Bitcoin tồn tại rủi ro "xoáy tử thần": Công ty dự trữ BTC có thể gây ra đợt suy thoái tiếp theo của thị trường Tài sản tiền điện tử?

Với ngày càng nhiều doanh nghiệp áp dụng chiến lược tích lũy Bitcoin (BTC) như một phần dự trữ tài chính của mình, tỷ lệ áp dụng Bitcoin đang tiếp tục tăng trưởng. Nếu được thực hiện đúng cách, các doanh nghiệp có thể hưởng lợi từ việc gia tăng vốn, đa dạng hóa tài sản và bảo vệ chống lại lạm phát. Tuy nhiên, không phải tất cả các chiến lược mua Bitcoin đều giống nhau. Nếu một công ty thiếu đủ nguồn lực hoặc quy mô, chỉ việc nắm giữ Bitcoin có thể khiến họ phải đối mặt với sự sụp đổ hoàn toàn trong một thị trường Bear kéo dài. Phản ứng dây chuyền này có thể làm gia tăng áp lực xu hướng giảm, gây ra những hậu quả khủng khiếp, thậm chí kích hoạt đợt suy thoái tiếp theo của thị trường tài sản tiền điện tử.

Các phương pháp khác nhau để doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin

Trên toàn cầu, việc các tổ chức áp dụng Bitcoin đang gia tăng, dữ liệu từ kho Bitcoin cho thấy, kể từ năm 2024, số lượng Bitcoin mà các tổ chức nắm giữ đã tăng gấp đôi. Các công ty niêm yết hiện đang sở hữu hơn 4% tổng nguồn cung Bitcoin. Thú vị là, sự phục hồi lần này cũng phản ánh nhiều nguyên nhân khác nhau.

Strategy (trước đây là MicroStrategy): Luôn tích cực thực hiện mô hình trở thành công ty quản lý quỹ chuyên về việc nắm giữ Bitcoin. Chiến lược này đã đạt được hiệu quả, lượng BTC nắm giữ của Strategy chiếm 53% tổng tài sản của công ty, tương đương với hơn 580.000 BTC.

Công ty giữ an toàn: Các công ty khác, chẳng hạn như GameStop hoặc PublicSquare, đã áp dụng một chiến lược khác, có xu hướng đối xử thận trọng với Bitcoin, thay vì tích trữ một cách ồ ạt. Đối với những công ty chỉ muốn tăng BTC trên bảng cân đối kế toán và vẫn tập trung vào các hoạt động kinh doanh cốt lõi, đây là giải pháp tốt nhất. So với những công ty đặt toàn bộ trọng tâm vào việc nắm giữ Bitcoin, các sáng kiến như vậy có rủi ro thấp hơn nhiều.

Tuy nhiên, ngày càng nhiều công ty thêm Bitcoin vào dự trữ tài chính của họ với mục đích duy nhất là nắm giữ Bitcoin, điều này đã tạo ra ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động kinh doanh của họ và tương lai của Bitcoin.

Công ty tập trung vào Bitcoin thu hút nhà đầu tư như thế nào?

Việc thành lập một công ty tài chính Bitcoin thành công không đơn giản như việc mua vào một lượng lớn Bitcoin. Nếu mục đích duy nhất của công ty là giữ lại, thì giá trị của nó sẽ hoàn toàn phụ thuộc vào số lượng Bitcoin mà họ nắm giữ. Để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu thay vì giữ Bitcoin trực tiếp, các công ty này cần phải cung cấp hiệu suất cao hơn Bitcoin, đạt được "Hệ số Giá trị Tài sản Ròng" (MNAV). Nói cách khác, họ cần thuyết phục thị trường rằng giá trị cổ phiếu của họ cao hơn tổng số Bitcoin mà công ty sở hữu.

Chiến lược này đạt được điều này bằng cách cho các nhà đầu tư thấy rằng việc mua cổ phiếu MSTR không chỉ đơn thuần là sở hữu một lượng BTC cố định, mà là đầu tư vào một chiến lược quản lý chủ động nhằm tăng số lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Nếu các nhà đầu tư tin rằng chiến lược có thể ổn định tăng số lượng BTC trên mỗi cổ phiếu, họ sẵn sàng trả giá cao hơn. Tuy nhiên, đó chỉ là một phần của câu chuyện. Khi các nhà đầu tư tin vào sự cam kết này, Chiến lược cần phải tiếp tục huy động vốn để mua thêm Bitcoin.

MNAV Premium: Cách xây dựng và sụp đổ

Một công ty chỉ có thể đạt được mức chênh lệch MNAV bằng cách liên tục tăng số lượng Bitcoin nắm giữ. Chiến lược này đạt được mục tiêu này thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, cho phép vay với lãi suất thấp. Họ cũng đã tận dụng chiến lược giá thị trường (ATM) - khi giá cổ phiếu cao hơn giá trị nội tại dựa trên Bitcoin thì bán cổ phiếu mới. Điều này cho phép họ mua thêm nhiều Bitcoin với mỗi đô la huy động được, làm tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu hiện có.

Chu trình tự củng cố này - mức giá cao thực tế huy động vốn, và ngược lại, lại mua thêm BTC, từ đó đẩy cao giá cổ phiếu - khiến giá cổ phiếu vượt xa giá trị nội tại của Bitcoin mà Strategy nắm giữ trực tiếp. Nhưng quá trình này đầy rủi ro. Đối với nhiều công ty, mô hình này không bền vững về lâu dài. Ngay cả những người tiên phong như Strategy cũng phải đối mặt với áp lực do giá Bitcoin giảm mạnh. Tuy nhiên, đã có hơn 60 công ty áp dụng mô hình tích lũy Bitcoin trong nửa đầu năm 2025. Khi con số này tăng lên, các công ty mới sẽ càng rõ ràng phải đối mặt với rủi ro này.

Rủi ro của việc các doanh nghiệp nhỏ tích cực tích lũy Bitcoin

Khác với Strategy, hầu hết các công ty thiếu quy mô, danh tiếng và vị thế của những nhà lãnh đạo như Michael Saylor, điều này rất quan trọng để thu hút và duy trì niềm tin của nhà đầu tư - rất quan trọng để đạt được định giá cao. Họ cũng thiếu sức mạnh tín dụng và thị trường. Do đó, các doanh nghiệp nhỏ thường phải vay mượn với lãi suất cao hơn và các hạn chế nghiêm ngặt hơn, dẫn đến chi phí nợ cao và khó quản lý.

Nếu trong thời gian thị trường Bear, nợ của họ được thế chấp bằng Bitcoin, giá giảm nhanh chóng sẽ dẫn đến việc yêu cầu bổ sung tài sản bảo đảm. Trong thời gian dài đối mặt với áp lực xu hướng giảm, việc tái cấp vốn sẽ trở nên cực kỳ khó khăn và tốn kém cho các công ty đã gặp khó khăn. Tệ hơn nữa, nếu công ty chuyển toàn bộ hoạt động cốt lõi sang việc mua Bitcoin, họ sẽ không có nguồn thu nhập ổn định nào khác và hoàn toàn phụ thuộc vào việc huy động vốn và sự tăng giá của Bitcoin.

Việc các doanh nghiệp mua Bitcoin với số lượng lớn có gây ra vòng xoáy chết chóc không?

Do nhiều doanh nghiệp nhỏ áp dụng chiến lược nắm giữ Bitcoin, hậu quả có thể không tưởng tượng nổi khi thị trường giảm. Nếu giá Bitcoin giảm, họ có thể sẽ bất lực và buộc phải bán tháo. Việc bán tháo quy mô lớn sẽ dẫn đến tình trạng cung vượt quá cầu trên thị trường, từ đó tăng áp lực giảm giá. Như đã thấy trong "mùa đông tiền điện tử" năm 2022, điều này có thể kích hoạt một vòng xoáy tử thần phản chiếu.

Khi một công ty phải bán tháo tài sản vì khó khăn, giá Bitcoin sẽ bị đè nén, dẫn đến việc các tài sản của các công ty tương tự bị thanh lý. Hiệu ứng dây chuyền tiêu cực này có thể dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn của công ty. Ngược lại, sự sụp đổ được chú ý có thể làm tổn hại đến niềm tin của nhà đầu tư nói chung, và tâm lý "phòng tránh rủi ro" này có thể dẫn đến việc các tài sản tiền điện tử khác bị bán tháo trên diện rộng hơn do sự liên kết của thị trường và việc chuyển hướng sang các tài sản an toàn hơn. Do đó, các cơ quan quản lý sẽ cảnh giác hơn, và các nhà đầu tư tiềm năng có thể sẽ rút lui khỏi thị trường tiền điện tử.

Chiến lược vượt qua: Rủi ro khi đầu tư toàn bộ vào Bitcoin

Vị thế của chiến lược là độc đáo vì họ là những người tiên phong. Rất ít công ty khác có được nguồn lực, ảnh hưởng và lợi thế cạnh tranh như Saylor. Rủi ro của chiến lược này là đa dạng, một khi lan rộng, có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến toàn bộ thị trường. Khi ngày càng nhiều công ty niêm yết quyết định đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, họ phải cân nhắc kỹ lưỡng về việc nắm giữ một phần Bitcoin hay dồn hết sức lực vào đó. Nếu họ chọn dồn hết sức lực, họ phải cân nhắc cẩn thận hậu quả. Mặc dù Bitcoin hiện đang ở mức cao lịch sử, nhưng khả năng thị trường Bear trở lại cũng không thể bị loại trừ.

Sự trỗi dậy của các công ty dự trữ Bitcoin là một xu hướng quan trọng trong sự phát triển của thị trường Tài sản tiền điện tử. Tuy nhiên, chiến lược này cũng đi kèm với những rủi ro tiềm ẩn, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp nhỏ thiếu quy mô và tài nguyên đủ. Một khi thị trường bước vào xu hướng giảm lâu dài, sự sụp đổ của những công ty này có thể gây ra phản ứng dây chuyền, thậm chí dẫn đến đợt suy thoái tiếp theo trong thị trường Tài sản tiền điện tử. Do đó, các nhà đầu tư và doanh nghiệp khi áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin cần phải cẩn trọng đánh giá rủi ro và đảm bảo có đủ biện pháp đối phó.