Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang: Cục Dự trữ Liên bang (FED) nên ngay lập tức giảm lãi suất 25 điểm. Đây là lý do của tôi.

Nguồn: Bài phát biểu của Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher J. Waller; biên dịch: AIMan@金色财经

Tối nay mục tiêu của tôi là giải thích lý do tại sao tôi nghĩ rằng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) nên hạ lãi suất chính sách 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tiếp theo (cuộc họp chính sách vào cuối tháng 7). Tôi thường nói với các đồng nghiệp nghiên cứu cấp dưới của mình rằng, bài phát biểu không phải là một vở kịch giết người bí ẩn - chỉ cần làm rõ các điểm chính trước, thì khán giả sẽ hiểu "ai là người đã làm điều đó". Vì vậy, hãy để tôi cũng tuân theo lời khuyên của chính mình, trước cuộc họp vào hai tuần tới, làm rõ lý do tại sao tôi nghĩ rằng chúng ta nên hạ lãi suất chính sách.

Đầu tiên, thuế quan là một sự điều chỉnh mức giá tạm thời, sẽ không gây ra lạm phát vượt quá sự tăng vọt tạm thời. Cách làm tiêu chuẩn của ngân hàng trung ương là, miễn là kỳ vọng lạm phát được ổn định, thì sẽ "bỏ qua" các hiệu ứng mức giá như vậy, và thực tế đúng là như vậy.

Thứ hai, một lượng lớn dữ liệu cho thấy chính sách tiền tệ nên gần với mức trung lập, thay vì thắt chặt. Tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thực tế trong nửa đầu năm nay có thể khoảng 1%, dự kiến sẽ tiếp tục yếu trong phần còn lại của năm 2025, thấp hơn nhiều so với ước tính trung vị về tỷ lệ tăng trưởng GDP dài hạn của các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp là 4.1%, gần với ước tính lâu dài của ủy ban; nếu bỏ qua tác động thuế mà tôi cho là chỉ tạm thời, tỷ lệ lạm phát tổng thể hơi cao hơn 2%, gần với mục tiêu của chúng tôi. Tổng hợp lại, những dữ liệu này cho thấy lãi suất chính sách nên gần với mức trung lập, với ước tính trung vị của các thành viên FOMC là 3%, thay vì mức hiện tại của chúng tôi - cao hơn 3% từ 1.25 đến 1.50 điểm phần trăm.

Lý do cuối cùng tôi ủng hộ việc giảm lãi suất ngay bây giờ là, mặc dù thị trường lao động có vẻ tốt trên bề mặt, nhưng khi chúng ta xem xét các điều chỉnh dữ liệu dự kiến, tăng trưởng việc làm trong khu vực tư nhân gần như đã dừng lại, và các dữ liệu khác cho thấy rủi ro giảm của thị trường lao động đã gia tăng. Với lạm phát gần mục tiêu và rủi ro lạm phát tăng hạn chế, chúng ta không nên chờ đợi đến khi thị trường lao động xấu đi mới điều chỉnh lãi suất chính sách.

Để giải thích lý do của tôi, hãy để tôi bắt đầu từ quan điểm của tôi về hoạt động kinh tế. Xét đến sự biến động của các chỉ số GDP hàng tháng trong năm nay, chúng ta tốt nhất nên kết hợp dữ liệu của quý đầu tiên và quý thứ hai để hiểu rõ hơn về hiệu suất kinh tế. Dựa trên dữ liệu hiện có, ước tính cho thấy tỷ lệ tăng trưởng GDP thực tế hàng năm trong nửa đầu năm nay khoảng 1%, trong khi nửa sau năm 2024 sẽ là 2,8%. Sự so sánh này rất quan trọng, không chỉ vì mức độ suy thoái kinh tế khá lớn mà còn vì nó thấp hơn nhiều so với hầu hết các ước tính về tỷ lệ tăng trưởng tiềm năng của nền kinh tế. Dựa trên các chỉ báo dẫn trước, tôi dự đoán rằng sẽ không có sự phục hồi trong nửa sau năm nay - thực tế, hầu hết các dự đoán chỉ ra rằng tỷ lệ tăng trưởng GDP thực tế hàng năm sẽ giữ ở mức khoảng 1%. Mặc dù dự luật thuế gần đây chứa nhiều yếu tố kích thích cho sự tăng trưởng kinh tế trong tương lai, nhưng những tác động này sẽ không hiện rõ trong năm nay.

Sự suy giảm GDP rõ rệt thể hiện ở chi tiêu tiêu dùng, trong khi chi tiêu tiêu dùng chiếm khoảng hai phần ba hoạt động kinh tế. Sau khi quanh quẩn ở mức 3% trong năm ngoái, tốc độ tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng cá nhân thực tế (PCE) dự kiến đã giảm xuống còn 1% trong nửa đầu năm nay. Sáng nay, Bộ Thương mại Hoa Kỳ công bố dữ liệu doanh thu bán lẻ tháng 6. Do dữ liệu yếu trong vài tháng trước, sự tăng trưởng doanh thu bán lẻ tháng 6 phù hợp với kỳ vọng. Nhìn về năm nay, dự kiến chi tiêu tiêu dùng sẽ tiếp tục tăng trưởng với tốc độ tương tự, nhưng việc tăng thuế nhập khẩu tạm thời sẽ dẫn đến sự suy giảm trong tăng trưởng thu nhập khả dụng thực tế. Tôi sẽ thảo luận nhiều hơn về vấn đề thuế quan khi nói về lạm phát, nhưng trong việc đánh giá động lực kinh tế gần đây, thuế quan rất có thể là một yếu tố.

Khi nói đến dữ liệu "mềm", hình ảnh giảm động lực này nhất quán với những gì tôi nghe từ các liên hệ thương mại và các nguồn tin khác. Báo cáo sách nâu của Cục Dự trữ Liên bang phát hành vào ngày 16 tháng 7 cho biết tình hình hoạt động kinh tế tại các khu vực dự trữ liên bang là không đồng nhất, trong đó 5 khu vực báo cáo hoạt động kinh tế tăng trưởng nhẹ hoặc vừa phải, trong khi 7 khu vực còn lại ổn định hoặc giảm. Kết quả khảo sát của các giám đốc mua hàng cũng cho thấy những dấu hiệu không đồng nhất này, ngành sản xuất tiếp tục thu hẹp, trong khi hoạt động phi sản xuất có sự mở rộng nhẹ. Xét thấy các doanh nghiệp ngoài ngành sản xuất chiếm đa số trong tổng số doanh nghiệp, điều này có nghĩa là hoạt động kinh tế có sự mở rộng nhẹ.

Bây giờ chúng ta hãy nói về thị trường lao động. Dữ liệu tổng thể từ báo cáo việc làm tháng 6 trông có vẻ đáng khích lệ - tỷ lệ thất nghiệp là 4.1%, nằm trong khoảng của năm qua; số lượng việc làm tăng thêm 147,000, gần như không thay đổi so với tháng 5. Nhưng khi phân tích sâu hơn, tôi đã phát hiện ra một số lý do đáng lo ngại. Một nửa số việc làm mới đến từ chính quyền bang và địa phương, và như chúng ta đã biết, vào thời điểm này trong năm, việc làm trong lĩnh vực này rất khó để điều chỉnh theo mùa. Ngược lại, số lượng việc làm trong khu vực tư chỉ tăng 74,000, mức tăng thấp hơn nhiều so với hai tháng trước, điều này phù hợp với các kết quả khảo sát khác mà bạn có thể đã đọc, cho thấy số lượng việc làm trong khu vực tư đã giảm. Tôi quan tâm đến việc làm trong khu vực tư không chỉ vì nó chiếm phần lớn nhất trong việc làm, mà còn vì nó phản ánh sự biến động theo chu kỳ của việc làm tốt hơn so với việc cộng cả khu vực công và khu vực tư lại với nhau. Như tôi đã nói với các sinh viên của mình trước đây, trách nhiệm của Cục Dự trữ Liên bang (FED) nên là tối đa hóa việc làm trong khu vực tư, không phải việc làm của chính phủ.

Có một lý do khác khiến việc tuyển dụng trong khu vực tư nhân chậm lại. Mô hình sửa đổi dữ liệu trong những năm gần đây cho thấy dữ liệu tiền lương của khu vực tư nhân đã bị đánh giá quá cao, và khi tiến hành sửa đổi chuẩn vào đầu năm 2026, những dữ liệu này sẽ bị điều chỉnh giảm đáng kể. Với việc xem xét sự điều chỉnh dự kiến đối với mức việc làm vào tháng 3 năm 2025, và suy luận từ đó, mức tăng việc làm trong khu vực tư nhân tháng trước gần như là bằng không. Đó là lý do tại sao tôi nói rằng mức tăng tiền lương của khu vực tư nhân đã gần như dừng lại và đang phát ra tín hiệu báo động.

Tôi biết rằng đây chỉ là dữ liệu của một tháng, một trong những yếu tố có thể làm chậm lại việc tuyển dụng trong khu vực tư nhân có thể là sự giảm sút số lượng người nhập cư ròng trong năm nay, mặc dù cần thời gian để hiểu rõ cách mà người nhập cư ảnh hưởng đến việc làm. Nhưng dữ liệu khác cũng ủng hộ quan điểm về việc tuyển dụng chậm lại. Các phương tiện truyền thông đã đưa tin rộng rãi về sự khó khăn trong việc xin việc của các sinh viên tốt nghiệp đại học, thực tế là tỷ lệ thất nghiệp của các sinh viên mới ra trường đã đạt mức cao nhất trong mười năm qua, cao hơn nhiều so với mức trước đại dịch.

Nhìn chung qua dữ liệu cứng và mềm, tôi thấy một bức tranh thị trường lao động đang trong tình trạng nguy hiểm. Báo cáo khảo sát về số lượng việc làm và tỷ lệ di chuyển lao động cho thấy tỷ lệ sa thải tiếp tục giảm, nhưng tỷ lệ tuyển dụng cũng đang ảm đạm. Tôi nghi ngờ đây là di chứng của thị trường lao động khan hiếm sau đại dịch, các nhà tuyển dụng lo ngại về vấn đề thiếu lao động sẽ lại xuất hiện, không muốn sa thải những công nhân đủ điều kiện. Dù vậy, các giám đốc mua hàng cũng báo cáo về thái độ thận trọng, thậm chí đã tạm dừng tuyển dụng. Báo cáo giấy nâu phát hành vào ngày 4 tháng 6 cho thấy nhu cầu lao động ở mỗi khu vực dự trữ liên bang đều đang giảm, trong khi báo cáo giấy nâu phát hành vào ngày 16 tháng 7 nhấn mạnh rằng nhu cầu lao động trong nhiều ngành vẫn thấp hơn cung. Do nhu cầu tuyển dụng đã rất thấp, đến một mức độ nào đó, sự giảm nhu cầu sẽ đè bẹp bất kỳ bản năng nào để giữ chân nhân viên. Nếu thái độ này thực sự xảy ra thay đổi, điều đó có nghĩa là nguy cơ giảm việc làm lớn hơn và bất ngờ hơn, cũng như tỷ lệ thất nghiệp tăng lên.

Tóm lại, tôi cho rằng dữ liệu cứng và dữ liệu mềm về hoạt động kinh tế và thị trường lao động là nhất quán: Kinh tế vẫn đang tăng trưởng, nhưng đà tăng trưởng đã giảm đáng kể, rủi ro mà Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đối mặt với nhiệm vụ việc làm đã gia tăng.

Hãy cùng xem dữ liệu lạm phát. Trong hai ngày qua, chúng tôi đã công bố chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và chỉ số giá sản xuất (PPI) của tháng 6, những dữ liệu này giúp chúng tôi hiểu rõ hơn về tỷ lệ lạm phát dựa trên PCE (mức chuẩn chính sách tiền tệ của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang). Sau vài tháng điều chỉnh, tỷ lệ lạm phát trong 12 tháng đã gần đạt được mục tiêu của FOMC, CPI và PPI cho thấy, tỷ lệ lạm phát tổng thể PCE vào tháng 6 đã tăng lên khoảng 2.5%, và tỷ lệ lạm phát cơ bản cũng đã tăng lên khoảng 2.7%. Tôi nghĩ rằng những dữ liệu này phản ánh một số tác động nhẹ từ việc tăng thuế quan bắt đầu từ tháng 2, và tôi cho rằng vào cuối năm nay, thuế quan sẽ tiếp tục đẩy cao lạm phát, nhưng cần lưu ý rằng vẫn còn nhiều bất định về cách mà các hiệp định thương mại hoặc sự leo thang xung đột thương mại sẽ ảnh hưởng đến kết quả lạm phát.

Để hiểu cách thuế quan ảnh hưởng đến giá cả, tôi không chỉ chú ý đến dữ liệu hàng tháng của Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ, mà còn quan tâm đến nghiên cứu dữ liệu giá cả cao cấp. Ví dụ, trong năm nay, một số nhà nghiên cứu đang theo dõi ảnh hưởng ngắn hạn của thuế quan đến giá hàng hóa bằng cách phân tích dữ liệu giá hàng hóa cấp sản phẩm từ các cửa hàng trực tuyến của các nhà bán lẻ lớn ở Mỹ. Họ đã sử dụng dữ liệu tính đến giữa tháng 7 và phát hiện rằng giá net của hàng hóa nhập khẩu đã tăng nhẹ, trong khi giá hàng hóa nội địa gần như không thay đổi. Nhìn chung, giá hàng hóa nhập khẩu từ tất cả các quốc gia xuất xứ, hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc có mức tăng giá bền vững và ổn định nhất. Tuy nhiên, cho đến nay, dữ liệu cho thấy, so với mức thuế quan, mức tăng giá hàng hóa là rất nhỏ.

Phát hiện này phù hợp với quan điểm của tôi rằng phần lớn việc tăng thuế quan sẽ không được chuyển giao cho người tiêu dùng. Giả thuyết mà tôi luôn có là người tiêu dùng sẽ phải gánh chịu khoảng một phần ba mức tăng giá do việc tăng thuế quan, phần còn lại sẽ được chia sẻ giữa các nhà cung cấp nước ngoài và các nhà nhập khẩu Mỹ. Do đó, nếu thuế quan nhập khẩu được tăng vĩnh viễn khoảng 10%, tôi dự đoán điều này sẽ dẫn đến tỷ lệ lạm phát chi tiêu cá nhân (PCE) trong năm nay tăng 0,3 điểm phần trăm, và xu hướng tăng này sẽ dần dần giảm bớt trong khoảng một năm tới.

Tôi có thể nghĩ đến một vài lý do khác có thể hạn chế tác động đến người tiêu dùng. Đầu tiên, tốc độ áp dụng nhiều loại thuế quan đã chậm lại, do các cuộc đàm phán diễn ra liên tục và bị trì hoãn nhiều lần, điều này có thể cho phép các nhà nhập khẩu Mỹ có thời gian thay thế nhà cung cấp nội địa hoặc nhà cung cấp nước ngoài chịu ảnh hưởng từ thuế quan thấp bằng các sản phẩm hoàn thiện hoặc sản phẩm trung gian. Thứ hai, đối mặt với sự giảm tốc kinh tế mà tôi đã mô tả và khả năng thuế quan có thể gây áp lực lên chi tiêu của người tiêu dùng, các nhà sản xuất và nhà nhập khẩu nước ngoài có thể đang tìm cách kiểm soát giá cả để duy trì sự hiện diện của họ trên kệ hàng và giữ chân khách hàng. Thực tế, sự giảm nhu cầu đã làm gia tăng cạnh tranh giữa tất cả các doanh nghiệp, người tiêu dùng có thể hưởng lợi từ điều này. Cuối cùng, mặc dù có nhiều cuộc thảo luận về sự gián đoạn chuỗi cung ứng, nhưng tác động của thuế quan đối với chuỗi cung ứng hoàn toàn khác với tình hình trong thời gian đại dịch. Trong thời gian đại dịch, chuỗi cung ứng thực sự đã bị gián đoạn: nhiều công nhân không có việc làm, các nhà máy bị bỏ trống, làn sóng COVID-19 đã tấn công toàn cầu vào những thời điểm không đồng bộ. Ngược lại, trong bối cảnh thuế quan tăng lên, chúng ta rõ ràng biết nguồn gốc của sản phẩm, và không có vấn đề gì - các doanh nghiệp chỉ đang tranh luận về giá cả và ai sẽ chịu thuế quan. Một khi những vấn đề này được giải quyết, hàng hóa sẽ tự nhiên lưu thông trên toàn cầu, nhưng có thể sẽ sử dụng các tuyến đường khác nhau.

Tất nhiên, tác động của thuế quan đối với lạm phát có thể lớn hơn tôi dự đoán, nhưng điều này sẽ không ảnh hưởng đến quan điểm của tôi về tác động của nó đối với chính sách tiền tệ. Như tôi đã nhấn mạnh nhiều lần, việc tăng thuế quan chỉ là một đợt tăng giá tạm thời và không thể kéo dài việc tăng lạm phát. Trong khi kỳ vọng lạm phát chưa có dấu hiệu bị tách rời và tăng trưởng lương vẫn đang ở mức ổn định (chúng ta vẫn chưa thấy tình huống này), thuế quan sẽ không và không thể làm tăng tỷ lệ lạm phát một cách vĩnh viễn. Điều này có ý nghĩa gì đối với chính sách tiền tệ? Nghiên cứu cho thấy, các thống đốc ngân hàng trung ương nên - thực tế là họ đã - xem xét cẩn thận các cú sốc về mức giá để tránh việc thắt chặt chính sách không cần thiết trong thời kỳ hiện tại, điều này có thể gây hại cho nền kinh tế.

Hiện nay, vấn đề chính của chính sách tiền tệ là chúng ta có thể đánh giá tỷ lệ lạm phát tiềm ẩn như thế nào dựa trên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế - tức là tỷ lệ lạm phát sau khi loại trừ thuế quan. Nhân viên của Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu công việc nhằm ước tính ảnh hưởng của thuế quan đối với chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE). Theo phương pháp này, nếu tôi trừ tác động thuế quan ước tính khỏi dữ liệu lạm phát đã báo cáo, tôi phát hiện rằng các con số lạm phát trong vài tháng qua nên rất gần với mục tiêu 2% của chúng tôi. Bạn sẽ không nghe tôi nói "nhiệm vụ đã hoàn thành", nhưng điều này cho tôi biết rằng tỷ lệ lạm phát cơ bản thấp hơn mức đã báo cáo và gần với mục tiêu của chúng tôi.

Ngoài thuế quan, tôi dự đoán rằng những yếu tố khác sẽ không dẫn đến sự gia tăng lạm phát không mong muốn và kéo dài. Một trong những lý do là tỷ lệ tăng trưởng tiền lương đã giảm mạnh trong một hai năm qua, và với thị trường lao động suy yếu, tôi dự đoán rằng công nhân sẽ không thể nhận được mức tăng lương đáng kể trong tương lai. Thêm vào đó, với tỷ lệ tăng trưởng năng suất ổn định, tỷ lệ lạm phát nên giữ vững ở khoảng 2%.

Ngoài ra, có hai điểm hỗ trợ cho triển vọng lạm phát của tôi, vì tôi đã thảo luận chi tiết trong bài phát biểu về triển vọng tháng 6, nên tôi chỉ tóm tắt ở đây. Vấn đề đầu tiên là liệu tôi có mắc phải sai lầm giống như tôi và các đồng nghiệp trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã mắc phải vào năm 2021 và 2022 hay không, tức là kỳ vọng lạm phát tăng chỉ là tạm thời, nhưng kết quả lại là kéo dài. Nhưng khác với thời điểm đó, hiện tại không có đại dịch làm rối loạn nguồn cung lao động, hàng hóa và dịch vụ toàn cầu, tăng trưởng kinh tế hiện đang chậm lại, chứ không phải mở rộng nhanh chóng. Những khác biệt này dẫn đến điểm thứ hai của tôi, tức là khác với sự gia tăng kỳ vọng lạm phát trong tương lai vào năm 2021 và 2022, các chỉ số kỳ vọng lạm phát mà tôi quan tâm hôm nay vẫn ổn định.

Tóm lại, thuế quan đã làm tăng tỷ lệ lạm phát và sẽ tiếp tục làm tăng tỷ lệ lạm phát, khiến nó cao hơn một chút so với mục tiêu 2% của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang năm nay, nhưng chính sách nên bỏ qua ảnh hưởng của thuế quan và tập trung vào tỷ lệ lạm phát tiềm năng, trong khi tỷ lệ lạm phát tiềm năng dường như gần đạt mục tiêu 2% của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang, tôi không nghĩ có bất kỳ yếu tố nào sẽ tiếp tục thúc đẩy tỷ lệ lạm phát tăng cao.

Tôi hy vọng bây giờ mọi người đã thấy rất rõ ràng, bằng chứng về sự suy giảm kinh tế, cũng như tất cả các yếu tố mà tôi đã đề cập trước đó ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế, có nghĩa là rủi ro đối với mục tiêu việc làm của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đang gia tăng, đủ để thúc đẩy họ điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ. Theo Tóm tắt Dự báo Kinh tế tháng 6, phạm vi mục tiêu hiện tại của lãi suất quỹ liên bang là từ 4,5% đến 4,5%, cao hơn 125 đến 150 điểm cơ bản so với mức dự báo trung vị 3% của những người tham gia về lãi suất quỹ liên bang dài hạn. Mặc dù đôi khi tôi nghe một số người cho rằng chính sách chỉ đơn giản là hạn chế vừa phải, nhưng đó không phải là định nghĩa của tôi về "vừa phải".

Thực tế, còn một chặng đường dài để đạt được thiết lập chính sách trung lập, điều này ảnh hưởng nghiêm trọng đến phán đoán của tôi về việc liệu tôi có nên tiến về hướng này hay không. Vào tháng 6 năm nay, đa số thành viên FOMC cho rằng, việc giảm lãi suất chính sách ít nhất hai lần trong năm 2025 là thích hợp, và hiện còn bốn cuộc họp nữa. Tôi cũng cho rằng - tôi hy vọng quan điểm của tôi thuyết phục - những rủi ro mà nền kinh tế phải đối mặt có xu hướng dẫn đến việc giảm lãi suất sớm. Nếu tăng trưởng kinh tế và việc làm chậm lại nhanh chóng và cần phải chuyển sang thiết lập chính sách trung lập nhanh hơn, thì việc chờ đợi đến tháng 9 hoặc thậm chí muộn hơn trong năm nay, chúng ta có thể sẽ tụt lại phía sau so với đường cong chính sách thích hợp. Tuy nhiên, nếu chúng ta giảm mục tiêu vào tháng 7, và các dữ liệu về việc làm và lạm phát sau đó cho thấy số lần giảm lãi suất ít lại, chúng ta có thể lựa chọn duy trì chính sách ổn định trong một hoặc nhiều cuộc họp.

Do đó, tôi cho rằng việc giảm lãi suất chính sách của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang xuống 25 điểm cơ bản sau hai tuần là hợp lý. Nhìn về cuối năm nay, nếu như tôi dự đoán, tỷ lệ lạm phát cơ bản vẫn được kiểm soát - dữ liệu lạm phát tổng thể cho thấy kỳ vọng lạm phát do thuế quan gây ra tăng nhẹ và tạm thời, và sẽ không ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát - và nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng chậm, tôi sẽ ủng hộ việc giảm thêm 25 điểm cơ bản để chính sách tiền tệ hướng tới mức trung lập.