Mùa IPO doanh nghiệp mã hóa tiết lộ những bất cập của thị trường Token: Thiếu minh bạch có thể thúc đẩy các dự án chất lượng chuyển sang huy động vốn cổ phần

Ngành công nghiệp mã hóa đã có hơn mười năm lịch sử và đang ở một bước ngoặt quan trọng. Mặc dù một số công ty mã hóa đã bắt đầu IPO, nhưng vấn đề minh bạch nghiêm trọng trong thị trường token đang cản trở sự phát triển của ngành. Token được coi là hướng đi của việc hình thành vốn trong tương lai, nhưng nếu không giải quyết vấn đề minh bạch, ngành khó có thể tiến lên.

Hiện tại, thị trường Token đang phải đối mặt với tình trạng "thị trường chanh". Do thiếu cơ chế công bố minh bạch tiêu chuẩn hóa, nhà đầu tư không thể phân biệt hiệu quả giữa các dự án chất lượng cao và chất lượng thấp. Điều này dẫn đến việc các dự án chất lượng cao không muốn phát hành Token, trong khi các dự án đầu cơ tràn lan, gây ra sự suy giảm chất lượng toàn bộ thị trường.

Trong thị trường Token, các nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều vấn đề mà các nhà đầu tư cổ phần không cần phải lo lắng:

1. Bảo vệ pháp lý không đủ: Người nắm giữ Token có sự bảo vệ pháp lý kém hơn nhiều so với người nắm giữ cổ phần.
2. Vấn đề nhiều Token: Đội ngũ dự án thường phát hành Token thứ hai cho dòng kinh doanh mới, gây tổn hại đến lợi ích của các nhà đầu tư sớm.
3. Vấn đề quyền sở hữu tạm thời: Người nắm giữ Token không thể xác định dòng tiền cuối cùng sẽ đi về Token hay cổ phần.
4. Hành vi của người sáng lập: Người sáng lập có thể bán số lượng lớn Token thông qua giao dịch ngoại tuyến trong thị trường tăng giá, đạt được tự do tài chính cá nhân rồi từ bỏ dự án.
5. Lạm dụng quỹ: Một số đội nhóm chuyển dòng tiền của dự án vào quỹ, sau đó rút ra một số tiền khổng lồ dưới nhiều hình thức khác nhau.

Những vấn đề cấu trúc này dẫn đến mức phí rủi ro của Token lên đến 20%, cao hơn nhiều so với 5% của cổ phiếu. Theo logic định giá thị trường vốn, mức phí cao này khiến cho định giá Token bị giảm giá khoảng 80%.

Trong trường hợp này, những người sáng lập xuất sắc, mong muốn xây dựng một doanh nghiệp lâu dài, khi đối mặt với sự chênh lệch định giá lớn giữa thị trường cổ phiếu và thị trường Token, có thể sẽ chọn phát hành cổ phiếu thay vì Token. Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn, các dự án chất lượng ngày càng ít phát hành Token, và thị trường cuối cùng có thể sụp đổ.

Một nền tảng giao dịch có IPO là một ví dụ điển hình. Giá IPO của nó khoảng 30-31 USD, giá mở cửa trong ngày đầu tiên khoảng 70 USD, và vài ngày sau, giá giao dịch đạt 120 USD. Điều này có thể một phần phản ánh sở thích của thị trường đối với cổ phần, vì cổ phần có sự đảm bảo rõ ràng hơn. Điều này báo hiệu rằng trong tương lai có thể sẽ có nhiều công ty đáng lẽ phát hành Token trên chuỗi chọn IPO.

Một vấn đề cấu trúc cốt lõi khác của thị trường Token là mối quan hệ mơ hồ giữa quyền sở hữu và Token. Chẳng hạn, nhiều dự án GameFi thất bại một phần là do Token được sử dụng để khuyến khích hành vi của người dùng, người dùng đầu tư tiền thật, nhưng phần lớn lợi nhuận cuối cùng lại chảy về tay những người nắm giữ quyền sở hữu, trong khi giá trị của Token có thể hướng về zero.

Thời kỳ "bong bóng vạn vật" từ năm 2020-2021 đã làm trầm trọng thêm những vấn đề này. Khi đó, lãi suất toàn cầu gần như bằng không, việc phát hành tiền tệ ồ ạt và kích thích tài chính đã dẫn đến việc giá Token tăng lên mà không cần sự hỗ trợ từ cơ sở, thu nhập hay dòng tiền. Sau khi bong bóng vỡ, các nhà tham gia thị trường vẫn đang chờ đợi "chu kỳ lớn" tiếp theo, nhưng theo thời gian, mọi người dần nhận ra cần phải cung cấp cho nhà đầu tư một cái gì đó cụ thể.

Để giải quyết những vấn đề này, ngành công nghiệp và các cơ quan quản lý cũng đã có những chuyển biến tích cực. Chẳng hạn, một giao thức gần đây đã tuyên bố sẽ trở thành một công ty con hoàn toàn không có cổ đông, đảm bảo giá trị được chuyển đến Token. Đồng thời, các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ cũng đã đưa ra một số đề xuất và dự luật mới, cung cấp hướng dẫn cho các dự án chuyển từ thực thể tập trung sang mạng lưới phi tập trung.

Để giải quyết vấn đề thiếu thông tin tiết lộ nghiêm trọng trong ngành, một số chuyên gia trong ngành đã áp dụng con đường từ dưới lên, phát triển khung minh bạch Token, đây là một mẫu tự tiết lộ mở và tiêu chuẩn hóa. Các dự án chỉ cần điền vào mẫu này, họ có thể truyền đạt rõ ràng thông tin cấu trúc của mình tới thị trường.

Khung này yêu cầu các bên dự án điền khoảng 20 câu hỏi, bao gồm mô tả kinh doanh, thời gian cung cấp và các thỏa thuận với sàn giao dịch, cũng như cung cấp các tài liệu chứng minh liên quan. Cơ chế chấm điểm dựa trên tầm quan trọng của các câu hỏi được gán trọng số khác nhau, cuối cùng tạo ra một cấp độ dễ hiểu. Toàn bộ khung được phát hành dưới dạng mã nguồn mở, công chúng có thể xem nội dung trả lời đầy đủ, đồng thời cũng cung cấp kết quả chấm điểm ngắn gọn, thuận tiện cho việc đánh giá nhanh hoặc nghiên cứu sâu về các dự án.

Về lâu dài, các đội ngũ tham gia và nhận được đánh giá hợp lý có thể nhận được mức giá cao hơn cho Token của họ do tính minh bạch. Mặc dù sự thay đổi này sẽ không xuất hiện ngay lập tức, nhưng việc nâng cao tính minh bạch sẽ thu hút sự chú ý của nhiều quỹ Token có tính thanh khoản hơn. Nếu khuôn khổ này được thị trường áp dụng rộng rãi, nó có thể thúc đẩy nhiều vốn từ các tổ chức đổ vào thị trường Token có tính thanh khoản, từ đó giảm bớt vấn đề chính liên quan đến sự thiếu minh bạch cản trở vốn tổ chức gia nhập.

Trong thời gian ngắn, những dự án có nền tảng tốt nhưng bị thị trường bỏ qua do tiếng ồn, câu chuyện hoặc sự thổi phồng sẽ trở thành những người hưởng lợi chính từ khung mới. Những dự án này có thể cho thấy rõ hơn nền tảng thực sự của mình với các nhà đầu tư khác nhau bằng cách áp dụng khung này cho Token và dự án của chính họ, cũng như công khai công bố kết quả, từ đó nâng cao nhận thức và sự chú ý của thị trường.

Ngược lại, những dự án coi Token là công cụ chênh lệch giá, thiếu sản phẩm thực sự hoặc lạm dụng cấu trúc thị trường sẽ bị gạt sang một bên do thiếu tính minh bạch. Sự xuất hiện của khung sẽ chấm dứt sự định giá quá cao của "Token lừa đảo", giúp tài nguyên chảy hiệu quả hơn đến những dự án thực sự có sự phù hợp với thị trường sản phẩm.