Từ bản vá kỹ thuật đến kẻ phá rối trật tự tài chính toàn cầu: Lịch sử biến chuyển của stablecoin trong mười năm

Giới thiệu: Sự chuyển mình của hình thái tiền tệ qua hàng ngàn năm

Lịch sử tiền tệ là cuộc tìm kiếm và đấu tranh vĩnh cửu của nhân loại đối với "hiệu quả" và "niềm tin". Từ tiền sò của thời kỳ đồ đá mới thiết lập sự đồng thuận về giá trị thông qua sự khan hiếm tự nhiên, đến tiền đồng thau thời nhà Thương và nhà Chu khắc dấu ấn quyền lực vào hình thái tiền tệ; từ tiền nửa lượng thời Tần và Hán với hình tròn lỗ vuông thống nhất chế độ tiền tệ, đến giấy giao dịch thời Đường và Tống với giấy dó vượt qua rào cản lưu thông của tiền kim loại - mỗi lần chuyển đổi hình thái đều là sự cộng hưởng giữa đột phá công nghệ và đổi mới thể chế.

Khi Bắc Tống sử dụng giấy dó thay thế tiền sắt, giải quyết tình trạng lưu thông "nghìn văn tiền nặng trăm cân", đó không chỉ là sự đổi mới về vật liệu, mà còn là hình thức đầu tiên của tiền tệ tín dụng: các thương gia giàu có trong dân gian liên kết phát hành giao tử, thông qua "nghìn thùng tiền đồng dự trữ" để thiết lập điểm neo tín dụng. Trong khi đó, việc hóa bạc trong triều đại Minh và Thanh đã chuyển sự tin tưởng từ hợp đồng trên giấy sang kim loại quý, sau khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ vào thế kỷ 20, đô la Mỹ đã xây dựng lại quyền lực toàn cầu bằng tiền tệ tín dụng thuần túy: đô la tách khỏi vàng, giá trị của nó không còn phụ thuộc vào kim loại quý vật lý, mà được ràng buộc với trái phiếu quốc gia và quyền lực quân sự. Mô hình "trống rỗng tín dụng" này đã khiến quyền lực tiền tệ hoàn toàn chuyển từ neo vật chất sang tín dụng quốc gia. Và khi Bitcoin với biến động trung bình hàng ngày trên 10% xé toạc hệ thống tài chính truyền thống, sự trỗi dậy của stablecoin đánh dấu cuộc cách mạng trong cơ chế tín nhiệm: một số stablecoin tuyên bố "neo 1:1 với đô la", thực chất là sử dụng mã thuật toán thay thế tín dụng chủ quyền, nén sự tin tưởng thành sự chắc chắn toán học. Hình thức mới "mã là tín dụng" này đang viết lại logic phân phối quyền lực tiền tệ - từ đặc quyền thuế đúc tiền của quốc gia chủ quyền chuyển sang sự độc quyền đồng thuận của nhà phát triển thuật toán.

Mỗi lần biến đổi của hình thức tiền tệ đều đang tái cấu trúc quyền lực: Thời đại đồng xu dựa vào sự tin tưởng trong trao đổi hàng hóa, thời đại tiền tệ kim loại với sự bảo chứng tập trung, thời đại tiền giấy với sự tín nhiệm của quốc gia, cho đến thời đại tiền tệ kỹ thuật số với sự đồng thuận phân phối. Khi một số Stablecoin bị chỉ trích là "hệ thống Ponzi kỹ thuật số" do tranh cãi về dự trữ, khi hệ thống SWIFT trở thành công cụ trừng phạt tài chính do cuộc chơi chính trị, sự trỗi dậy của Stablecoin đã vượt ra ngoài phạm vi "công cụ thanh toán". Nó không chỉ là sự gia tăng hiệu quả thanh toán, mà còn mở ra màn kịch chuyển quyền lực tiền tệ từ các quốc gia có chủ quyền sang thuật toán và đồng thuận: Trong thời đại kỹ thuật số mà sự tin tưởng đang yếu ớt này, mã đang trở thành điểm neo tín dụng cứng cáp hơn vàng với tính chắc chắn của toán học. Stablecoin cuối cùng sẽ đẩy cuộc chơi hàng nghìn năm này đến hồi kết: Khi mã bắt đầu viết nên hiến pháp tiền tệ, sự tin tưởng không còn là tài nguyên khan hiếm, mà là quyền lực kỹ thuật số có thể lập trình, có thể phân chia, có thể chơi.

Chương 1 Nguồn gốc và Mầm mống (2014-2017): "Người thay thế đô la" của thế giới tiền mã hóa

Năm 2008, Satoshi Nakamoto đã công bố "Sách trắng Bitcoin", đưa ra một ý tưởng về loại tiền kỹ thuật số phi tập trung dựa trên công nghệ blockchain. Vào ngày 3 tháng 1 năm 2009, khối Bitcoin đầu tiên (khối Genesis) đã được khai thác, đánh dấu sự ra đời chính thức của Bitcoin. Trong giai đoạn đầu, giao dịch Bitcoin hoàn toàn dựa vào mạng ngang hàng (P2P), người dùng trao đổi trực tiếp khóa qua ví địa phương để thực hiện chuyển khoản, nhưng thiếu giá cả tiêu chuẩn và tính thanh khoản.

Vào tháng 7 năm 2010, sàn giao dịch Bitcoin đầu tiên trên thế giới được thành lập, người dùng lần đầu tiên có thể mua Bitcoin qua chuyển khoản ngân hàng. Tuy nhiên, hiệu quả giao dịch trong giai đoạn này cực kỳ thấp: chuyển khoản ngân hàng mất 3-5 ngày làm việc để đến nơi, phí giao dịch lên tới 5%-10%, và có sự mất mát tỷ giá giữa các quốc gia khác nhau. Ví dụ, một người dùng Mỹ nếu muốn mua Bitcoin trị giá 1000 đô la, cần phải chuyển tiền vào tài khoản offshore của sàn giao dịch, và phải đợi ngân hàng thanh toán mới nhận được Bitcoin, toàn bộ quá trình có thể tốn hơn một tuần. Hệ thống thanh toán kém hiệu quả này đã hạn chế tính thanh khoản của Bitcoin, khiến nó bị mắc kẹt lâu dài trong "nhóm nhỏ" của các kỹ thuật gia và người đam mê sớm. Hơn nữa, do thiếu sự quản lý và bị tấn công mạng, nó đã tuyên bố phá sản vào tháng 2 năm 2014. Từ sau năm 2022, các sàn giao dịch tuân thủ quy định trên toàn cầu bắt đầu nổi bật, các sàn giao dịch tài sản số tuân thủ đã bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch an toàn và tuân thủ cho khách hàng toàn cầu.

Đến năm 2014, giá trị thị trường của Bitcoin đã vượt qua 10 tỷ USD, nhưng sự ràng buộc của chuyển khoản ngân hàng truyền thống vẫn chưa được giải quyết. Khi người dùng chờ đợi Bitcoin được chuyển đến sàn giao dịch, một số Stablecoin với cam kết "neo 1:1 với USD" đã xuất hiện - nó như một con dao phẫu thuật sắc bén, cắt đứt rào cản giữa tiền pháp định và tiền điện tử, trở thành "người thay thế tiền pháp định" đầu tiên trong thế giới tiền điện tử.

Đến năm 2017, một số Stablecoin nhờ vào lợi thế kết nối liền mạch giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền mã hóa, đã nhanh chóng chiếm 90% cặp giao dịch trên sàn giao dịch, giá trị vốn hóa từ hàng triệu đô la tăng vọt lên 2 tỷ đô la. Nó đã tạo ra một cơn sốt giao dịch chênh lệch giá trên nhiều nền tảng: các trader di chuyển giữa các sàn giao dịch, tận dụng khả năng thanh toán trong vòng giây của Stablecoin, có thể thực hiện hàng chục giao dịch chênh lệch giá trong một ngày, hiệu suất tăng gấp trăm lần so với hệ thống SWIFT; nó xây dựng cầu nối thanh khoản: vào năm 2017, khối lượng giao dịch trên chuỗi của một số Stablecoin vượt mốc 100 tỷ đô la, chiếm 40% khối lượng giao dịch Bitcoin, thậm chí thu hút ngân hàng thực hiện khoản thanh toán lương bằng tiền mã hóa đầu tiên cho các công ty khai thác ở châu Phi thông qua Stablecoin; nó còn trở thành "vàng kỹ thuật số" cho các quốc gia bị lạm phát nặng nề: ở Argentina, tỷ lệ chênh lệch giá Stablecoin trên thị trường chợ đen có lúc lên tới 30%, người dân coi đây là "hàng phòng thủ" chống lại sự mất giá của đồng nội tệ. Nhưng dưới bề ngoài thịnh vượng, những vết nứt của lòng tin đang âm thầm lan rộng.

Một số Stablecoin luôn bị bao trùm bởi sự mập mờ "neo 1:1": Năm 2015, một sàn giao dịch đã bị hacker đánh cắp 1500 BTC, và năm 2016 lại bị đánh cắp 120,000 BTC. Do sàn giao dịch này và một số Stablecoin đều do công ty mẹ quản lý và vận hành, nên người ta thường cho rằng hai bên là công ty chị em; Năm 2018, một Stablecoin lần đầu tiên công bố tài sản dự trữ, trong đó tiền mặt chiếm tỷ lệ 74%, nhưng trong sự kiện gây tranh cãi năm 2021, tỷ lệ tiền mặt giảm mạnh xuống còn 2.9%, phần còn lại là thương phiếu và hợp đồng mua lại ngược, gây ra nghi ngờ về khả năng thanh toán trên thị trường. Nguy hiểm hơn, tính ẩn danh đã khiến nó trở thành "cổng vàng" của mạng đen: Năm 2016, khối lượng giao dịch Stablecoin bị thu giữ từ Silk Road 2.0 đạt 42 triệu USD, chiếm 1.2% tổng lưu thông; Một cuộc điều tra năm 2017 cho thấy, ít nhất 12% giao dịch OTC trên các sàn giao dịch liên quan đến rửa tiền - Stablecoin đã trở thành "đường ống vô hình" cho dòng tiền tội phạm.

Nguồn gốc của cuộc khủng hoảng niềm tin này là sự mâu thuẫn sâu sắc giữa "ưu tiên hiệu suất" và "cứng nhắc niềm tin": sự cam kết "1:1" được mã hóa cố gắng thay thế tín dụng chủ quyền bằng sự chắc chắn toán học, nhưng lại rơi vào "nghịch lý niềm tin" do sự quản lý tập trung và hoạt động không minh bạch - khi người dùng phát hiện rằng một số dự trữ của các stablecoin thực sự được lưu trữ tại các chi nhánh offshore và có thể bị bên phát hành tùy ý sử dụng, thì sự "thanh toán cứng nhắc" mà họ tuyên bố ngay lập tức trở thành một ảo giác kỹ thuật số. Điều này báo hiệu câu hỏi cuối cùng mà stablecoin phải trả lời trong tương lai: Làm thế nào để tìm ra sự cân bằng giữa lý tưởng phi tập trung và quy tắc tài chính thực tế?

Chương 2 Tăng trưởng hoang dã và khủng hoảng niềm tin (2018-2022): Web tối, khủng bố và sự sụp đổ của thuật toán

Khi Bitcoin ra đời vào năm 2009 với lý tưởng phi tập trung, không ai có thể dự đoán nó sẽ biến đổi thành "vàng đen" của thời đại số như thế nào. Tính ẩn danh và khả năng lưu chuyển xuyên biên giới của các loại tiền điện tử đầu tiên ban đầu là một thí nghiệm utopia chống lại sự kiểm soát tài chính, nhưng dần dần đã bị biến tướng thành "ngân hàng Thụy Sĩ số" của bọn tội phạm. Thị trường dark web là những người đầu tiên phát hiện ra cơ hội: Silk Road 2.0 đã sử dụng Bitcoin để giao dịch ma túy và vũ khí, Monero vì tính hoàn toàn ẩn danh đã trở thành công cụ thanh toán ưa thích cho ransomware. Đến năm 2018, tội phạm tiền điện tử đã hình thành một chuỗi cung ứng hoàn chỉnh - tấn công của hacker, rửa tiền, tống tiền đã tạo thành vòng khép kín, với số tiền liên quan hàng năm vượt qua 100 tỷ USD.

Stablecoin đã biến đổi từ "công cụ thanh toán" trong thế giới tiền điện tử thành "phương tiện tài chính ngầm", cuộc cách mạng về hiệu suất và vực thẳm của sự sụp đổ lòng tin đồng thời ập đến. Sau năm 2018, tính ẩn danh và tính thanh khoản xuyên biên giới của một số stablecoin đã khiến chúng trở thành "đường vàng" cho các hoạt động tội phạm: Năm 2019, Bộ Tư pháp Hoa Kỳ đã buộc tội một tổ chức hacker đã rửa tiền hơn 100 triệu USD thông qua stablecoin, với số tiền này được giấu kín giữa các sòng bạc ở Philippines và các sàn giao dịch tiền điện tử ở Dubai; Năm 2020, Europol đã triệt phá vụ việc tổ chức khủng bố sử dụng stablecoin để huy động 500.000 USD cho quỹ xuyên biên giới, số tiền này đã hoàn tất quy trình "rửa tiền - chuyển giao - triển khai" thông qua máy trộn. Những sự kiện này đã buộc FATF phải phát hành "Hướng dẫn về phương pháp tiếp cận dựa trên rủi ro đối với tài sản ảo và nhà cung cấp tài sản ảo" vào năm 2021, yêu cầu các nhà cung cấp tài sản ảo thực hiện kiểm tra KYC và AML, nhưng sự chậm trễ trong quản lý lại thúc đẩy các phương tiện lẩn tránh phức tạp hơn - các băng nhóm tội phạm đã lợi dụng kẽ hở trong giấy phép dịch vụ tài sản ảo để hoàn thành việc giấu tiền thông qua "stablecoin - máy trộn - tiền ẩn danh".

Sự trỗi dậy và sụp đổ của stablecoin thuật toán đã đẩy cuộc khủng hoảng lòng tin lên cao trào. Vào tháng 5 năm 2022, một stablecoin thuật toán của một hệ sinh thái đã mất chốt do khủng hoảng thanh khoản, cơ chế sụp đổ của nó được coi là "cơn bão hoàn hảo": thông qua việc staking với lãi suất cao (20% hàng năm) để thu hút người dùng staking token gốc để đúc stablecoin, khi nỗi sợ hãi trên thị trường dẫn đến việc bán tháo, thuật toán đã buộc phải đốt token gốc để duy trì chốt, nhưng do áp lực bán quá lớn đã dẫn đến việc phát hành không giới hạn token gốc, sụp đổ stablecoin dẫn đến giá trị vốn hóa thị trường khoảng 18,7 tỷ USD về 0, kéo theo nhiều tổ chức gặp rắc rối, giá trị thị trường DeFi đã giảm 30% chỉ trong một tuần. Thảm họa này đã phơi bày những thiếu sót chết người của stablecoin thuật toán - sự ổn định giá trị của nó hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin của thị trường và sự cân bằng mong manh của logic mã, khi chỉ số sợ hãi vượt qua ngưỡng nguy hiểm, mô hình toán học ngay lập tức trở thành "đồng hồ đếm ngược tử thần".

Khủng hoảng lòng tin của stablecoin tập trung xuất phát từ "cơ chế kín đáo" của cơ sở hạ tầng tài chính. Năm 2021, khi một stablecoin công bố tài sản dự trữ, sự thiếu hụt trong dự trữ tiền mặt đã gây ra hoài nghi về khả năng thanh toán của nó; trong sự kiện đóng cửa của Ngân hàng Silicon Valley năm 2023, một stablecoin đã giảm giá xuống còn 0.87 đô la do 5.3 tỷ đô la dự trữ bị đóng băng, cho thấy rủi ro ràng buộc sâu sắc giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Những sự kiện này đã buộc ngành công nghiệp phải xem xét lại bản chất của lòng tin: khi người dùng phát hiện rằng một số dự trữ của stablecoin thực tế được lưu giữ tại các chi nhánh offshore và có thể được phát hành gọi một cách tùy ý, thì tuyên bố về "đổi tiền cứng 1:1" của họ ngay lập tức trở thành ảo giác số.

Đối mặt với cuộc khủng hoảng niềm tin hệ thống, ngành công nghiệp stablecoin đã bắt đầu tự cứu mình thông qua việc phòng ngừa quá mức và cách mạng minh bạch: một số stablecoin xây dựng hệ thống tài sản thế chấp đa dạng (ETH, WBTC, v.v.), xác định ngưỡng tỷ lệ thế chấp là 150%, trong thời gian sụp đổ của một stablecoin thuật toán vào năm 2022 đã giải quyết rủi ro hơn 20 tỷ đô la Mỹ thông qua cơ chế thanh lý hợp đồng thông minh, giá trị thị trường tăng 60% bất chấp xu hướng giảm, xác thực độ bền của mô hình thế chấp phi tập trung; một số stablecoin thực hiện chiến lược "hộp kính", hàng tháng công bố báo cáo dự trữ được kiểm toán bởi bên thứ ba (tỷ lệ tiền mặt từ 52% vào năm 2021 tăng lên 80% vào năm 2023), và nhờ vào trình duyệt blockchain mà có khả năng theo dõi dòng tiền dự trữ theo thời gian thực, trở thành lựa chọn bảo hiểm rủi ro cho quỹ tổ chức trong cuộc khủng hoảng Silicon Valley Bank, giá trị thị trường vượt mốc 50 tỷ đô la Mỹ. Bản chất của phong trào tự cứu này là sự chuyển đổi của tiền điện tử từ "mã là tín dụng" của một thiên đường sang sự thỏa hiệp với khuôn khổ quản lý tài chính truyền thống - khi 72% tài sản thế chấp của một số stablecoin phụ thuộc vào quản lý tập trung, một số stablecoin chấp nhận "hướng dẫn cửa sổ" từ quản lý đối với dự trữ trái phiếu Mỹ, sự mâu thuẫn giữa chủ nghĩa lý tưởng công nghệ và chủ nghĩa thực dụng thể chế trở nên nổi bật: stablecoin thuật toán đã gây ra vòng xoáy tử vong do hoảng loạn thị trường (như giá trị thị trường của một stablecoin thuật toán đã bay hơi 40 tỷ đô la Mỹ), phơi bày sự cân bằng mong manh giữa mô hình toán học và thực tế tài chính; trong khi đó, mô hình quản lý mới và việc mã hóa tín dụng chủ quyền dự báo rằng tương lai của stablecoin có thể phát triển thành một trò chơi sinh thái giữa "công nghệ tương thích với quản lý" và "hợp đồng chống kiểm duyệt", tìm kiếm sự cân bằng mới giữa sự chắc chắn quản lý kiểu rối lượng lượng (sự sụp đổ hàm sóng) và sự không chắc chắn đổi mới (trạng thái chồng chéo).

Chương ba Quy định thu phục và cuộc chơi chủ quyền (2023-2025): Cuộc đua lập pháp toàn cầu