Bitcoin Giảm một nửa: cung cầu và phân tích dữ liệu thống kê

Khi sự kiện giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin đang đến gần, chúng ta cần thận trọng với những kết quả nghiên cứu từ những chu kỳ trước. Kích thước mẫu nhỏ, khó có thể tổng quát hóa các mô hình của nó cho tương lai. Sự ra mắt của Bitcoin ETF giao ngay tại Mỹ đã định hình lại động lực thị trường, tạo ra một điểm hỗ trợ mới cho nhu cầu Bitcoin, khiến cho chu kỳ này có tính độc đáo.

Chúng tôi cho rằng, xu hướng giá hiện tại chỉ là điểm khởi đầu của một thị trường bò dài hạn, còn cần phải tăng thêm để thúc đẩy cung cầu đạt được cân bằng. Còn hơn một tháng nữa đến lần giảm một nửa tiếp theo, phần thưởng phát hành Bitcoin dành cho thợ mỏ sẽ giảm từ 6.25 BTC mỗi khối xuống 3.125 BTC. Mặc dù nghiên cứu các chu kỳ giảm một nửa trong quá khứ có thể cung cấp tham khảo cho xu hướng giá tiềm năng, nhưng mẫu ba sự kiện là quá nhỏ, khó xây dựng mô hình rõ ràng hoặc dự đoán chính xác ảnh hưởng của việc giảm một nửa.

Sự xuất hiện của ETF BTC giao ngay tại Mỹ đã thay đổi cấu trúc thị trường Bitcoin một cách căn bản. Chỉ trong vòng hai tháng, dòng vốn ròng đã đạt hàng tỷ đô la, không thể đảo ngược thay đổi cấu trúc thị trường. Các nhà đầu tư tổ chức lớn hiện có thể tham gia đầu tư thông qua những công cụ này, và diễn biến của Bitcoin sau lần giảm một nửa này có thể khó dự đoán dựa trên hiệu suất của ba chu kỳ trước. Hiểu rõ tình hình cung cầu hiện tại trên phương diện kỹ thuật là rất quan trọng, giúp đánh giá tốt hơn tiềm năng tương lai của Bitcoin.

Giới hạn cung cấp Bitcoin mới chắc chắn rất quan trọng, nhưng chỉ là một trong nhiều yếu tố. Kể từ đầu năm 2020, Bitcoin có sẵn để giao dịch (chênh lệch giữa lưu thông và cung không lưu động) đã liên tục giảm, điều này đã xảy ra sự thay đổi đáng kể so với các chu kỳ trước. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất cho thấy, kể từ đầu quý 4 năm ngoái, lượng cung BTC hoạt động (Bitcoin đã chuyển nhượng trong 3 tháng qua) đã tăng mạnh 1,3 triệu, trong khi đó lượng Bitcoin mới khai thác chỉ khoảng 150 nghìn. Mặc dù khả năng của thị trường trong việc hấp thụ nguồn cung đã được cải thiện, nhưng chúng tôi vẫn khuyên không nên đơn giản hóa quá mức sự tương tác phức tạp giữa các động lực thị trường này.

Giảm một nửa Bitcoin sẽ tiếp tục diễn ra theo cơ chế đã định cho đến khi 21 triệu Bitcoin được khai thác hoàn toàn, dự kiến sẽ hoàn thành vào khoảng năm 2140. Ý nghĩa quan trọng của việc giảm một nửa là tăng cường sự chú ý của mọi người đối với tính độc đáo của Bitcoin: một kế hoạch cung cấp cố định và giảm phát, cuối cùng hình thành một giới hạn cung cứng cứng. Điều này thường bị đánh giá thấp. Khác với hàng hóa thực, cung cấp Bitcoin là không linh hoạt, sẽ không tăng lên khi giá tăng. Thêm vào đó, giá trị của mạng lưới Bitcoin tăng lên khi số lượng người dùng gia tăng, điều này ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của token.

Phân tích ảnh hưởng của việc giảm một nửa đến hiệu suất của Bitcoin có những hạn chế, vì chúng ta chỉ trải qua ba sự kiện giảm một nửa. Nghiên cứu về mối tương quan giữa các lần giảm một nửa trước đó và giá Bitcoin cần được diễn giải một cách thận trọng, vì kích thước mẫu nhỏ nên khó đưa ra kết luận phổ quát. Chúng tôi cho rằng cần nhiều chu kỳ giảm một nửa hơn để có thể đưa ra những suy luận mạnh mẽ hơn về phản ứng điển hình của Bitcoin. Hơn nữa, mối tương quan không đồng nghĩa với quan hệ nhân quả, các yếu tố như tâm lý thị trường, xu hướng chấp nhận và tình hình kinh tế vĩ mô có thể dẫn đến biến động giá.

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ đang tái định hình động lực thị trường, tạo ra một điểm hỗ trợ mới cho nhu cầu Bitcoin. Trong các chu kỳ trước, tính thanh khoản là trở ngại chính cho động lực tăng giá, các nhà tham gia thị trường chính (bao gồm cả thợ mỏ) sẽ gây ra đợt bán tháo khi thoát khỏi các vị thế mua. Hiện nay, dòng tiền vào ETF được kỳ vọng sẽ hấp thụ phần lớn nguồn cung theo cách dần dần và liên tục. Khối lượng giao dịch BTC giao ngay hàng ngày của ETF hiện vào khoảng 4-5 tỷ USD, chiếm 15-20% tổng khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch tập trung toàn cầu, cung cấp đủ tính thanh khoản cho các tổ chức thực hiện giao dịch.

Về lâu dài, nhu cầu ổn định này có thể tạo ra ảnh hưởng tích cực đến giá Bitcoin, tạo ra một thị trường cân bằng hơn và ít biến động hơn. Trong vòng hai tháng kể từ khi ra mắt ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ, đã thu hút 9,6 tỷ USD dòng vốn ròng, tổng tài sản quản lý đạt 55 tỷ USD. Điều này có nghĩa là số lượng BTC ròng mà ETF nắm giữ (180.000 đồng) gần gấp ba lần lượng cung mới từ thợ đào trong cùng thời kỳ (55.000 đồng). Tất cả các ETF Bitcoin giao ngay trên toàn cầu hiện đang nắm giữ khoảng 1,1 triệu Bitcoin, chiếm 5,8% tổng nguồn cung lưu hành.

Trong trung hạn, ETF có thể giữ nguyên hoặc thậm chí tăng thanh khoản hiện tại, vì các công ty chứng khoán lớn vẫn chưa bắt đầu quảng bá những sản phẩm này cho khách hàng. Xét thấy vẫn còn hơn 60.000 tỷ đô la trong các quỹ thị trường tiền tệ của Mỹ, cùng với việc sắp tới sẽ có cắt giảm lãi suất, năm nay có thể có một lượng lớn vốn nhàn rỗi chảy vào loại tài sản này.

Cần lưu ý rằng vấn đề tập trung hóa Bitcoin do ETF nắm giữ sẽ không gây ra rủi ro cho sự ổn định của mạng, vì việc chỉ nắm giữ Bitcoin không thể ảnh hưởng đến mạng lưới phi tập trung hoặc kiểm soát các nút của nó. Hơn nữa, các tổ chức tài chính hiện tại vẫn chưa thể cung cấp các sản phẩm phái sinh dựa trên những ETF này, và một khi các sản phẩm phái sinh này được phê duyệt, chúng có thể thay đổi cấu trúc thị trường của các tham gia lớn. Tuy nhiên, việc phê duyệt này từ cơ quan quản lý có thể vẫn cần vài tháng.

Một phương pháp để đo lường lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch là tính toán chênh lệch giữa cung lưu thông và cung không thanh khoản. Theo dữ liệu, mức cung Bitcoin có sẵn đã giảm trong bốn năm qua, từ mức đỉnh 5,3 triệu BTC vào đầu năm 2020 xuống còn 4,6 triệu hiện tại. Điều này tương phản rõ rệt với xu hướng cung có sẵn tăng đều trong ba lần Giảm một nửa trước đó.

Nhìn qua, sự giảm sút khả năng giao dịch Bitcoin dường như là hỗ trợ kỹ thuật chính cho hiệu suất của nó, đặc biệt khi xem xét nhu cầu từ các tổ chức mới do ETF mang lại. Nhưng thực tế, với việc lượng Bitcoin lưu thông mới sắp giảm, những động thái cung cầu này cho thấy thị trường có thể sẽ bị thắt chặt trong ngắn hạn. Tuy nhiên, khung phân tích này không thể hoàn toàn nắm bắt sự phức tạp của động lực thanh khoản thị trường Bitcoin, vì "nguồn cung không thanh khoản" không có nghĩa là nguồn cung tĩnh.

Nhà đầu tư không nên bỏ qua một số yếu tố chính có thể ảnh hưởng đến áp lực bán:

1. Không phải tất cả Bitcoin có tính thanh khoản kém đều được "khóa lại". Những người nắm giữ lâu dài (nắm giữ trên 155 ngày, chiếm 83,5% tổng số vị thế) có thể ít nhạy cảm hơn với biến động giá, nhưng một số người nắm giữ vẫn có thể chốt lời khi giá tăng.

2. Một số người nắm giữ tuy không có ý định bán trong ngắn hạn, nhưng có thể cung cấp tính thanh khoản bằng cách sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp, điều này ảnh hưởng đến thuộc tính "không thanh khoản" của những Bitcoin này ở một mức độ nào đó.

3. Các thợ mỏ có thể bán dự trữ Bitcoin của họ (tổng số thợ mỏ công cộng và tư nhân hiện tại là 1.8 triệu BTC) để mở rộng kinh doanh hoặc trang trải các chi phí khác.

4. Khoảng 3 triệu BTC lượng nắm giữ ngắn hạn không thể bị bỏ qua, với sự biến động giá, các nhà đầu cơ có thể thu lợi và rút lui.

Nếu không xem xét những nguồn cung quan trọng này, thì việc cho rằng phần thưởng khai thác giảm và nhu cầu ETF ổn định nhất định sẽ dẫn đến sự khan hiếm là một quan điểm quá đơn giản. Chúng tôi cho rằng cần phải thực hiện một đánh giá toàn diện hơn để xác định động lực cung cầu thực sự đứng sau sự kiện giảm một nửa sắp tới.

Mặc dù Bitcoin đã được đưa vào ETF, nhưng tốc độ tăng trưởng của nguồn cung lưu thông hoạt động (Bitcoin đã chuyển nhượng trong 3 tháng qua) vượt xa lượng vốn tích lũy của ETF. Kể từ quý 4 năm ngoái, nguồn cung BTC hoạt động đã tăng thêm 1,3 triệu đồng, trong khi số Bitcoin mới khai thác trong cùng thời gian chỉ khoảng 150.000 đồng.

Một phần nguồn cung đang hoạt động đến từ các thợ mỏ, họ có thể đang bán dự trữ để tận dụng xu hướng giá và cũng để tạo ra tính thanh khoản khi thu nhập giảm. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy từ ngày 1 tháng 10 năm 2023 đến ngày 11 tháng 3 năm 2024, số dư ròng của ví thợ mỏ chỉ giảm 20,471枚 Bitcoin, điều này có nghĩa là nguồn cung Bitcoin mới hoạt động chủ yếu đến từ các nguồn khác.

Trong các chu kỳ trước, sự thay đổi trong lượng cung hoạt động cũng đã vượt qua tốc độ tăng trưởng của Bitcoin mới khai thác hơn năm lần. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, lượng cung hoạt động gần như đã tăng gấp đôi, lần lượt trong 11 tháng từ đáy tăng 3,2 triệu coin lên 6,1 triệu coin, và trong 7 tháng tăng 2,3 triệu coin lên 5,4 triệu coin. So với đó, số lượng Bitcoin khai thác trong cùng thời gian lần lượt khoảng 600 nghìn coin và 200 nghìn coin.

Trong cùng một chu kỳ, lượng cung Bitcoin không hoạt động (Bitcoin chưa được di chuyển trong hơn một năm) đã giảm liên tiếp trong ba tháng, điều này có thể cho thấy các nhà đầu tư dài hạn bắt đầu bán ra. Trong các chu kỳ năm 2017 và 2021, thường có khoảng một năm từ khi lượng cung không hoạt động đạt đỉnh đến khi giá cao nhất của chu kỳ đó. Số lượng Bitcoin không hoạt động trong chu kỳ hiện tại dường như đã đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2023.

Tuy nhiên, hiện tại vẫn chưa rõ có bao nhiêu Bitcoin trong số này đã được chuyển đến sàn giao dịch (bán), bị khóa trên cầu nối chuỗi chéo hoặc được sử dụng cho các giao dịch tài chính khác (như giao dịch ngoài sàn). Dữ liệu cho thấy, mặc dù khối lượng giao dịch Bitcoin chuyển vào sàn giao dịch đã tăng gấp đôi trong năm nay, nhưng số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch đã giảm ròng 80.000 đồng. Điều này cho thấy, ngoài ETF, còn có các quỹ khác đang giúp bù đắp cho sự gia tăng khối lượng chuyển từ người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn đến sàn giao dịch.

Trên thực tế, động lực cung cầu của thị trường giao ngay chỉ phản ánh một phần của dòng vốn. Bitcoin thể hiện hiệu ứng nhân mềnh của hàng hóa tương tự, giá trị danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh Bitcoin chưa thanh toán rõ ràng cao hơn giá trị thị trường của Bitcoin thực. Do thị trường sản phẩm phái sinh Bitcoin khuếch đại khối lượng giao dịch giao ngay lên nhiều lần, chỉ phân tích dữ liệu từ các sàn giao dịch công cộng giao ngay không thể phản ánh đầy đủ tính thanh khoản và tình hình áp dụng thực sự trong nền kinh tế Bitcoin.

Do đó, mặc dù sự gia tăng hoạt động của "Bitcoin" "ngủ đông" phù hợp với mức cao trước đó trong thị trường bò, nhưng chúng tôi cho rằng, trong bối cảnh hiện tại, động lực chính xác của cách cung và cầu tương tác vẫn chưa rõ ràng.

Chu kỳ này chắc chắn có thể khác biệt. Lượng ròng hàng ngày liên tục của ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ sẽ tiếp tục là động lực quan trọng cho loại tài sản này. Lượng cung Bitcoin mới khai thác sắp giảm một nửa, điều này sẽ dẫn đến động lực thị trường trở nên chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, điều này không nhất thiết có nghĩa là chúng ta sắp bước vào trạng thái thiếu cung, tức là nhu cầu sẽ vượt qua áp lực bán. Nhưng có thể chắc chắn rằng, ETF Bitcoin giao ngay chính thức trở thành một loại tài sản kỹ thuật số mới, các tổ chức tài chính chính thống hiện có thể đưa nó vào danh mục đầu tư truyền thống, đánh dấu một cột mốc quan trọng trong việc Bitcoin được áp dụng chính thống. Do đó, chúng tôi cho rằng xu hướng giá hiện tại chỉ là sự khởi đầu của một thị trường bò dài hạn, cần phải tăng thêm để thúc đẩy động lực cung cầu đạt được sự cân bằng.