Báo cáo khảo sát ngành khai thác số năm 2025

Tóm tắt

Nghiên cứu ngành mới nhất cho thấy, khai thác Bitcoin đã phát triển thành một mô hình kinh doanh trung tâm dữ liệu tập trung vào năng lượng và đòi hỏi vốn lớn. Ngành này thể hiện ba đặc điểm chính: hiệu suất của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC) ngày càng được nâng cao nhanh chóng, vốn từ các tổ chức đổ vào nhiều và cấu trúc năng lượng ngày càng xanh hóa.

Nghiên cứu đã bao phủ gần một nửa tổng sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin, tiết lộ những phát hiện quan trọng sau:

1. Quy mô và hiệu suất năng lượng: Năm 2024, tổng lượng điện tiêu thụ đạt 138 terawatt giờ (TWh). Năng lượng tiêu thụ trên đơn vị sức mạnh tính toán giảm 24% còn 28.2 joule/terahash.

2. Tính bền vững: 52,4% khối lượng khai thác được cung cấp bởi năng lượng bền vững. Lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39,8 triệu tấn khí CO2 tương đương, khoảng 0,08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Khảo sát cho thấy khoảng 75% sức mạnh tính toán nằm ở Mỹ. Paraguay, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất, Na Uy và Bhutan đã trở thành các trung tâm khai thác mới nổi.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện năng trung bình là 45 đô la/MWh. Tổng chi phí vận hành trung bình là 55,5 đô la/MWh. Giá Bitcoin tăng vào quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy "lợi nhuận từ sức mạnh tính toán" đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro: Rủi ro chính bao gồm giá năng lượng tăng, sự không chắc chắn về chính sách, và sự tập trung cung cấp ASIC. Các biện pháp đối phó phổ biến bao gồm phòng ngừa điện năng dài hạn, phân bố ở nhiều địa điểm và tích hợp dọc tài sản năng lượng.

Các yếu tố cơ bản của ngành

An ninh mạng và kinh tế

1. Giảm một nửa năm 2024: Phần thưởng khối giảm từ 6.25 Bitcoin xuống 3.125 Bitcoin. Mặc dù phí giao dịch trung bình chỉ chiếm 6% thu nhập của thợ mỏ, nhưng trong thời gian mạng bị tắc nghẽn, nó có thể vượt quá phần thưởng khối.

2. Ngân sách an toàn: Mặc dù phần thưởng giảm một nửa, công suất toàn mạng vẫn tăng lên 796 EH/s vào cuối năm, cho thấy sự sẵn sàng đầu tư liên tục của các thợ mỏ.

3. Phát triển ASIC: Chip 5nm và 3nm mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH. Dự kiến sẽ ra mắt thiết bị thế hệ mới với hiệu suất tăng gấp đôi vào năm 2025-2026.

Cấu trúc vốn

Khoảng 41% sức mạnh tính toán toàn cầu được kiểm soát bởi các công ty niêm yết. Sau quá trình giảm đòn bẩy vào năm 2023, tỷ lệ nợ ròng/EBITDA của các công ty lớn thường dưới 0.5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng bền vững chiếm 52,4%, tăng 15 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước.
• Cường độ carbon 288 gram CO2e/kWh, giảm 34% so với năm 2021
• Tổng lượng khí thải nhà kính đạt 39.8 triệu tấn CO2e, giảm 21% so với dự đoán năm 2021.
• Giảm phản ứng nhu cầu 888 GWh
• 70.8% các công ty thực hiện các biện pháp giảm phát thải carbon

Dự kiến đến năm 2027, cường độ carbon của ngành có khả năng giảm xuống dưới 200 gram CO2e/kWh. Các thợ khai thác sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon có thể nhận được lợi thế tài chính từ 50-150 điểm cơ bản.

Phân tích chi phí vận hành

Chi phí điện lực tứ phân vị ( cent/kWh )

• ≤3.2: Nguồn điện trực tiếp từ nước, điện gió, tự sản xuất điện; có thể sinh lợi trong hầu hết các tình huống thị trường.
• 3.2-4.5: Hợp đồng mua điện dài hạn ở Bắc Mỹ hoặc Bắc Âu; chi phí thấp hơn nhưng cần thiết bị hiện đại.
• 4.5-6.0: Giá điện công nghiệp hoặc điện lưới giá giảm; lợi nhuận nhanh chóng bị thu hẹp sau khi giảm một nửa hoặc giá giảm.

• 6.0: Lưới điện bán lẻ; Ngừng hoạt động đầu tiên trong thị trường gấu

Hiệu suất ASIC phân vị ( J/TH )

• ≤25: Thiết bị làm mát ngâm thế hệ mới nhất
• 25-30: Thiết bị năm 2023
• 30-40: Phần cứng năm 2021-2022; chỉ khả thi dưới mức giá điện thấp

• 40: Máy khai thác cũ; giá điện cần phải thấp hơn 3 cent/kWh mới có lãi

Tổng thể, chi phí để khai thác 1 Bitcoin dao động từ 14.000 đến 36.000 USD. Các nhà khai thác có chi phí thấp và hiệu quả cao có thể "khai thác và giữ" trong thời kỳ suy thoái, đồng thời cung cấp dịch vụ lưới điện; các nhà khai thác có chi phí cao sẽ là những người đầu tiên chịu tác động khi giá giảm.

Rủi ro và khuôn khổ quản lý

Các rủi ro chính bao gồm:

• Đề xuất thuế tiêu thụ năng lượng liên bang Mỹ
• Thuế carbon châu Âu
• Gián đoạn cung cấp ASIC
• Giá Bitcoin kéo dài trong tình trạng ảm đạm

Các chiến lược ứng phó bao gồm đa dạng hóa địa lý, ký kết hợp đồng điện dài hạn, mua sắm đa kênh, dự trữ hàng trước, v.v.

Chủ đề tăng trưởng chiến lược

1. Sự kết hợp AI/HPC: Cải tạo cơ sở vật chất để đào tạo AI, thu nhập tiềm năng 1.0-1.5 đô la/kWh

2. Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Liên doanh với các nhà sản xuất năng lượng, mục tiêu chi phí điện lực toàn bộ <3 cent/kWh

3. Phí bảo hiểm Bitcoin xanh: Chương trình chứng nhận nhằm mục đích bán các mã thông báo "xanh" với phí bảo hiểm 1-3%

Định giá và Giám sát

• Dự kiến EV/EBITDA của các thợ mỏ chính ở Bắc Mỹ năm 2025 là 4.8-6.2 lần
• Mỗi lần chụp giá hash (P/PH): 45 triệu - 70 triệu USD

Các yếu tố thúc đẩy chính trong 12 tháng tới:

• ETF dòng vốn lớn
• Lô hàng lớn ASIC thế hệ mới
• Quyết định của FERC Mỹ về việc thanh toán cho tải linh hoạt
• Phiên bản cuối cùng của quy định tính bền vững MiCA của EU

Gợi ý đầu tư

• Tăng cường chi phí điện lực <0.05 USD/kWh, hiệu suất thiết bị <25 J/TH, tỷ lệ năng lượng tái tạo >50% của thợ đào tích hợp theo chiều dọc
• Sau khi rõ ràng về thuế của Mỹ và công bố carbon của EU, xem xét việc tăng cường nắm giữ nhà cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc nhà điều hành khu vực đơn lẻ.
• Giảm bớt/Tránh phụ thuộc vào điện năng giá cao (>0.07 USD/kWh ) hoặc thiết bị kém hiệu quả (>40 J/TH ) của thợ mỏ có đòn bẩy cao