Tài sản tiền điện tử của những lý tưởng và mục đích ban đầu: sự trỗi dậy của giao dịch hàng hóa on-chain

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ khám phá hai mạch lý thuyết liên kết với nhau: mạch lý thuyết đầu tiên theo dấu sự tiến hóa công nghệ thanh khoản của tài sản tiền điện tử phi tập trung (DeFi), mạch lý thuyết thứ hai nhấn mạnh tác động biến đổi của giao dịch hàng hóa trên chuỗi từ góc độ lịch sử phát triển kinh tế. Bài viết này nhằm lập luận rằng một cuộc cách mạng DeFi sâu sắc sắp diễn ra, chỉ cần một chút kiên nhẫn. Những nhà xây dựng có tầm nhìn xa và kiên định với lý tưởng cuối cùng sẽ được thị trường đền đáp.

Chúng tôi đã xem xét kỹ lưỡng quá trình phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), để chỉ ra rằng sự xuất hiện của giao dịch hàng hóa on-chain không phải là ngẫu nhiên, mà là một kẻ thay đổi quy tắc thực sự trong trò chơi. Nó đại diện cho một chương quan trọng trong lịch sử của các nhà xây dựng Web3. Để thực hiện chức năng của nó, cần có nhiều đổi mới và cải tiến ở cả cấp độ DEX và cơ sở hạ tầng nền tảng.

Nếu giao dịch trao đổi trên chuỗi trở thành một cột mốc quan trọng trong lịch sử, chúng tôi cho rằng tất cả những nỗ lực và đóng góp liên quan đều nên được ghi nhớ một cách thích hợp.

01, Chúng ta có phải đã mất kiểm soát nhịp điệu của ngành Tài sản tiền điện tử không?

Kể từ tháng 1 năm 2023, nhờ vào việc phê duyệt ETF và kỳ vọng về một đợt nới lỏng định lượng mới, Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp lên mức cao mới. Tuy nhiên, giá của hầu hết các đồng altcoin không mạnh mẽ như trước đây. Một số nhà đầu tư đã chế nhạo sự đổi mới thực sự, coi thế giới mã hóa như một lĩnh vực tội phạm do sự đánh giá quá cao về giá trị và tính thanh khoản thấp của thị trường token VC. Trong một số hội nghị trong ngành, một số nhà lãnh đạo ngành thậm chí đã thẳng thắn so sánh toàn bộ ngành với một sòng bạc. Nhiều người đam mê mã hóa say sưa với sự kích thích từ việc người chơi đối đầu (PvP). Tình hình tổng thể cho thấy các đồng meme đã được yêu thích ngay từ đầu thị trường bò, nhưng các token giá trị lại bị thị trường bỏ qua, vắng mặt trong toàn bộ đợt thị trường bò.

Trong đợt thị trường tăng giá này, nhiều người có kinh nghiệm cảm thấy rằng lần này thực sự khác biệt, thậm chí vượt qua mùa đông ngành công nghiệp năm 2018-2019. Một số nhà phát triển cảm thấy bối rối, bắt đầu đặt câu hỏi về mục đích gia nhập ngành: liệu tài sản tiền điện tử có thực sự có thể thay đổi thế giới thực hay không. Kể từ năm ngoái, cùng với sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo, nhiều người đã chuyển sự chú ý sang AI, và còn nhiều người khác vẫn còn do dự.

Lần này tại sao thị trường tài sản tiền điện tử lại khác biệt?

Chúng ta không thể bỏ qua ảnh hưởng của vốn đầu tư mạo hiểm và sự tham lam của đội ngũ, sự lệch lạc về lợi ích, hành vi phi đạo đức và tư duy ngắn hạn. Thị trường lâu dài vẫn trong tình trạng rừng rậm tối tăm. Ngoài mã, hầu như không có quy tắc nào để điều chỉnh hành vi của các bên tham gia. Mặc dù những vấn đề này đã tồn tại lâu dài, nhưng không đủ để giải thích sự yếu kém của đợt tăng giá này.

Do đó, chúng tôi đã đưa ra một lý do bổ sung: sự tự bành trướng trong thị trường tài sản tiền điện tử đã không đủ để cung cấp tính thanh khoản cần thiết cho hệ sinh thái mã hóa của chúng tôi. Xin xem hình dưới đây:

Trong quá khứ, Bitcoin và Ethereum phần lớn là những phương tiện trao đổi chung trên thị trường. Chúng có thể trở thành nguồn thanh khoản cho các token khác, trong giai đoạn thị trường tăng trưởng, các altcoin và các đồng tiền chính trở thành nguồn thanh khoản tăng vọt, thúc đẩy lẫn nhau. Trong cấu trúc thị trường mà token tự nó chi phối thanh khoản như vậy, các altcoin hiếm khi thiếu thanh khoản. Nhưng bây giờ, hầu hết các cặp giao dịch là stablecoin gắn với đồng đô la. Ngay cả khi giá Bitcoin hoặc Ethereum tăng mạnh cũng không có tác dụng, vị thế của stablecoin khiến cho việc tiêm thanh khoản từ BTC và ETH vào các token khác trở nên khó khăn.

Tài sản tiền điện tử định giá quyền rơi vào tay Phố Wall

Tất cả các stablecoin gắn liền với đô la Mỹ và các công cụ tài chính tuân thủ khác đều là mồi nhử. Tài sản tiền điện tử tuân theo nhịp điệu của Phố Wall.

Vào tháng 10 năm 2014, Tether bắt đầu cung cấp một loại tiền điện tử ổn định, có thể bù đắp khoảng cách giữa Tài sản tiền điện tử và tiền tệ hợp pháp, cung cấp sự ổn định của tiền tệ truyền thống và tính linh hoạt của tiền điện tử. Hiện tại, nó đã trở thành token lớn thứ ba theo vốn hóa thị trường. Hơn nữa, USDT có nhiều cặp giao dịch nhất trong chỉ số, gấp 10 lần so với Ethereum hoặc wBTC.

Vào tháng 9 năm 2018, Circle hợp tác với Coinbase, ra mắt USD Coin(USDC) dưới sự bảo trợ của Centre Consortium. Nó được gắn kết với đô la Mỹ, mỗi mã thông báo USDC đều được gắn kết theo tỷ lệ 1:1 với dự trữ đô la Mỹ. Là một mã thông báo ERC-20, USDC cho phép giao dịch liền mạch và tích hợp với nhiều ứng dụng phi tập trung khác nhau.

Vào ngày 10 tháng 12 năm 2017, Sở Giao dịch Chứng khoán Chicago (CBOE) đã tiên phong ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, dù chỉ thanh toán bằng đô la Mỹ, nhưng cũng có thể ảnh hưởng đến giá Bitcoin giao ngay, đặc biệt là hiện tại khối lượng nắm giữ Bitcoin đã chiếm 28% thị trường toàn cầu.

Phố Wall không chỉ ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử về mặt vật lý mà còn ảnh hưởng đến tính thanh khoản trong thị trường tiền điện tử về mặt tâm lý. Bạn còn nhớ chúng ta đã bắt đầu chú ý đến thái độ của Cục Dự trữ Liên bang, việc giảm giá trị quỹ tín thác của Greyscale, "biểu đồ điểm" của FOMC và dòng tiền của BTC-ETF không? Tất cả thông tin này đều ảnh hưởng đến hành vi của chúng ta về mặt tâm lý.

Stablecoin là miếng mồi mà chính phủ Mỹ tung ra, kể từ khi chúng ta chấp nhận stablecoin gắn kết với đồng đô la như một phương tiện cung cấp thanh khoản, nó bắt đầu tích lũy sự đồng thuận, thay thế vai trò thanh khoản của các mã thông báo gốc mã hóa, cạnh tranh và làm suy yếu tín dụng của các mã thông báo khác, đồng đô la dần dần chiếm ưu thế trên thị trường hàng hóa tương đương chung.

Như vậy, chúng ta đã mất nhịp điệu thị trường của riêng mình.

Tôi không có ý chỉ trích các stablecoin gắn liền với đô la, ngược lại, đây là kết quả tự nhiên của cạnh tranh công bằng và lựa chọn thị trường. Tether và Circle giúp nhà đầu tư trực tiếp đầu tư vào tài sản gắn liền với đô la trên chuỗi, cho phép họ chịu rủi ro tương đương với đô la, đồng thời cũng cung cấp nhiều lựa chọn hơn cho nhà đầu tư.

Thị trường đang vật lộn vì tính thanh khoản! Khi mất kiểm soát về tính thanh khoản, chúng ta cũng mất đi khả năng điều khiển nhịp độ của ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử.

02、Cuộc chiến ngàn năm về tính thanh khoản

Tính thanh khoản luôn là nhu cầu thực sự

Tính thanh khoản là đặc điểm cơ bản của thị trường, bất kỳ đổi mới nào có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường đều là một bước tiến lớn trong lịch sử.

Theo lý thuyết tổ chức, thị trường được định nghĩa là một môi trường có cấu trúc cho việc trao đổi hàng hóa, dịch vụ và thông tin giữa người mua và người bán. Môi trường này được hướng dẫn bởi các quy tắc, chuẩn mực và thể chế đã được thiết lập, nhằm thúc đẩy sự phối hợp, giảm chi phí giao dịch và hỗ trợ tương tác kinh tế hiệu quả.

Tính thanh khoản rất quan trọng đối với tổ chức thị trường, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả, sự ổn định và sức hấp dẫn của thị trường. Tính thanh khoản cao giảm chi phí giao dịch bằng cách tối thiểu hóa trượt giá và tăng khối lượng giao dịch. Các thị trường có tính thanh khoản cao cũng thể hiện độ linh hoạt giá lớn hơn, giá tốt hơn, thu hút nhiều người tham gia hơn, giúp tìm ra thông tin giá chính xác hơn. Kinh tế học thông tin nhấn mạnh vai trò của thị trường trong việc phát hiện thông tin. Trong một thị trường lý tưởng, thông tin lưu thông tự do, cho phép người tham gia đưa ra quyết định thông minh, tối ưu hóa phân bổ tài nguyên và đạt được giá cân bằng. Các thị trường có tính thanh khoản cao sẽ tạo ra thông tin đáng tin cậy, giúp phân bổ tài nguyên một cách hiệu quả hơn.

Dù là hiệu quả phát hiện giá, tính ổn định và độ bền của giá, hay chi phí giao dịch thấp hơn, những đặc điểm này tăng cường khả năng thu hút người tham gia vào thị trường. Sự hấp dẫn của thị trường lại càng tăng cường tính thanh khoản của thị trường, nâng cao hiệu quả ở mọi khía cạnh của thị trường. Do đó, việc tăng cường tính thanh khoản là điều cần thiết cho bất kỳ thị trường nào.

Tài sản tiền điện tử là một sáng kiến nhằm giải quyết vấn đề thanh khoản.

Về mặt học thuật, có hai học thuyết chính về nguồn gốc của tiền tệ, một học thuyết cho rằng tiền tệ là một phương tiện giao dịch tiện lợi, được đông đảo công chúng và các học giả chấp nhận; học thuyết khác đến từ David Graeber trong cuốn "Nợ: 5000 năm đầu tiên", ông cho rằng tiền tệ xuất phát từ mối quan hệ nợ, nhưng đồng thời cũng công nhận vai trò của tiền tệ như một phương tiện trao đổi phổ quát.

Ngoài "Lịch sử tiền tệ: Từ cổ đại đến nay" của Greene Davis và "Tư bản: Tập I" của Karl Marx, còn có nhiều tài liệu khác cũng có quan điểm tương tự về nguồn gốc và sự phát triển của tiền tệ.

Ví dụ, Neil Ferguson trong cuốn sách "Sự trỗi dậy của tiền tệ: Lịch sử tài chính thế giới" chỉ ra rằng, sự phát triển của tiền tệ cũng bắt nguồn từ nhu cầu của xã hội về một hệ thống trao đổi hiệu quả, bắt đầu từ barter, dần dần tiến hóa thành một hệ thống phức tạp hơn sử dụng các vật phẩm có giá trị nội tại.

Tương tự, trong cuốn "Tiền: Tiểu sử không được ủy quyền" của Felix Martin, tác giả cũng đề cập đến khái niệm tiền như một công nghệ xã hội, công nghệ này phát triển do nhu cầu về một hệ thống trao đổi hiệu quả hơn. Martin cũng như Marx, cho rằng tiền là một hàng hóa quy đổi phổ quát, nó bắt nguồn từ một loại hàng hóa thông thường trong thời kỳ trao đổi hàng hóa.

Cuối cùng, cuốn sách "Nợ: 5000 năm đầu tiên" của David Graeber đưa ra một góc nhìn độc đáo, ông cho rằng tiền tệ đã tiến hóa từ hệ thống nợ và nghĩa vụ, mà những hệ thống này xuất hiện trước cả sự phát minh ra tiền tệ. Tuy nhiên, quan điểm của Graeber vẫn phù hợp với một ý tưởng cốt lõi: tiền tệ được tạo ra như một hàng hóa tương đương phổ quát với mục đích thúc đẩy sự trao đổi hàng hóa và dịch vụ.

Các tài nguyên này càng nhấn mạnh vai trò của tiền tệ như một phương tiện trao đổi, phù hợp với quan điểm của Davis và Marx.

Tóm tắt lại, trong giới học thuật, sự đồng thuận về tiền tệ là chức năng của nó sau khi ra đời là một phương tiện trao đổi chung, là sản phẩm giải quyết tính thanh khoản của thị trường. Sự khác biệt nằm ở chỗ, điểm khởi đầu của phương tiện tiền tệ là hàng hóa hay nợ.

Tiền tệ là câu trả lời của các nhà tinh hoa cổ đại đối với vấn đề thanh khoản của thị trường trước khi Internet giá trị xuất hiện, tiền tệ là phương tiện để tăng tính thanh khoản.

Trong quá khứ, những thế lực cũ cho rằng tiền tệ tương đương với tính thanh khoản rất ít cố gắng cải thiện cấu trúc tổ chức của thị trường để đạt được điều kiện thanh khoản tốt hơn, họ chưa bao giờ xem xét làm thế nào để xây dựng tính thanh khoản của thị trường trong điều kiện không có tiền tệ. Có lẽ vì họ giống như những con bọ bị kẹt trong một chiếc hộp có nắp quá lâu, nên đã quên mất mình có thể nhảy cao đến mức nào.

DEX: Sức mạnh của sự biến đổi

Mục tiêu hàng đầu của bất kỳ thị trường nào là cung cấp giá cả chính xác nhất và phân bổ tài nguyên hiệu quả nhất. Mỗi thành phần, cơ chế và cấu trúc đều được thiết kế để đạt được mục tiêu này. Từ xa xưa, con người đã không ngừng sáng tạo ra các phương pháp mới để nâng cao hiệu quả của thị trường.

Trong nhiều thế kỷ, thị trường đã trải qua những thay đổi lớn. Cơ chế hình thành giá đã trải qua nhiều lần nâng cấp. Để đáp ứng các nhu cầu kinh tế khác nhau, thị trường đã phát triển ra nhiều quy trình thanh toán khác nhau, chẳng hạn như thị trường giao dịch, thị trường dựa trên đơn hàng, thị trường môi giới và thị trường hồ ẩn.

Với sự xuất hiện của công nghệ blockchain, chúng ta đã gặp phải những hạn chế mới, đồng thời cũng chạm tới cơ hội mới để giải quyết vấn đề thanh khoản. Đến đây, chúng ta có thể tạo ra những phương pháp sáng tạo để giải quyết nhu cầu trao đổi và cung cấp thanh khoản cho các Tài sản tiền điện tử.

Tóm lại, các sàn giao dịch token hiện nay đang phải đối mặt với ba khó khăn: 1) thanh khoản dồi dào, 2) định giá hiệu quả, 3) phi tập trung.

Mặc dù, các sàn giao dịch tập trung như Binance cung cấp trải nghiệm giao dịch tốt nhất, nhưng người dùng của họ cũng phải chịu rủi ro gian lận và sự bóc lột độc quyền. Ngay cả sàn giao dịch lớn thứ hai thế giới trước đây là FTX hiện cũng đã phá sản và thanh lý do đã sử dụng vốn của người dùng trái phép. Bất kỳ sàn giao dịch nào có thanh khoản tốt một chút cũng phải thu phí niêm yết khá cao từ dự án, cùng với các điều khoản khắt khe khác. Ngược lại, các sàn giao dịch phi tập trung linh hoạt hơn, thiết kế các cơ chế khác nhau để đáp ứng các nhu cầu khác nhau. Ví dụ, Pump.fun nổi tiếng với việc cung cấp đường cong cung cấp token cực kỳ nhạy cảm, trong khi một số DEX trong hầu hết các trường hợp cung cấp thanh khoản tốt nhất, thay vì nhạy cảm với việc khám phá giá. Những sàn giao dịch này áp dụng các mô hình khác nhau để đáp ứng sở thích giao dịch của các khách hàng mục tiêu khác nhau. Không thể phủ nhận rằng, mỗi bên đều có sự tập trung và hy sinh riêng.

Tạo thử nghiệm tính thanh khoản on-chain

Sàn giao dịch phi tập trung đã đạt được những tiến bộ quan trọng trong việc giải quyết ba khó khăn này và các thách thức giao dịch trên chuỗi khác thông qua đổi mới. Con đường dài vạn dặm khởi đầu từ một bước chân, bước đầu tiên là thiết lập tính thanh khoản trên chuỗi. Ở đây, tôi sẽ thực hiện một cái nhìn tổng quan đơn giản về ngành:某DEX là tiêu chuẩn trong phân khúc này. Sự đổi mới của đường cong liên kết đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới. Trước đường cong "X*Y=C" của某DEX, sàn giao dịch phi tập trung sử dụng sổ đặt hàng để giải quyết nhu cầu giao dịch trên chuỗi. Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) sau đó đã tuân theo hướng khám phá của某DEX, tạo ra các bể thanh khoản. Trong某DEX V2, các bể cặp giao dịch khác nhau.