RWA：Sau DeFi, điểm bùng phát tiếp theo của Ethereum

Gần đây, việc thông qua "Đạo luật GENIUS" đã làm hồi sinh sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài sự phát triển lập pháp quan trọng và stablecoin, lĩnh vực RWA đã âm thầm đạt được nhiều cột mốc quan trọng: sự tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt những đột phá nổi bật. Trong bối cảnh sự chú ý của thị trường đang ở mức cao chưa từng thấy và sự áp dụng rộng rãi hơn của tài chính truyền thống đang ở ngay trước mắt, việc xem xét kỹ lưỡng bối cảnh RWA hiện tại là đặc biệt quan trọng.

RWA dựa trên Ethereum đã thể hiện sự tăng trưởng ngoạn mục theo tháng, thường duy trì ở mức cao hai chữ số. Tốc độ tăng trưởng năm 2025 so với những tháng đơn số của năm 2024 càng trở nên nhanh chóng hơn. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy đà này là "Ethereum hóa" như một chất xúc tác cho sự phát triển quản lý, cũng như việc quỹ Ethereum đưa RWA vào trọng tâm chiến lược. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết sẽ đi sâu vào việc khám phá động thái phát triển RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.

Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA của Ethereum

Dữ liệu rõ ràng cho thấy: giá trị RWA của Ethereum đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng rõ rệt. Nhìn chung, diễn biến tổng giá trị RWA không phải stablecoin của Ethereum rất đáng chú ý - trong nhiều năm qua luôn duy trì trong khoảng 1-2 tỷ đô la, cho đến tháng 4 năm 2024 thì bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh. Đà tăng trưởng này tiếp tục được tăng tốc vào năm 2025. Động lực chính đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, hiện có quy mô đạt 2,7 tỷ đô la. BUIDL đã thể hiện sự tăng trưởng parabol kể từ tháng 3 năm 2025, thúc đẩy mạnh mẽ sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái RWA của Ethereum.

Phân loại theo loại tài sản (trừ stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao vào hai loại chính: dự án trái phiếu chính phủ (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), các loại khác chiếm tỉ lệ nhỏ hơn. So với đó, trong cấu trúc giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỉ lệ cao nhất (57,4%), tiếp theo là dự án trái phiếu chính phủ (30,9%).

Tiếp tục tập trung vào các tài sản hàng đầu RWA của Ethereum, vị thế thống trị của BUIDL ngày càng nổi bật. So sánh với một năm trước có thể thấy: lúc đó quy mô của BUIDL vẫn tương đương với các sản phẩm như PAXG, XAUT, nhưng hiện nay đã tạo ra sự vượt trội rõ rệt. Mặc dù cấu trúc của mười dự án hàng đầu cơ bản ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm trái phiếu quốc gia dẫn đầu rõ rệt so với các sản phẩm vàng, thị phần tiếp tục mở rộng.

Từ góc độ giao thức quan sát, các nhà phát hành stablecoin hiện tại chủ yếu là những người dẫn đầu - bốn giao thức hàng đầu lần lượt là Tether, Circle, MakerDAO (hệ thống stablecoin Dai) và Ethena. Đáng chú ý, giá trị tổng của giao thức chứng khoán Securitize đã vượt xa một số dự án stablecoin như FDUSD, USDC, vươn lên hàng đầu. Các giao thức chứng khoán khác lọt vào top mười còn bao gồm Ondo và Superstate.

Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu từ tháng 4 năm 2024, với mức tăng ấn tượng 26,6% trong tháng đó - đóng góp một phần tư tổng tăng trưởng RWA của Ether trong một tháng. Động lực này tiếp tục kéo dài trong ba tháng tiếp theo, mặc dù có chút chậm lại trong giai đoạn từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng vẫn duy trì mức tăng khoảng 200 triệu USD/tháng (tốc độ tăng trưởng hàng tháng khoảng 5%, hàng năm vượt 60%).

Tốc độ tăng trưởng vào tháng 1 năm 2025 lại bùng nổ, tăng 33,2% so với tháng trước. Sau khi trải qua một đợt điều chỉnh ngắn trong tháng 2, Ethereum duy trì tăng trưởng hai chữ số trong bốn tháng liên tiếp, trong đó mức tăng so với tháng trước trong tháng 4 và tháng 5 đều vượt qua mốc 20%.

BUIDL

Với sự nổi lên nhanh chóng của BUIDL như là dự án có vốn hóa lớn nhất trong hệ sinh thái RWA của Ethereum, việc phân tích chi tiết con đường tăng trưởng của nó là vô cùng quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng theo tháng cho thấy: tính đến tháng 3 năm 2025, chỉ số này giữ nguyên mức tương đối ổn định, sau đó vào tháng 3 năm 2025, nó xuất hiện một bước nhảy vọt bùng nổ. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất vào tháng 5 cho thấy, tình hình tăng trưởng siêu tốc đã hơi chậm lại, nhưng vẫn có thêm 210 triệu đô la, với tỷ lệ tăng trưởng hàng tháng là 8,38%. Sự phát triển trong vài tháng tới là cửa sổ quan sát quan trọng - cần theo dõi xem tốc độ tăng trưởng của nó có tiếp tục xu hướng chậm lại hay tiếp tục bùng nổ.

Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL đến từ nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của các tổ chức, trong khi tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính cho sự thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn so với tài chính truyền thống, và lợi suất cao trong khuôn khổ tuân thủ. Đáng chú ý, sự tích hợp DeFi đang tạo ra hiệu ứng hợp tác và mở ra nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của Ethena Labs - với 90% dự trữ được hỗ trợ bởi BUIDL. Đồng thời, sự nhận thức về BUIDL như một loại tài sản thế chấp chất lượng cao tiếp tục gia tăng, sBUIDL do Securitize phát hành đã mở khóa thêm các tình huống tích hợp DeFi.

Sự phân bố tài sản của BUIDL thể hiện sự tập trung cao độ: khoảng 93% tập trung vào mạng chính của Ethereum, các chuỗi sinh thái khác khó có thể sánh kịp. Đồng thời, với quy mô quản lý tài sản tiếp tục mở rộng, BUIDL đã liên tục tạo ra kỷ lục mới về cổ tức hàng tháng, vào tháng 3 năm 2025, cổ tức đạt 4,17 triệu USD, đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu USD.

Đồng ổn định

Xét thấy đạo luật "GENIUS" sẽ có ảnh hưởng cấu trúc đến khung quản lý stablecoin, việc hệ thống xem xét diễn biến thị trường stablecoin Ethereum mang ý nghĩa tiên đoán quan trọng. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này đã liên tục cho thấy xu hướng tăng trưởng ổn định, mặc dù tốc độ tăng trưởng so với các lĩnh vực phân khúc RWA khác có phần chậm hơn, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng bền bỉ.

Các dự án nhỏ (dưới 500 triệu USD) sẽ trải qua sự thu hẹp kéo dài vào đầu năm 2024. Nhưng gần cuối năm 2024, giá trị thị trường của hầu hết các dự án sẽ tiếp tục tăng, GHO, M, USDO sẽ có giá trị thị trường tăng trưởng liên tục. Đồng thời, một loạt các dự án stablecoin mới vượt qua giá trị thị trường 50 triệu USD xuất hiện, hệ sinh thái stablecoin trên Ethereum trở nên đa dạng hơn, các dự án có giá trị thị trường nhỏ sẽ tiếp tục thịnh vượng từ năm 2025.

Các dự án vừa (5-50 triệu USD) chỉ có FDUSD và FRAX vào năm 2024; BUSD do ngừng phát hành, đã giảm mạnh từ 1 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu USD vào tháng 3. Nhưng vào năm 2025, USD0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu USD, khiến cho stablecoin trung bình trở nên đa dạng hơn.

Các stablecoin hàng đầu (trên 5 tỷ USD) tiếp tục được dẫn dắt bởi USDT và USDC: USDT ổn định ở mức vốn hóa thị trường 40 tỷ USD trong phần lớn thời gian năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ USD vào đầu tháng 12, sau đó dần ổn định, cho đến khi giá trị vốn hóa thị trường có phần giảm sút gần đây; USDC thì tăng trưởng ổn định từ 22 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ USD vào tháng 5 năm 2025. Đầu năm 2025, cả USDS và USDe đều vượt qua mốc 5 tỷ USD, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu về thị phần.

USDT và USDC chiếm ưu thế tuyệt đối, ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.

Sự tăng trưởng vào tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT tăng mạnh 30.16% so với tháng trước, trong khi USDC đạt mức tăng trưởng 16.31%. Sau đợt bùng nổ này, vẫn còn nhiều tháng tăng trưởng liên tiếp, USDC có mức tăng trưởng ổn định hơn trong các tháng tiếp theo, với mức tăng hàng tháng đều trên 5%. Theo thông tin từ nhà phát hành: Tether cho rằng điều này là do "sự gia tăng tài sản thế chấp từ các sàn giao dịch và bàn giao dịch tổ chức để đáp ứng với dự đoán lượng giao dịch tăng mạnh"; Circle thì nhấn mạnh "lượng lưu thông của USDC tăng 78% so với năm trước... ngoài nhu cầu của người dùng, còn do sự tái xây dựng niềm tin thị trường và hoàn thiện hệ thống tiêu chuẩn do quy định về stablecoin mới nổi."

Tuy nhiên, động lực thị trường đã rõ ràng chuyển biến gần đây - trong bốn tháng qua, USDT trên chuỗi Ethereum đã rơi vào tình trạng ngừng tăng trưởng, và vào tháng 5 năm 2025, USDC lần đầu tiên ghi nhận sự giảm sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể đánh dấu rằng thị trường đang chuyển sang giai đoạn chu kỳ mới.

Hệ sinh thái L2

Trong bối cảnh hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum giữ vị trí thống trị tuyệt đối với thị phần 59,23% (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.

Điều đáng chú ý là zkSync nhảy vọt lên vị trí thứ hai nhờ vào động lực duy nhất của dự án Tradable, trong khi Stellar hoàn toàn phụ thuộc vào quỹ BENJI của Franklin Templeton (quy mô 455,9 triệu USD) để chiếm vị trí thứ ba. Mặc dù dữ liệu trên giấy tờ của hai chuỗi công khai RWA rất ấn tượng, nhưng những thiếu sót cấu trúc của chúng không thể bị bỏ qua: thiếu sự đa dạng tài sản và sự phụ thuộc vào một dự án duy nhất.

Giống như những đặc điểm sinh thái mà zkSync và Stellar thể hiện, hầu hết các mạng L2 hiện nay cũng đang đối mặt với thách thức thiếu đa dạng sinh thái - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc cao vào 1-2 dự án cốt lõi. Chẳng hạn, Arbitrum: tổng giá trị thị trường 2,56 triệu USD, trong đó BENJI đóng góp 111,9 triệu USD (chiếm 43,7%), Spiko chiếm 93,5 triệu USD (chiếm 36,5%), hai dự án này tổng cộng chiếm hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng thể hiện mô hình phân bố tương tự, nguồn giá trị cốt lõi tập trung vào hai dự án Spiko và Mercado Bitcoin.

Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị và thị phần RWA của các mạng lưới thể hiện sự phân hóa rõ rệt. Ngoài zkSync, chỉ có Polygon và Arbitrum tạo ra hiệu ứng quy mô thực sự, các L2 còn lại vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm. Thành công của Polygon và Arbitrum phụ thuộc cao vào động lực duy nhất Spiko - dự án này đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trên cả hai mạng.

Xét về sự tiến triển tổng thể của giá trị thị trường RWA trên mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: giữa năm 2024 không khởi động tăng trưởng đồng bộ. Việc zkSync kết nối với các dự án có thể giao dịch đã mang lại mức tăng trưởng giá trị thị trường khoảng 2 tỷ USD. Nhưng ngay cả khi loại bỏ ảnh hưởng này, xu hướng tăng trưởng L2 vẫn được xác lập - kể từ tháng 9 năm 2024, mạng L2 liên tục duy trì mức tăng hai con số theo từng tháng. Ngược lại, giai đoạn trước đó, sự mở rộng RWA luôn thể hiện đặc điểm rời rạc và yếu ớt. Tóm lại, cuối năm 2024 đánh dấu sự chuyển hướng trong phát triển RWA của hệ sinh thái L2: bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ.

Etherealize: Công cụ mới RWA của Ethereum

Là lực lượng then chốt thúc đẩy việc áp dụng RWA của Ethereum, sự ra đời của Etherealize xuất phát từ sự hiểu biết sâu sắc về những nút thắt của ngành: khi các lớp giao thức không thể chuyển hóa hiệu quả thành các ứng dụng thực thể, mức độ tham gia của các tổ chức thường rơi vào tình trạng trì trệ. Để giải quyết vấn đề này, Etherealize đã phát triển các công cụ tùy chỉnh, xây dựng mạng lưới hợp tác chiến lược và tham gia sâu vào việc xây dựng chính sách, qua đó hệ thống hàn gắn khoảng cách giữa những đột phá công nghệ và việc hiện thực hóa.

Hiện tại, Etherealize chủ yếu thông qua giáo dục thị trường và truyền thông nội dung.