Báo cáo phân tích sâu về việc thế chấp lại và ETF tài sản ảo tại Hồng Kông

Kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2020, chuỗi tín hiệu dựa trên POS của Ethereum đã chính thức ra mắt, mở ra đường đua thế chấp Ethereum. Đến nay, thế chấp Ethereum đã trải qua sáu giai đoạn phát triển, lần lượt là: thế chấp gốc → thế chấp như một dịch vụ → thế chấp liên kết → thế chấp thanh khoản → thế chấp phi tập trung → tái thế chấp. Dựa trên "phân công" của đường đua này, có thể đại khái phân ra hai vai trò trong thế chấp Ethereum: người xác thực chi tiền và người vận hành làm việc.

Token thế chấp thanh khoản ( LST ) cho phép người nắm giữ Ethereum thực hiện thế chấp trên nhiều giao thức DeFi để thu được lợi nhuận. Cơ chế này mặc dù có thể tăng cường tính linh hoạt của đầu tư và khả năng sinh lời, nhưng cũng mang lại độ phức tạp và rủi ro cao hơn. Một khi LST được khóa trong một giao thức thế chấp cụ thể, chúng không thể được sử dụng để giao dịch hoặc làm tài sản thế chấp cho các hoạt động DeFi khác. Để giải quyết vấn đề thanh khoản này, token tái thế chấp thanh khoản ( LRT ) ra đời.

LRT thông qua quá trình thế chấp lại, đã mở khóa tính thanh khoản của LST, và thông qua việc giới thiệu cơ chế đòn bẩy để tăng lợi ích tiềm năng. Ngoài ra, người dùng có thể chọn thông qua các giao thức thế chấp lại tính thanh khoản cụ thể, thay vì gửi trực tiếp LST, từ đó duy trì tính linh hoạt cao hơn.

Việc thực hiện thế chấp lại không chỉ cần đến trình độ chuyên môn kỹ thuật cao mà còn phải xem xét đến tính an toàn của vốn, tính minh bạch trong hoạt động và tính ổn định của hệ thống. Thông qua những phương pháp kỹ thuật này, thế chấp lại có thể nâng cao hiệu quả sử dụng vốn trong khi vẫn đóng góp vào tính an toàn và phi tập trung của mạng lưới blockchain.

Hiện nay, việc thế chấp tiền điện tử đang đối mặt với nhiều thách thức về quy định. Thứ nhất, do các quốc gia có vị trí pháp lý khác nhau đối với tài sản điện tử, các cơ quan quản lý khó có thể áp dụng trực tiếp các quy định tài chính hiện có vào các hoạt động thế chấp, làm tăng rủi ro về tính hợp pháp, thuế và tuân thủ. Thứ hai, vấn đề bảo vệ nhà đầu tư rất đáng kể, việc thế chấp tiền điện tử liên quan đến rủi ro cao, nhà đầu tư thông thường có thể chịu tổn thất lớn do thiếu kiến thức chuyên môn, cộng với sự biến động cao của thị trường, vốn của nhà đầu tư có thể nhanh chóng bốc hơi, do đó cần cung cấp đầy đủ cảnh báo rủi ro và biện pháp bảo vệ. Ngoài ra, các hoạt động thế chấp có thể được sử dụng cho rửa tiền và các tội phạm tài chính khác, tính ẩn danh của tiền điện tử khiến việc theo dõi dòng tiền trở nên khó khăn, cản trở nỗ lực chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố. Cơ chế thế chấp cũng có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ cung cầu của tài sản điện tử, dẫn đến sự thao túng giá thị trường, làm tổn hại đến tính công bằng và toàn vẹn của thị trường. Cuối cùng, việc thế chấp phụ thuộc vào công nghệ và quy trình vận hành phức tạp, lỗ hổng hoặc thất bại của hợp đồng thông minh có thể dẫn đến mất mát vốn hoặc giao dịch sai, các cơ quan quản lý cần đảm bảo rằng các nền tảng thế chấp áp dụng các biện pháp công nghệ phù hợp để bảo đảm an toàn và độ tin cậy của hệ thống.

Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt đáng kể về ETF Bitcoin trong môi trường quy định, đối tượng đầu tư, người tham gia thị trường và quy trình phát hành.

ETF Bitcoin của Mỹ bao gồm cả ETF Bitcoin giao ngay và ETF Bitcoin hợp đồng tương lai, ETF giao ngay được lưu giữ bởi các tổ chức dịch vụ giám sát tài sản Bitcoin, trong khi ETF hợp đồng tương lai thông qua việc nắm giữ hợp đồng tương lai; quản lý chặt chẽ, chủ yếu thu hút các nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Còn quỹ ETF Bitcoin ở Hồng Kông chủ yếu là quỹ ETF Bitcoin giao ngay, thông qua các tổ chức lưu ký tuân thủ quy định để quản lý tài sản Bitcoin, hỗ trợ việc mua lại bằng hiện vật và tiền mặt; đồng thời môi trường quản lý tương đối thoải mái, không chỉ thu hút các nhà đầu tư tổ chức mà còn thu hút cả các nhà đầu tư cá nhân có giá trị tài sản cao, khiến cho người tham gia thị trường trở nên đa dạng hơn.

Giới thiệu về thế chấp Ethereum

Kể từ khi chuỗi tín hiệu dựa trên POS của Ethereum được ra mắt vào ngày 1 tháng 12 năm 2020, đã chính thức mở ra đường đua thế chấp Ethereum, và vào ngày 15 tháng 9 năm 2022, đã hoàn thành việc nâng cấp Paris, kết hợp chuỗi tín hiệu với chuỗi chính, mở ra thời đại PoS của Ethereum.

Ngay cả khi chuyển từ PoW sang PoS, nhưng không có nghĩa là không cần "làm việc" để chạy nút, chỉ là trước đây công việc không cần giấy phép tham gia, bây giờ thì phải bỏ tiền ra để "mua" một tư cách vận hành nút, thế chấp có nghĩa là bạn cần gửi 32 ETH để có thể khởi động trình xác thực, có đủ tư cách chạy nút để tham gia đồng thuận mạng.

Vì vậy có thể đại khái chia việc thế chấp Ethereum thành hai vai trò: người xác thực bỏ tiền ra và người điều hành làm việc.

Sáu giai đoạn phát triển của thế chấp Ethereum

Nguyên sinh thế chấp → thế chấp như một dịch vụ → liên minh thế chấp → thế chấp tính thanh khoản → thế chấp phi tập trung → tái thế chấp

Thế chấp gốc: Tự bỏ tiền, tự vận hành nút, chịu trách nhiệm về tất cả phần mềm và phần cứng của khách hàng cũng như chi phí.

• Lợi ích:

1. An toàn và phi tập trung hơn cho mạng Ethereum.

2. Kiếm 100% lợi nhuận thế chấp, không có người trung gian.

• Nhược điểm:

1. Rào cản kỹ thuật, cần phải hiểu công nghệ để tự cài đặt và thực thi khách hàng.

2. Rào cản phần cứng, cần có một máy tính có hiệu suất khá tốt, ít nhất 10MB mạng.

3. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

4.Vấn đề bị phạt, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng xuất hiện vấn đề, dẫn đến nút không ổn định, sẽ bị phạt thế chấp.

5.Vấn đề rủi ro, cần tự quản lý an toàn cho khóa riêng và cụm từ khôi phục, và thường xuyên nâng cấp nút.

thế chấp ngay dịch vụ: Chỉ cần bỏ tiền ra để trở thành người xác thực, bên thứ ba sẽ chịu trách nhiệm chạy công việc nút.

• Lợi ích: loại bỏ rào cản kỹ thuật, chỉ cần bỏ tiền ra mà không cần nỗ lực.

• Bất lợi:

1. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

2.Vấn đề tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, tiền thế chấp sẽ bị tịch thu, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3. Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

4. Nhường một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung hóa, đe dọa đến an toàn của Ethereum.

Thế chấp hợp tác: Nhiều người góp 32 ETH để mua chung quyền xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy nút, tương đương với tính chất của một mỏ. Tương ứng, lợi nhuận từ việc vận hành nút cũng được phân phối dựa trên tỷ lệ vốn thế chấp của mọi người.

• Lợi ích:

1.省去了 kỹ thuật, chỉ bỏ tiền không bỏ sức.

2. Giảm ngưỡng xuống còn 32 ETH.

• Nhược điểm:

1. Mặc dù ngưỡng góp vốn đã thấp, nhưng vốn vẫn bị thế chấp khóa chặt tính thanh khoản.

2.Vấn đề bị tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3. Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ gợi nhớ.

4. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung, đe dọa đến sự an toàn của Ethereum.

Sự phát triển của việc thế chấp Ethereum đến đây đã cơ bản giải quyết được ba vấn đề lớn về công nghệ, phần cứng và tài chính, có vẻ như đã gần đạt đến độ bão hòa. Nhưng thực tế, còn một vấn đề lớn chưa được giải quyết, đó là vấn đề thanh khoản. Bởi vì về bản chất, không kể là hình thức thế chấp nào ở trên, đều chiếm dụng vốn của người xác thực, và với tư cách là một nút của Ethereum, việc vào và ra hàng ngày đều cần phải xếp hàng, do đó không thể làm cho vốn có thể sử dụng ngay lập tức, đặc biệt là trong trường hợp thế chấp liên kết. Vì vậy, điều này tương đương với việc khóa chặt thanh khoản của người xác thực.

Thế chấp tính thanh khoản(LST): Nhiều người góp 32 ETH để mua chứng nhận người xác thực, do bên thứ ba phụ trách chạy nút và làm việc, và nền tảng sẽ 1:1 cung cấp stETH để phát hành tính thanh khoản, đại diện cho các dự án Lido, SSV, Puffer.

• Lợi ích:

1.省去了技术门槛, chỉ cần bỏ tiền mà không cần nỗ lực.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

3. Không cần khóa thanh khoản, nâng cao tỷ lệ sử dụng vốn.

• Nhược điểm:

1.Vấn đề tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị tịch thu thế chấp, còn bên thứ ba thì không.

2. Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

3. Chuyển nhượng một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

4. Tập trung, có mối đe dọa đến an ninh của Ethereum. ( Vấn đề tập trung rất dễ gây ra sự bất an và lo lắng cho toàn ngành, do đó giải quyết vấn đề tập trung đã trở thành hướng đi tiếp theo của lĩnh vực thế chấp ).

Điểm chất thế chấp phi tập trung: Thực hiện quyền truy cập không cần phép của các nhà điều hành bên thứ ba thông qua công nghệ DVT, chữ ký từ xa và các công nghệ khác.

• Lợi ích:

1.省去了 kỹ thuật, chỉ cần bỏ tiền mà không cần làm việc.

2. Giảm ngưỡng 32 ETH.

3. Không cần thanh khoản bị khóa, nâng cao hiệu suất sử dụng vốn.

4. Tăng cường mức độ phi tập trung của nhà điều hành, giảm thiểu rủi ro người dùng bị tịch thu tiền thế chấp, nâng cao tính bảo mật của Ethereum.

• Nhược điểm: Để lại một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

Giới thiệu về thế chấp lại

Khái niệm tái thế chấp đã dần phát triển với sự phổ biến của cơ chế chứng minh cổ phần PoS(. Trong hệ thống PoS, tiền thế chấp được sử dụng để bảo mật mạng và đạt được sự đồng thuận, so với chứng minh công việc PoW) truyền thống, PoS chú trọng hơn vào việc khóa vốn thay vì khả năng tính toán. Với sự trỗi dậy của DeFi, yêu cầu về hiệu suất vốn trên thị trường ngày càng tăng, từ đó thúc đẩy nhu cầu về tái thế chấp.

Mục đích của thế chấp là để người dùng đặt một số tiền như tiền đảm bảo để trở thành nút, nhằm duy trì sự an toàn cho một dự án nào đó, từ đó kiếm được lợi nhuận. Nếu nút thực hiện hành vi xấu thì sẽ bị tịch thu tiền đảm bảo, vì vậy không chỉ có các chuỗi POS mới cần thế chấp để đảm bảo an toàn, mà các cầu nối chéo, oracle, DA, ZKP, v.v. cũng cần thế chấp để đảm bảo an toàn cho những người tham gia, thuật ngữ chuyên môn được gọi là AVS dịch vụ xác thực chủ động.

Đối với các dự án, mục đích của việc thế chấp (Staking) là đảm bảo an toàn, còn đối với người dùng, mục đích của việc thế chấp là kiếm lợi nhuận, vì vậy mối quan hệ giữa vốn và dự án là 1:1, tức là mỗi khi có một dự án mới ra mắt, nó cần bắt đầu từ 0 để tìm cách khiến người dùng chi tiền thật để thế chấp nhằm đảm bảo an toàn. Trong khi đó, tiền trong tay người dùng là có hạn, các dự án phải cạnh tranh với số vốn thế chấp hạn chế trên thị trường để đảm bảo an toàn cho mình, và người dùng cũng chỉ có thể chọn các dự án có hạn để thế chấp số vốn hạn chế của mình để nhận lại lợi nhuận có hạn.

Tái thế chấp ( ReStaking ) thực chất là xây dựng một bể thế chấp chia sẻ, cho phép một khoản tiền có thể đạt được hiệu quả thế chấp an toàn cho nhiều dự án cùng lúc, nhằm thực hiện một viên cá nhiều ăn, biến mối quan hệ giữa tiền và dự án từ 1:1 thành 1:N, từ đó giúp người dùng nhận được lợi nhuận vượt trội và cũng có thể giảm bớt áp lực mà các dự án phải cạnh tranh để giành vốn thế chấp. Ví dụ, hiện nay mọi người đều chọn thế chấp tiền vào Ethereum, đã đạt 30 triệu, Ethereum đã có độ an toàn rất cao, nhưng các dự án khác vẫn phải xây dựng AVS riêng của mình, thì có thể nghĩ ra cách để các ứng dụng khác cũng có thể kế thừa và chia sẻ độ an toàn của Ethereum.

![Tái thế chấp ( ReStaking ) và báo cáo phân tích độ sâu ETF tài sản ảo Hồng Kông] ( https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4a640da4dbf8cc71ae39eabc01bc75bb.webp)

(# Nguyên lý kỹ thuật của việc thế chấp lại

Trong việc thảo luận về nguyên lý kỹ thuật tái thế chấp, chúng ta cần hiểu nó được thực hiện như thế nào trong mạng lưới blockchain. Kỹ thuật tái thế chấp dựa trên hệ thống hợp đồng thông minh, những hợp đồng thông minh này có khả năng lập trình và quản lý trạng thái và quyền hạn của tài sản thế chấp. Ở cấp độ kỹ thuật, tái thế chấp liên quan đến một số thành phần then chốt:

- thế chấp chứng minh cơ chế)Staking Proof Mechanism###

Đây là một cơ chế xác thực người dùng đã thế chấp tài sản, thường thông qua cách token hóa, chẳng hạn như tạo một token tương ứng với tài sản gốc ( như stETH). Cơ chế chứng minh thế chấp cung cấp điểm khởi đầu cho toàn bộ quy trình tái thế chấp, thông qua chứng minh thế chấp được token hóa, đảm bảo trạng thái thế chấp tài sản của người dùng có thể được xác thực và theo dõi trên chuỗi.

- Tính tương tác giữa các giao thức(Cross-Protocol Interoperability)

Việc thế chấp lại cần phải luân chuyển tài sản thế chấp giữa các giao thức và nền tảng khác nhau, điều này cần sự hỗ trợ tương tác mạnh mẽ để đảm bảo rằng tài sản có thể di chuyển an toàn và hiệu quả giữa các hệ thống. Tính tương tác giữa các giao thức đảm bảo rằng tài sản thế chấp có thể tự do lưu thông giữa các giao thức blockchain khác nhau. Điều này rất quan trọng để thực hiện việc thế chấp lại tài sản giữa nhiều dự án, nó phụ thuộc vào sự hỗ trợ công nghệ mạnh mẽ để đảm bảo an toàn và hiệu quả trong việc chuyển giao tài sản.

- Mở rộng thuật toán đồng thuận(Consensus Algorithm Extension)

Trong hệ thống POS, việc tái thế chấp có thể cần sửa đổi hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có để hỗ trợ các cơ chế thế chấp và xác thực mới. Việc mở rộng thuật toán đồng thuận cung cấp bảo đảm an ninh mạng cần thiết cho việc tái thế chấp. Bằng cách điều chỉnh hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có, có thể hỗ trợ mới