Bay về tương lai SPAC

Tác giả bài viết: Prathik Desai Biên dịch bài viết: Block unicorn

Năm 2020, Strategy (khi đó có tên là MicroStrategy) bắt đầu chuyển đổi nợ và cổ phiếu thành Bitcoin. Mua BTC, trở thành người nắm giữ Bitcoin lớn nhất niêm yết.

Năm năm sau, công ty vẫn tiếp tục bán phần mềm, nhưng lợi nhuận gộp từ hoạt động tiếp tục giảm đóng góp vào tổng thể của công ty. Năm 2024, lợi nhuận gộp từ hoạt động giảm xuống khoảng 15% so với năm 2023. Trong quý đầu tiên của năm 2025, con số này giảm 10% so với cùng kỳ năm trước. Đến năm 2025, chiến lược của Strategy đã bị bắt chước, cải tiến và đơn giản hóa, mở đường cho hơn một trăm thực thể niêm yết nắm giữ Bitcoin.

Chiến lược rất đơn giản: sử dụng nợ chi phí thấp để tài trợ cho doanh nghiệp, mua Bitcoin, chờ đợi giá trị của nó tăng lên, sau đó phát hành thêm nợ để mua thêm Bitcoin - đây là một vòng lặp tự củng cố, biến kho bạc của doanh nghiệp thành một quỹ tiền điện tử có đòn bẩy. Nợ đến hạn được thanh toán bằng cách phát hành cổ phiếu mới, dẫn đến việc làm loãng quyền lợi của các cổ đông hiện tại. Nhưng do giá trị nắm giữ Bitcoin của công ty tăng lên, mức giá cổ phiếu cao đã bù đắp cho sự loãng này.

Hầu hết các công ty theo bước chân của Strategy đều có các hoạt động kinh doanh hiện tại và hy vọng tăng lợi nhuận trên bảng cân đối kế toán thông qua Bitcoin như một tài sản có giá trị.

Chiến lược trước đây hoàn toàn là tiềm năng tăng giá, nhưng lại không muốn gánh vác gánh nặng xây dựng doanh nghiệp thực thể. Họ không có khách hàng, không có mô hình lợi nhuận, cũng không có lộ trình vận hành. Họ chỉ cần một bảng cân đối kế toán đầy bitcoin và một lối đi nhanh chóng vào thị trường công khai thông qua những con đường tài chính tắt. Do đó, công ty mua lại mục đích đặc biệt (SPAC) ra đời.

Các giao dịch Bitcoin này. Chúng có thể được thỏa thuận về giá trị trước và được đóng gói trong một lớp vỏ tuân thủ quy định của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), đồng thời tránh bị gán nhãn là quỹ đầu tư.

Lộ trình SPAC giúp các công ty dễ dàng quảng bá chiến lược của họ đến các bên liên quan và nhà đầu tư, vì không có gì khác ngoài Bitcoin để quảng bá.

Bạn có nhớ chuyện gì đã xảy ra khi Meta và Microsoft xem xét việc thêm Bitcoin vào kho của họ không? Đã bị từ chối mạnh mẽ.

Đối với các nhà đầu tư trên thị trường công khai, SPAC được coi là công cụ cung cấp sự tiếp xúc hoàn toàn với Bitcoin mà không cần tiếp xúc trực tiếp với tiền điện tử. Giống như việc mua một quỹ ETF vàng.

SPAC thực sự đối mặt với thách thức trong việc thu hút các nhà đầu tư cá nhân, những người có xu hướng tiếp cận Bitcoin thông qua những phương tiện phổ biến hơn, chẳng hạn như quỹ giao dịch trao đổi (ETF). Khảo sát về tài sản kỹ thuật số của các nhà đầu tư tổ chức năm 2025 cho thấy, 60% các nhà đầu tư thích tiếp cận tiền điện tử thông qua các công cụ đã đăng ký (như ETF).

Mặc dù vậy, nhu cầu vẫn tồn tại. Bởi vì mô hình này tận dụng tối đa tiềm năng của đòn bẩy.

Chiến lược mua Bitcoin không dừng lại ở một lần mua. Nó liên tục phát hành nhiều trái phiếu chuyển đổi hơn, những trái phiếu này có khả năng được hoàn trả thông qua việc phát hành cổ phiếu mới. Phương pháp này đã biến một nền tảng thông minh thương mại ban đầu thành một bộ tăng tốc cho Bitcoin. Trong quá trình giá cổ phiếu tăng, hiệu suất của nó thậm chí còn vượt qua cả Bitcoin. Bản kế hoạch này đã để lại ấn tượng sâu sắc trong tâm trí các nhà đầu tư. Các công ty Bitcoin dựa trên SPAC cũng có thể cung cấp hiệu ứng tăng tốc tương tự: mua Bitcoin, rồi phát hành thêm cổ phiếu hoặc nợ để mua thêm Bitcoin. Quá trình này lặp đi lặp lại, tạo thành một vòng tròn khép kín.

Khi một công ty Bitcoin mới công bố nhận được 1 tỷ đô la PIPE (đầu tư cổ phiếu tư nhân) được hỗ trợ bởi các tổ chức, đây là cách để thể hiện với thị trường rằng vốn thực sự đang chú ý đến. Ví dụ, Twenty One Capital đã nhận được sự tin tưởng to lớn từ thị trường với sự hỗ trợ của các tổ chức lớn như Cantor Fitzgerald, Tether và Softbank.

SPAC cho phép các nhà sáng lập đạt được mục tiêu này ở giai đoạn đầu của vòng đời công ty mà không cần phải phát triển một sản phẩm tạo ra doanh thu trước. Sự ủng hộ từ các tổ chức trong giai đoạn đầu giúp thu hút sự chú ý, vốn và động lực phát triển, so với những trở ngại mà các công ty đã niêm yết có thể phải đối mặt từ các nhà đầu tư, SPAC gặp phải ít rào cản hơn.

Đối với nhiều người sáng lập, con đường SPAC mang lại sự linh hoạt. Khác với IPO có thời gian công bố và định giá nghiêm ngặt hơn, SPAC cung cấp nhiều quyền kiểm soát hơn về câu chuyện, dự đoán và đàm phán định giá. Các nhà sáng lập có thể kể một câu chuyện hướng tới tương lai, lập kế hoạch vốn, giữ lại cổ phần, đồng thời tránh quy trình phức tạp của mô hình tài trợ từ VC truyền thống đến IPO.

Bao bì của SPAC chính là một phần của sức hấp dẫn. Việc phát hành cổ phiếu ra công chúng là một ngôn ngữ đã được biết đến. Mã chứng khoán có thể được các quỹ đầu cơ giao dịch, được thêm vào các nền tảng bán lẻ, và việc bạn thực sự mua cái gì và mua bao nhiêu là rất quan trọng.