gas cho người dùng và HyperEVM vẫn chưa được ra mắt, nên hiện tại doanh thu của Hyperliquid không bao gồm phí gas giao dịch.

Theo như nhóm đã nói trong tài liệu:

Trong hầu hết các giao thức khác, đội ngũ hoặc những người trong nội bộ là những người hưởng lợi chính từ phí. Tại Hyperliquid, phí hoàn toàn thuộc về cộng đồng (HLP và quỹ hỗ trợ ). Quỹ hỗ trợ sẽ giữ lại phần lớn