Pump.fun phát hành coin phía sau cơn sốt và tranh cãi

Gần đây, sự kiện phát hành coin (TGE) được chú ý nhất trên thị trường tiền điện tử chính là phát hành coin của Pump.fun. Sự kiện được mong đợi này đã được chuẩn bị từ tháng 6, tiếp tục phát triển giữa nhiều suy đoán và thảo luận, cuối cùng chính thức diễn ra vào ngày 12 tháng 7. Mặc dù thị trường có nhiều nghi ngờ về mức định giá 4 tỷ USD của nó, nhưng từ dữ liệu thực tế, sự nhiệt tình của các nhà đầu tư vẫn rất cao. Giai đoạn công bố đã được bán hết chỉ trong vòng 12 phút, thậm chí có nhà đầu tư đã bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội vì không thể tham gia.

Hiện tại, có thể nói rằng hiệu suất của Pump.fun là tương đối đáng hài lòng. Sau khi ra mắt, giá token đã thể hiện xu hướng tăng ổn định. Đáng chú ý, Pump.fun gần đây còn sử dụng phí giao dịch để hoàn thành lần mua lại token đầu tiên. Tuy nhiên, liệu giá coin có thể duy trì ở mức cao trong thời gian dài hay không, vẫn là câu hỏi trong lòng nhiều người.

Sự nổi lên của Pump.fun chắc chắn là một trong những ứng dụng hàng đầu trong đợt tăng giá này. Nó đã thành công trong việc đưa MEME coin lên một tầm cao mới, với ý tưởng phát hành công bằng và cách thức hoạt động tiện lợi, đã hoàn toàn phá vỡ rào cản cao của mô hình phát hành truyền thống. Ngay cả khi cơn sốt MEME dần lắng xuống, cơ chế hấp dẫn chỉ cần 3 đô la để tạo ra một coin vẫn giữ được sức hút rất lớn.

Xét từ góc độ thiết kế cơ chế, Pump.fun không có giai đoạn bán trước và gọi vốn riêng, toàn bộ được định giá bởi hợp đồng thông minh. Nó thậm chí đã thiết lập một cái gọi là "cơ chế tốt nghiệp", tức là khi giá trị thị trường của đồng coin đạt 69.000 USD, tự động tạo ra một bể thanh khoản trên sàn giao dịch phi tập trung. Quy trình niêm yết gần như hoàn toàn tự động này đã nhận được sự chào đón rộng rãi từ thị trường, và cũng khiến Pump.fun trở thành "máy in tiền" trong vòng thị trường này.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, tổng số lượng token phát hành của Pump.fun đã đạt 11,44 triệu, với số địa chỉ sử dụng vượt qua 22 triệu, doanh thu tích lũy gần 720 triệu USD. Trong đó, doanh thu phí giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 5,43 triệu USD, và đỉnh doanh thu trong một ngày thậm chí lên tới 15,88 triệu USD. Có thể nói, đợt bùng nổ thị trường MEME này gần như đã bị Pump.fun nắm bắt hoàn toàn, và đã thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Tuy nhiên, khi dự án này, vốn bắt nguồn từ MEME, bất ngờ thông báo sẽ phát hành coin của riêng mình, đã gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi trên thị trường. Tin đồn về việc Pump.fun phát hành coin có thể được truy nguyên từ tháng 2 năm nay, khi có thông tin cho rằng họ dự định phát hành coin trên sàn giao dịch tập trung, thậm chí đã chuẩn bị đầy đủ tài liệu phát hành coin. Tuy nhiên, do gia đình Trump thường xuyên phát hành MEME coin vào thời điểm đó dẫn đến tình trạng thiếu hụt thanh khoản trên thị trường, kế hoạch này đã bị đình trệ cuối cùng.

Đến tháng 6, tin đồn phát hành coin lại nổi lên. Theo một số phương tiện truyền thông, Pump.fun dự định huy động 1 tỷ USD thông qua việc bán token, với định giá lên tới 4 tỷ USD, token sẽ được bán cho công chúng và các nhà đầu tư tư nhân.

Vào ngày 10 tháng 7, Pump.fun cuối cùng đã chính thức thông báo rằng sẽ khởi động đợt bán công khai token gốc PUMP vào lúc 22:00 ngày 12 tháng 7 năm 2025, đồng thời tiết lộ airdrop PUMP sắp đến. Kế hoạch này sẽ phát hành 150 tỷ token, với giá đơn vị là 0.004 USDT, chiếm 15% tổng nguồn cung (1 nghìn tỷ token). Theo định giá 4 tỷ USD, số tiền huy động trong vòng này là 600 triệu USD. Đáng chú ý, do lý do tuân thủ, các nhà tham gia từ Vương quốc Anh và Hoa Kỳ đã bị loại trừ khỏi đợt bán này.

Trong mô hình kinh tế của token PUMP, 33% được sử dụng cho đợt phát hành công khai, 24% dành cho khuyến khích cộng đồng và hệ sinh thái, 20% phân bổ cho đội ngũ, 2.4% dành cho quỹ sinh thái, 2% thuộc về quỹ, 13% phân bổ cho các nhà đầu tư hiện tại, 3% được sử dụng cho các hoạt động liên quan đến phát trực tiếp, và 2.6% dành cho cung cấp thanh khoản và niêm yết trên sàn giao dịch.

Tuy nhiên, so với những kỳ vọng trước đây của thị trường về việc phát hành coin, khi thực sự phát hành coin lại gặp phải một đợt phản đối tập thể. Điểm tranh cãi tập trung vào mức định giá 4 tỷ USD của nó. Cần biết rằng, gần đây, gã khổng lồ stablecoin Circle niêm yết trên sàn chứng khoán New York cũng chỉ có mức định giá 7 tỷ USD. Một nền tảng cá cược trên chuỗi lại đòi giá 4 tỷ USD, thậm chí vượt qua định giá của hầu hết các giao thức DeFi hàng đầu hiện tại, điều này khiến thị trường phải thốt lên rằng nó đã vượt quá khả năng thanh khoản.

Điều quan trọng hơn là, môi trường thị trường hiện tại đã có sự thay đổi lớn. Nhìn chung thị trường tiền điện tử, ngoài việc gần đây có sự phục hồi trong vài ngày, hầu hết các đồng coin và MEME đều có thể được mô tả là ảm đạm. Từ khối lượng giao dịch có thể thấy rõ, theo thống kê từ nền tảng phân tích dữ liệu, khối lượng giao dịch của Pump.fun đã đạt đỉnh 5,44 triệu USD vào ngày 23 tháng 1 năm 2025, sau đó cơ bản có xu hướng giảm mạnh. Khối lượng giao dịch hàng ngày gần đây ổn định dưới 700.000 USD, giảm đến 87,2% so với mức cao nhất. Về số lượng tạo đồng coin, số lượng đồng coin được tạo trong một ngày đã giảm từ đỉnh 70.000 xuống còn 30.000, gần như giảm một nửa. Tỷ lệ "tốt nghiệp" của các đồng coin thậm chí còn thấp đến đáng kinh ngạc, giảm từ 1,6% vào năm 2024 xuống dưới 1% hiện nay. Những dữ liệu này rõ ràng cho thấy thị trường MEME đang hạ nhiệt, và sự nhiệt tình của người dùng cũng đang nhanh chóng suy giảm.

Mặt khác, thị trường đang thu hẹp, trong khi các đối thủ lại đang nổi lên. Pump.fun, một cái tên từng thống trị, gần đây cũng gặp phải không ít áp lực. Chỉ cách đây không lâu, đối thủ letsbonk.fun với BONK là chủ đề chính đã phát triển nhanh chóng, nhiều lần vượt qua số lượng phát hành token của Pump.fun, một thời chiếm vị trí hàng đầu về thị phần. Mặc dù Pump.fun đã phản công nhanh chóng, nhưng cuộc cạnh tranh giữa hai bên vẫn rất khốc liệt, không thể không thừa nhận rằng vị thế dẫn đầu của Pump.fun đang bị đe dọa.

Chính trong bối cảnh ảnh hưởng của những yếu tố này, định giá 4 tỷ USD của Pump.fun đã gặp phải sự nghi ngờ nghiêm trọng. Sau khi có tin đồn phát hành coin vào tháng 6, đã một thời gian gây ra tâm lý thận trọng trên thị trường, các đồng MEME phổ biến trong hệ sinh thái Solana đã có sự điều chỉnh lớn, và tiền đã nhanh chóng rút ra. Có người trong ngành thậm chí thẳng thắn cho rằng đợt ICO này giống như một hoạt động rút thanh khoản hơn là một kế hoạch phát triển lâu dài.

Thú vị là, vào tháng 3 năm 2024, một trong những người đồng sáng lập của Pump.fun đã từng tuyên bố trên mạng xã hội rằng mỗi lần bán trước đều là một trò lừa đảo. Và trùng hợp thay, Pump.fun đã chọn phát hành coin dưới hình thức bán trước, điều này không khỏi khiến người ta cảm thán về số phận. Lần phát hành coin này đã huy động được 33% tổng nguồn cung, trong đó vòng gọi vốn riêng cho các tổ chức chiếm 18%, vòng gọi vốn công chiếm 15%, tất cả coin sẽ được mở khóa hoàn toàn vào ngày đầu tiên lên sàn.

Từ kết quả cuối cùng, mặc dù những người trong ngành thường không lạc quan, nhưng thái độ của các nhà hỗ trợ và tổ chức lại hoàn toàn khác biệt. Xét về tình hình công khai, token PUMP chỉ mất 12 phút để hoàn thành hạn mức công khai 500 triệu USD, trong đó có 6 nền tảng tham gia vào công khai PUMP, bao gồm nhiều sàn giao dịch lớn. Theo dữ liệu, số lượng địa chỉ ví tham gia vào đợt bán trước trên trang web Pump.fun và hoàn thành KYC là 23,959, số lượng địa chỉ ví mua thành công là 10,145, với mức trung bình 44,209 USD. 89.7% của việc bán trước token PUMP được hoàn thành qua trang web chính thức, trong khi tổng số lượng bán ra tại các sàn giao dịch chỉ chiếm 10.3%. Trong số các địa chỉ bán trước trên trang web, người dùng nhỏ lẻ là nhóm chính, có 5,758 người đã đăng ký mua PUMP dưới 1,000 USD, trong khi số lượng địa chỉ có đăng ký trên một triệu USD là 202, cho thấy sự nhiệt tình của các nhà đầu tư tổ chức.

Toàn bộ quy trình hoàn hảo diễn tả hiện tượng "miệng chê nhưng thân thể trung thực" đặc trưng trong cộng đồng tiền điện tử. Do một số sàn giao dịch gặp sự cố kỹ thuật trong quá trình phát hành công khai, dẫn đến việc một số người dùng khó hoàn thành việc đăng ký, thậm chí đã gây ra sự không hài lòng của nhiều người dùng trên mạng xã hội. Đối với sự thể hiện tiếp theo của Pump, cộng đồng cũng đã phát sinh nhiều tranh cãi. Một quan điểm cho rằng giá trị của nó quá cao, và sau khi hiệu ứng ánh đèn sân khấu kết thúc, chắc chắn sẽ phải đối mặt với sự sụp đổ; quan điểm khác lại cho rằng Pump là sản phẩm đại diện tiêu biểu nhất trong bộ MEME, có logic doanh thu và cơ sở nhận thức hoàn chỉnh, sẽ không dễ dàng sụp đổ.

Từ tình hình hiện tại, có vẻ như bên thứ hai tạm thời đã chiếm ưu thế. Sau khi GMGN được ra mắt vào ngày 15 tháng 7, Pump mặc dù đã giảm tạm thời từ 0.0065 đô la xuống 0.0042 đô la, nhưng sau khi dao động đã bắt đầu tăng trở lại, hiện tại báo giá là 0.0066 đô la, so với giá huy động vốn 0.004 đô la tăng 55%, và giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV) cũng từ 4 tỷ đô la tăng lên 6.6 tỷ đô la, mang lại hiệu ứng tài sản đáng kể cho những người tham gia.

Tất nhiên, phần tăng trưởng này cũng không loại trừ yếu tố nhân tạo. Theo phân tích trên chuỗi, tính đến 8 giờ sáng hôm nay, Pump.fun bắt đầu sử dụng doanh thu phí giao dịch để mua lại PUMP sau khi phát hành coin. Trong 7 giờ qua, đã chuyển 187,770 SOL doanh thu phí giao dịch vào một địa chỉ cụ thể, mua PUMP và sau đó chuyển các token đã mua đến một địa chỉ khác để lưu trữ. Hiện tại đã sử dụng 111,953 SOL (khoảng 1.83 triệu USD) để mua 3.04 tỷ PUMP, với giá trung bình là 0.006 USD. Mặc dù hoạt động mua lại có thể hỗ trợ giá, nhưng cũng không thể tránh khỏi nghi ngờ về việc chuyển tiền từ tay này sang tay khác. Tuy nhiên, đối với những người nắm giữ token, bất kể mục đích là gì, chỉ cần có thể đẩy giá coin lên, cuối cùng cũng là điều tốt.

Dù là để rút lui khỏi tính thanh khoản hay chỉ đơn thuần vì xây dựng hệ sinh thái, cuộc tranh luận xung quanh việc định giá Pump.fun phản ánh chính xác thực trạng hiện tại của thị trường. Những đồng MEME từng nổi tiếng về tính thanh khoản đang tập trung rơi vào tình trạng khó khăn, nền kinh tế chú ý từng một thời bùng nổ dường như đang dần trở thành một đề tài giả tạo. Hiện nay, ngay cả những ứng dụng đại diện nhất cũng phải đi theo con đường phát hành coin, điều này dường như ám chỉ rằng câu chuyện MEME có thể đã gần đến hồi kết. Hướng đi tương lai của thị trường MEME sẽ ra sao, hiệu suất của token Pump sẽ trở thành một chỉ số quan trọng. Sự đặt cược của thị trường vào nó sẽ là một quan sát hiệu quả về giá trị của nền kinh tế chú ý. Nếu giá token tiếp tục tăng, ít nhất điều đó cho thấy thị trường công nhận mức định giá của nó; trong khi nếu giá token giảm mạnh, mọi người sẽ phải xem xét lại giá trị thực sự của thị trường MEME, điều này có thể khiến nhiều người bán tháo hơn. Đây có thể cũng là một trong những lý do mà Pump chọn thực hiện việc mua lại.

Quay trở lại câu hỏi ban đầu: Ai là người chiến thắng trong việc phát hành coin của Pump.fun? Không còn nghi ngờ gì, bên dự án là những người hưởng lợi lớn nhất. Từ hiện tại nhìn lại, những người tham gia trong đợt công khai và riêng cũng đã nhận được khoản lợi nhuận khá tốt, các nhà đầu tư lướt sóng ngắn hạn cũng kiếm được rất nhiều. Nhưng khoản lợi nhuận này có thể duy trì bao lâu, bên dự án có thể giữ giá coin ở mức cao trong bao lâu, vẫn là một ẩn số lớn. Có dấu hiệu cho thấy, một số nhà đầu tư lớn đã bắt đầu chọn cách thu hồi lợi nhuận. Theo một nền tảng giám sát, một nhà đầu tư lớn đã chi tiêu 5 triệu USDC thông qua 5 ví để tham gia đợt bán công khai PUMP, mua 1.25 tỷ PUMP, hôm nay đã bán toàn bộ với giá trung bình 0.0067 USD, thu về 3.416 triệu USD.

Mặt khác, trở lại bối cảnh thực tế, sự cải thiện của thị trường vĩ mô hiện tại cũng sẽ ảnh hưởng đến xu hướng của MEME coin ở một mức độ nhất định. Các tin tức tích cực liên tục xuất hiện từ Ethereum, các đồng tiền chủ đạo dẫn đầu đã tăng giá liên tục, điều này trực tiếp thúc đẩy sự bùng nổ của các đồng coin blue-chip trong hệ sinh thái Ethereum. Lấy ENS làm ví dụ, hôm nay tăng hơn 18%, lập kỷ lục mới kể từ tháng 2 năm nay. Về lâu dài, mặc dù sự không chắc chắn của thị trường hiện tại khá lớn, nhưng chính sách giảm lãi suất có thể dự đoán được đã trên đường đến, thị trường altcoin có thể hy vọng sẽ trải qua một đợt sóng nhỏ. MEME coin có thể sẽ thể hiện xu hướng phân cực, các MEME chất lượng cao sẽ hưởng lợi từ sự xoay vòng của các lĩnh vực và tăng giá, trong khi các MEME khác có thể rơi vào tình trạng không ai quan tâm vì thanh khoản bị rút lui.

theo logic này, có tính chất tương tự như kinh tế son môi và